{"id":15540,"date":"2014-09-16T00:01:37","date_gmt":"2014-09-15T23:01:37","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=15540"},"modified":"2014-09-16T05:49:59","modified_gmt":"2014-09-16T04:49:59","slug":"auf-der-suche-nach-inflation-zur-abe-strategie-der-bank-von-japan-eines-aggressiven-anleiheerwerbs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=15540","title":{"rendered":"Auf der Suche nach Inflation
Zur Abe-Strategie der Bank von Japan eines aggressiven Anleiheerwerbs<\/font>"},"content":{"rendered":"

In einem Beitrag zu diesem Blog hatte ich auf die Konsequenzen unterschiedlicher Techniken der Basisgeldschaffung aufmerksam gemacht (NEUMANN, 2014). Die EZB emittiert Basisgeld haupts\u00e4chlich indem sie den Banken so viel Kredit gibt, wie die zum festgesetzten Refinanzierungssatz der EZB nachfragen. Die Basisgeldnachfrage der Banken wird daher zum limitierenden Faktor der monet\u00e4ren Expansion. Die FED dagegen emittiert Basisgeld, indem sie Staatsanleihen erwirbt. Da die amerikanische Staatsschuld derzeit mehr als das Vierfache der Geldbasis betr\u00e4gt, muss die FED nicht besorgt sein, an ein Limit zu sto\u00dfen.<\/p>\n

<\/p>\n

K\u00fcrzlich hat VOLLMER (2014) aber nicht auf die FED, sondern auf die japanische Notenbank, die Bank of Japan (BoJ), als ein denkbares Vorbild f\u00fcr die Geldpolitik der EZB verwiesen. Die BoJ sei ein \u201ePrototyp aggressiver Geldpolitik\u201c. Sie wolle durch forcierten Anleiheerwerb die Geldbasis j\u00e4hrlich um 60 bis 70 Billionen Yen (nicht: Trillionen) ausweiten. In der Tat hat die BoJ seit Ende 2012 die Basisgeldmenge um 110 Billionen Yen vergr\u00f6\u00dfert. Der L\u00f6wenanteil in H\u00f6he von 90 Billionen Yen wurde durch den Ankauf japanischer Staatsanleihen geschaffen. Auch bei einem Wechselkurs von rund 140 Yen per Euro sind das enorme Betr\u00e4ge. Die Frage ist, ob die neue Strategie, die mit einem Anheben des offiziellen j\u00e4hrlichen Inflationsziels der BoJ von einem auf zwei Prozent verbunden ist, eine hinreichend starke Liquidit\u00e4tsexpansion schafft und sowohl den monet\u00e4ren wie den realen Sektor der japanischen Volkswirtschaft erfasst oder ob sie leer zu laufen droht.<\/p>\n

Von der ungew\u00f6hnlichen H\u00f6he der Betr\u00e4ge sollte man sich nicht blenden lassen. Die absolute H\u00f6he der Geldbasis eines Landes h\u00e4ngt nat\u00fcrlich von der Gr\u00f6\u00dfe des Sozialprodukts und den Zahlungsgewohnheiten der B\u00fcrger ab. Wenn man L\u00e4nder und Perioden vergleichen will, empfiehlt es sich daher, die Entwicklung von Aggregaten nicht in W\u00e4hrungseinheiten, sondern in Prozent eines Ausgangsniveaus auszudr\u00fccken. In Analogie zu meinem fr\u00fcheren grafischen Vergleich der Basisgeldentwicklung in der Eurozone und in den Vereinigten Staaten (NEUMANN, 2014) erm\u00f6glicht die folgende Grafik einen entsprechenden Vergleich von Japan mit den Vereinigten Staaten.<\/p>\n

