Das Tapering der Fed wirft seine Schatten voraus. Die Relationen der erwarteten Renditen verschieben sich zulasten der Schwellenl\u00e4nder, und zwar zugunsten sowohl der Vereinigten Staaten als auch anderer Industriel\u00e4nder, die dem Tapering \u00fcber kurz oder lang folgen d\u00fcrften.<\/p>\n
Als Reaktion auf die ver\u00e4nderten Erwartungen an den internationalen Finanzm\u00e4rkten hat die t\u00fcrkische Notenbank ihren Leitzins in der vergangenen Woche in einem gro\u00dfen Schritt von 4,5% auf 10% erh\u00f6ht. Damit soll die Attraktivit\u00e4t des Landes f\u00fcr internationale Investoren gesteigert und ein Kapitalabfluss ins Ausland verhindert werden. Doch wird die t\u00fcrkische Volkswirtschaft auf diese Weise wirklich gest\u00e4rkt?<\/p>\n
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In welchem Umfang produktive Investitionen in der T\u00fcrkei get\u00e4tigt werden, h\u00e4ngt in erster Linie davon ab, wie die Grenzproduktivit\u00e4t des Kapitals von den Investoren beurteilt wird. Wo die Ertragsaussichten hoch sind und gute Renditen winken, werden sich internationale Investoren langfristig engagieren, und zwar unabh\u00e4ngig davon, wie die nationale Notenbank agiert. Auch die nationalen Investoren werden sich bei ihren Entscheidungen vorrangig von den realwirtschaftlichen Renditen leiten lassen. Sie d\u00fcrften allerdings \u2013 anders als die internationalen Investoren \u2013 zur Finanzierung ihrer Investitionen st\u00e4rker auf den inl\u00e4ndischen Kreditmarkt angewiesen sein, und dort werden die Finanzierungsbedingungen infolge der j\u00fcngsten Leitzinserh\u00f6hung eher ung\u00fcnstiger. Insgesamt werden die Investitionen in das t\u00fcrkische Produktivkapital infolge der Leitzinserh\u00f6hung also eher geschw\u00e4cht, da inl\u00e4ndisch finanzierte Sachinvestitionen gebremst und ausl\u00e4ndisch finanzierte Sachinvestitionen weitgehend unber\u00fchrt bleiben.<\/p>\n
Im Jargon der Finanzm\u00e4rkte haben solche realwirtschaftlichen Erw\u00e4gungen allerdings keinen Platz. Wenn dort von Investoren die Rede ist, dann sind Finanzinvestoren gemeint, und produktive Investitionen werden mit reinen Portfolio-Investitionen verwechselt. Tats\u00e4chlich hat die T\u00fcrkei \u2013 wie andere Schwellenl\u00e4nder auch \u2013 in den vergangenen Jahren eine starken Zustrom von kurzfristigen Portfolio-Investitionen erlebt, die zusehends in Projekte mit eher zweifelhaften langfristigen Renditeaussichten geflossen sind. Ob das Produktionspotential des Landes dadurch nennenswert erh\u00f6ht wurde, erscheint zumindest f\u00fcr die Sp\u00e4tphase zweifelhaft. In jedem Fall haben die Kapitalzufl\u00fcsse dazu beigetragen, ein ausuferndes Leistungsbilanzdefizit zu finanzieren. Die aktuelle Zinsrektion der Notenbank, die offiziell mit der Stabilisierung des Wechselkurses der t\u00fcrkischen Lira begr\u00fcndet wird, muss als (untauglicher) Versuch gewertet werden, diese Defizite auch in Zukunft weiterf\u00fchren zu k\u00f6nnen.<\/p>\n
Es ist gut nachvollziehbar, dass die Vertreter des Finanzsektors der Begriffsverwirrung von produktiven Sachinvestitionen und reinen Portfolio-Investitionen gern Vorschub leisten. Die Rating-Agentur Fitch warnt sogar, die T\u00fcrkei m\u00fcsse weiterhin f\u00fcr kurzfristiges Auslandskapital attraktiv bleiben, um ihr Leistungsbilanzdefizit dauerhaft finanzieren zu k\u00f6nnen. Das mag gut sein f\u00fcr die Klientel von Fitch, aber es weist den falschen Weg f\u00fcr die t\u00fcrkische Volkswirtschaft. Denn ein Leistungsbilanzdefizit muss nur dann mit immer weiteren Kapitalzufl\u00fcssen finanziert werden, wenn man eine Abwertung der heimischen W\u00e4hrung verhindern will.<\/p>\n
Daf\u00fcr gibt es aber keinen einleuchtenden Grund. Denn die Abwertung der t\u00fcrkischen Lira w\u00e4re gleichsam die \u201cnat\u00fcrliche\u201c Reaktion auf das Leistungsbilanzdefizit des Landes: Sie w\u00fcrde die Exportf\u00e4higkeit der t\u00fcrkischen Wirtschaft st\u00e4rken und es ihr erleichtern, gegen\u00fcber der Importkonkurrenz zu bestehen. Die Betonung dieser klassischen Funktion flexibler Wechselkurse mag zwar als angestaubte Lehrbuchweisheit gelten. F\u00fcr die t\u00fcrkische Geld- und W\u00e4hrungspolitik stellt sie aber allemal eine bessere Wegweisung dar als die wohlfeilen Einfl\u00fcsterungen aus dem Finanzsektor.<\/p>\n
Wie die historischen Erfahrungen aus der schwedischen W\u00e4hrungskrise des Jahres 1992 oder der Asien-Krise der sp\u00e4ten 1990er Jahre zeigen, l\u00e4sst sich durch geldpolitische Ma\u00dfnahmen der Druck auf den Wechselkurs der heimischen W\u00e4hrung allenfalls vor\u00fcbergehend lindern. Die \u00dcbergangsfrist mag reichen, internationalen Portfolioinvestoren einen R\u00fcckzug aus dem Land zu einem f\u00fcr sie ertr\u00e4glichen Wechselkurs zu erm\u00f6glichen \u2013 f\u00fcr die t\u00fcrkische Realwirtschaft dagegen w\u00fcrde das Adjustieren der internationalen Preisrelationen und die damit erm\u00f6glichte Wiedererlangung der t\u00fcrkischen Konkurrenzf\u00e4higkeit auf den Weltm\u00e4rkten nur unn\u00f6tig hinausgez\u00f6gert.<\/p>\n
Der Versuch, die Wechselkurse zu st\u00fctzen, ist auch in anderen Schwellenl\u00e4ndern zu beobachten. So versuchen sowohl Indien als auch Brasilien, eine Abwertung ihrer W\u00e4hrungen zu verhindern. Den Nutzen davon haben die internationalen Portfolio-Investoren. Den Schaden haben die inl\u00e4ndischen Unternehmen, die daran gehindert werden, sich mit\u00c2\u00a0 preislich wettbewerbsf\u00e4higen Produktionen auf den Weltm\u00e4rkten zu behaupten. Innerhalb Europas hat vor allem Griechenland die Erfahrung gemacht, wie ein starrer Wechselkurs die industrielle Basis eines Landes auf l\u00e4ngere Sicht ruinieren kann. Die unter Abwertungsdruck stehenden Schwellenl\u00e4nder schicken sich an, diesem Beispiel zu folgen. Das freut den Finanzinvestor \u2013 und betr\u00fcbt den \u00d6konomen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Das Tapering der Fed wirft seine Schatten voraus. Die Relationen der erwarteten Renditen verschieben sich zulasten der Schwellenl\u00e4nder, und zwar zugunsten sowohl der Vereinigten Staaten … <\/p>\n