![\"Divergenz](\"\/wordpress\/bilder\/schn1.png\" "\\"Divergenz")
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Auf der anderen Seite der Leistungsbilanzdefizite stehen L\u00e4nder, die Kapital- und G\u00fcter\u00fcbersch\u00fcsse exportieren. Im Falle Europas vor der Krise war dies vor allem Deutschland. Die von der Regierung Schr\u00f6der angesto\u00dfenen Reformen im \u00f6ffentlichen und Unternehmenssektor generierten gro\u00dfe Spar\u00fcbersch\u00fcsse, die der deutsche Finanzsektor unter anderem nach S\u00fcdeuropa transferierte. Gro\u00dfer Profiteur dieser Entwicklung war die deutsche Industrie, deren Exporte seit 2001 auch deshalb stark angestiegen sind, weil die Kapitalexporte den Kauf deutscher Produkte erm\u00f6glichten.<\/p>\n
Abbildung 1 zeigt die spiegelbildliche Entwicklung der Leistungsbilanzen f\u00fcr Deutschland und die sp\u00e4teren Krisenstaaten, denen entsprechende Kapitalstr\u00f6me von Deutschland in den S\u00fcden der W\u00e4hrungsunion gegen\u00fcberstehen. Abbildung 1 zeigt auch, dass seit der Krise die Leistungsbilanzdefizite der Krisenl\u00e4nder deutlich gesunken sind, w\u00e4hrend Deutschland weiter mit hohen \u00dcbersch\u00fcssen gl\u00e4nzt. Ein Wahlplakat von Angela Merkel, das mit dem griffigen Slogan \u201eDeutschland ist stark. Und soll es bleiben.\u201c wirbt, mag auch durch die deutsche Exportst\u00e4rke motiviert sein.<\/p>\n
Aber sind die persistenten \u00dcbersch\u00fcsse wirklich Anlass f\u00fcr Euphorie? In makro\u00f6konomischen Modellen geht man davon aus, dass Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse (Leistungsbilanzdefizite) eine Form der Ersparnisbildung (Verschuldung) eines Landes sind. Wenn heute durch konsequente Reformen, emsiges Sparen und tugendhaften Konsumverzicht Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse erwirtschaftet werden, wird ein steigendes Auslandsverm\u00f6gen zuk\u00fcnftigen Konsum finanzieren. Dies kann f\u00fcr die alternde deutsche Gesellschaft von gro\u00dfem Vorteil sein. Allerdings nur dann, wenn die internationalen Kredite zur\u00fcckgezahlt werden.<\/p>\n
Genau das ist heutzutage fraglich! Denn die R\u00fcckzahlung internationaler Kredite ist nur dann sichergestellt, wenn die Kapitalimporte der Schuldnerl\u00e4nder f\u00fcr Investitionen genutzt werden, die in Zukunft Renditen abwerfen. In den Krisenstaaten \u2013 und anderen wichtigen Kapitalimporteuren wie den USA \u2013 wurden hingegen die Kapitalimporte der Jahre 2001 bis 2007 dem Konsum und der Spekulation zugef\u00fchrt. Nach dem Platzen der Immobilien-, Finanzmarkt- und Konsumblasen in den Jahren 2007\/08 erwiesen sich deshalb die Forderungen deutscher (und anderer nordeurop\u00e4ischer) Banken als perdu! Die R\u00fcckzahlung der Kredite an die deutschen Finanzinstitute wurde nur dadurch sichergestellt, dass man den Krisenstaaten \u00f6ffentliche Notkredite gew\u00e4hrte. Die Ausfallrisiken finden sich nun in den Bilanzen der Rettungsmechanismen (z. B. ESM) und der Europ\u00e4ischen Zentralbank wieder.<\/p>\n
Das setzt die Europ\u00e4ische Zentralbank unter Druck und bringt damit Risiken f\u00fcr die Preisstabilit\u00e4t mit sich. Geht man davon aus, dass die fragw\u00fcrdigen Wertpapiere in der Bilanz der Europ\u00e4ischen Zentralbank durch Leitzinserh\u00f6hungen an Wert verlieren w\u00fcrden (weil die Krisenstaaten bankrott w\u00e4ren), dann wird die Geldpolitik der Europ\u00e4ischen Zentralbank wohl weiterhin sehr expansiv bleiben. Damit steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Kosten der Krise in Form von Inflation und geringer Verzinsung auf die europ\u00e4ischen Sparer \u00fcberw\u00e4lzt werden. Diese sind vor allem in Deutschland zu Hause.<\/p>\n