\"Geldbasis\"<\/a>
\n– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

F\u00fcr jedes Land werden die Verl\u00e4ufe von gesamter Geldbasis und aktiver Geldbasis aufgezeigt, rot gestrichelt f\u00fcr die Vereinigten Staaten, gr\u00fcn durchgezogen f\u00fcr Japan. Die aktive Geldbasis umfasst den Bargeldumlauf und die Mindestreserven der Banken. Die gesamte Geldbasis erfasst dar\u00fcber hinaus die von den Banken auf Konten der Notenbank unterhaltenen \u00dcberschussreserven. Die einzelne Bank wird \u00dcberschussreserven \u00c2\u00a0in nennenswertem Umfang nur dann unterhalten wollen, wenn sie in Zeiten einer Finanzkrise nicht sicher sein kann, im Interbankenmarkt jederzeit kurzfristigen Kredit von einer anderen Bank zur Durchf\u00fchrung von Zahlungen einger\u00e4umt zu bekommen. Aus dem Vorsichtsmotiv wird sie dann eine \u00dcberschussreserve freiwillig halten. Sie wird aber nicht generell interessiert sein, \u00fcbersch\u00fcssige Basisgeldreserven anzusammeln, sondern netto zuflie\u00dfendes Basisgeld f\u00fcr den Erwerb von zinstragenden Aktiva verwenden.<\/p>\n

Was die einzelne Bank tun kann, kann auch das Bankensystem in seiner Gesamtheit tun. Daher sollte man auf der Stufe der monatlichen Frequenz nicht beobachten k\u00f6nnen, dass sich im Bankensystem \u00dcberschussreserven gr\u00f6\u00dferen Ausma\u00dfes aufbauen und \u00fcber l\u00e4ngere Zeit bestehen. Tats\u00e4chlich ist das aber neuerdings der Fall. In der Grafik veranschaulichen die vertikalen Differenzen zwischen der Kurve der gesamten Geldbasis und der Kurve der aktiven Geldbasis das Volumen der \u00dcberschussreserven. Der ab Herbst 2008 in den Vereinigten Staaten zunehmende Aufbau von \u00dcberschussreserven war anfangs ein Krisenph\u00e4nomen, gleichsam eine Versicherung der Banken gegen pl\u00f6tzliche Liquidit\u00e4tsengp\u00e4sse. Das war auch f\u00fcr das Bankensystem der Eurounion im Zeitraum Herbst 2008 bis Mitte 2012 zu beobachten, allerdings mit dem Unterschied, dass sich dort mit abnehmender Krisenangst die \u00dcbersch\u00fcsse immer wieder zur\u00fcckbildeten (NEUMANN, 2014). In den Vereinigten Staaten dagegen ist es nicht dazu gekommen, weil die FED das bewusst verhindert hat. Von Anfang an verfolgte sie einen prononciert expansiven Kurs, der keine Normalisierung der Reservehaltung zulie\u00df. Nicht die Liquidit\u00e4tsnachfrage der Banken bestimmte, in welchem Ausma\u00df mit Anleihek\u00e4ufen Basisgeld geschaffen wurde, sondern die Expansionsneigung der FED. Im Unterschied zu den Banken der Eurounion konnten sich die amerikanischen Banken auch nicht gegen die \u00dcberf\u00fclle an Liquidit\u00e4t durch die R\u00fcckzahlung von Refinanzierungskrediten wehren, weil sie traditionell bei der FED wenig verschuldet sind.<\/p>\n

In den Jahren 2009 \u2013 2012 vergr\u00f6\u00dferte die FED die Geldbasis um 59 Prozent. Seit Ende 2012 hat sie bis Mitte dieses Jahres f\u00fcr eine weitere Ausdehnung um 49 Prozent gesorgt. Im Ergebnis betragen die \u00dcberschussreserven der amerikanischen Banken inzwischen 65 Prozent der gesamten Geldbasis. In Ann\u00e4herung an die Vorgaben der Abe-Regierung folgt die BoJ seit April 2013 dem Vorbild der FED und hat es sogar \u00fcbertrumpft. Bis Mitte dieses Jahres haben die fortgesetzten Anleihek\u00e4ufe es der BoJ erm\u00f6glicht, die Basisgeldmenge um eindrucksvolle 56 Prozent zu vergr\u00f6\u00dfern. Allerdings gibt es eine tiefe Schattenseite. Und zwar liegt der gr\u00f6\u00dfte Teil des neugeschaffenen Basisgeldes als unbesch\u00e4ftigte \u00dcberschussreserve auf den Konten der Notenbank still. Den f\u00fcr das Wirtschaftsgeschehen wichtigen, aktiven Teil der Basisgeldmenge (Bargeldumlauf plus Mindestreserven) hat die BoJ seit Ende 2012 um nicht mehr als 7,7 Prozent ausweiten k\u00f6nnen. Das ist gerade mal die H\u00e4lfte des prozentualen Zuwachses, den in dieser Zeit die FED f\u00fcr ihre aktive Geldbasis erreichte (15,5 Prozent).<\/p>\n