Und wie steht es mit den Kapitalexporten, die seit dem Ausbruch der Krise weiterhin die gl\u00e4nzenden deutschen Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse tragen? In Abbildung 2 geben die Nettoexporte Deutschlands, die in der Regel Kapitalexporten folgen, Hinweis, wohin die Reise geht: nach Frankreich, in die Schweiz, nach Luxemburg, Gro\u00dfbritannien und USA.<\/p>\n
Diese L\u00e4ndergruppe l\u00e4sst sich in drei Typen unterteilen. Erstens weist Frankreich zunehmend ein Muster wie die derzeitigen europ\u00e4ischen Krisenl\u00e4nder vor der Krise auf: Steigende Leistungsbilanzdefizite gepaart mit steigender Nettoauslandsverschuldung, getrieben von der Reformunf\u00e4higkeit der Regierung Hollande. Zweitens, sind auch die Kapitalfl\u00fcsse in die Finanzzentren USA und Gro\u00dfbritannien mit wachsenden Leistungsbilanzdefiziten gepaart. Da die Konsumquoten in diesen L\u00e4ndern sehr hoch liegen und die Industriesektoren schwach sind, liegt es nahe, dass die Kapitalzufl\u00fcsse zu einem gro\u00dfen Teil konsumiert werden. (Beispielsweise kaufen emsige Banker dank gro\u00dfz\u00fcgiger Boni schicke deutsche Kraftfahrzeuge.) In welche Verm\u00f6gensklassen von den Bankern f\u00fcr die deutschen Sparer investiert wird, ist schwer zu sagen. Fest steht nur, dass in Zeiten von Nullzinsen und exzessiver Ausweitung von Zentralbankbilanzen die Wahrscheinlichkeit und das Volumen spekulativer Blasen (z. B. in globalen Immobilien-, Aktien- und Rohstoffm\u00e4rkten) deutlich zugenommen hat. Platzen diese, sind die Auslandsforderungen deutscher Finanzinstitute erneut vernichtet.<\/p>\n Da mag es, drittens, beruhigend erscheinen, wenn die deutschen Ersparnisse sichere H\u00e4fen wie die Schweiz und Luxemburg ansteuern. Die dortigen positiven Leistungsbilanzen weisen sogar darauf hin, dass die Kapitalimporte dort nicht verkonsumiert werden. Doch die Kapitalzufl\u00fcsse in die kleinen Finanzzentren werden wohl zu gro\u00dfen Teilen nach London und New York weitertransferiert. Legen die Banken der Schweiz und Luxemburgs dort in spekulativen M\u00e4rkten an, dann w\u00fcrden auch diese beim Platzen von Blasen ins Wanken geraten. Da die Finanzsektoren der Schweiz und Luxemburgs im Vergleich zum Bruttoinlandsprodukt dieser L\u00e4nder gro\u00df sind, k\u00f6nnten die beiden netten Mustersch\u00fcler \u2013 so wie schon Island in der j\u00fcngsten Krise \u2013 in Verlegenheit geraten. Die R\u00fcckzahlung deutscher Ersparnisse w\u00e4re dann selbst aus diesen vermeintlich sicheren H\u00e4fen ungewiss.<\/p>\n Betrachtet man die deutschen Export\u00fcbersch\u00fcsse aus dieser Sicht, sind diese nicht nur Zeichen wirtschaftlicher St\u00e4rke, sondern Anlass zur Sorge \u2013 also die Achillesferse wirtschaftlicher Stabilit\u00e4t! Dem Wohlstand des durchschnittlichen Deutschen, der die Export\u00fcbersch\u00fcsse auf der Grundlage von schmerzhaften Lohneinschnitten und durch die schleichende Entwertung seiner Ersparnisse tr\u00e4gt, d\u00fcrften sie schon vor dem Eintritt m\u00f6glicher neuer Krisen nicht zutr\u00e4glich gewesen sein. Dieser Trend scheint sich nun fortzusetzen. Zwar kann das Verschenken von Ersparnissen ins Ausland durchaus als ein Wachstumsmodell gesehen werden. Doch sch\u00f6ner f\u00fcr die deutschen B\u00fcrger w\u00e4re es doch, w\u00fcrden ihre Ersparnisse von ihnen selbst auf den Kopf gehauen.<\/p>\n Referenz:<\/strong><\/p>\n Schnabl, Gunther 2011: Triebkr\u00e4fte und L\u00f6sungsans\u00e4tze globaler und europ\u00e4ischer Leistungsbilanzungleichgewichte. Working Papers on Global Financial Markets 23. Verf\u00fcgbar hier<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Steigende Leistungsbilanzdefizite einiger L\u00e4nder an der Peripherie der W\u00e4hrungsunion legten den Grundstein f\u00fcr die schwelende europ\u00e4ische Finanz- und Staatsschuldenkrise. Die Ursache liegt in den Kapitalm\u00e4rkten … <\/p>\n<\/a>
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