Die Abe-Strategie der BoJ l\u00e4uft bisher also weitgehend leer. Das kann nicht \u00fcberraschen, wenn man ber\u00fccksichtigt, dass ungeachtet der aggressiven Anleihek\u00e4ufe die Bankkreditgew\u00e4hrung an Unternehmen und private Haushalte in Japan von Ende 2012 bis Mitte 2014 um insgesamt nur vier Prozent zugenommen hat, die entsprechende Kreditgew\u00e4hrung in den Vereinigten Staaten dagegen um mehr als zehn Prozent. Das spiegelt sich auch im Wachstum der Geldmengen. In Japan ist im Verlauf dieser anderthalb Jahre die Geldmenge M3 um nur 4,7 Prozent gestiegen, die vergleichbare Geldmenge M2 in den Vereinigten Staaten aber um 9,0 Prozent.<\/p>\n

Erkl\u00e4rterma\u00dfen will die BoJ ihre Strategie massiver Anleihek\u00e4ufe solange fortf\u00fchren, bis die Preissteigerungsrate die offizielle Zielmarke von 2 Prozent erreicht haben wird. Ob und wann das der Fall werden k\u00f6nnte, steht in den Sternen, nachdem nicht einmal die mit rd. 10 Prozent sehr kr\u00e4ftige Abwertung des Yen im vergangenen Jahr zu starkem Preisauftrieb gef\u00fchrt hat. Zwar hat die anhand des Verbraucherpreisindex gemessene Inflationsrate im Fr\u00fchjahr 2014 einen Sprung getan, aber im Wesentlichen war das die Folge einer brutalen Heraufsetzung der japanischen Konsumsteuer von f\u00fcnf auf acht Prozent im vergangenen April. Steuerbereinigt liegt die Inflationsrate derzeit bei ca. 1,3 Prozent und wird nach Prognosen des IWF auch 2015 auf diesem Niveau bleiben, aber danach wieder etwas nachgeben. Es w\u00e4re durchaus ein Erfolg, wenn sich anstatt der Null die Eins als mittelfristige Trendrate der Preissteigerung etablieren w\u00fcrde. Im Unterschied zum IWF erwartet der Rat der BoJ mit einer Rate von 1,9 Prozent f\u00fcr 2015 sogar deutlich mehr (IWATA, 2014), aber das d\u00fcrfte eine den innenpolitischen Verh\u00e4ltnissen geschuldete, leicht gesch\u00f6nte Prognose sein.<\/p>\n

Literatur<\/b><\/p>\n

IWATA, K. (2014), Japan\u2019s Economy and Monetary Policy, Speech, Bank of Japan.<\/p>\n

NEUMANN, M.J.M. (2014), Die gro\u00dfe Illusion von Expansion. Zur Geldpolitik der EZB <\/a><\/p>\n

VOLLMER, U. (2014), ,Abenomics\u201c\u02dc f\u00fcr die Eurozone? Chancen und Risiken einer ,aggressiven\u201c\u02dc Geldpolitik durch die EZB<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In einem Beitrag zu diesem Blog hatte ich auf die Konsequenzen unterschiedlicher Techniken der Basisgeldschaffung aufmerksam gemacht (NEUMANN, 2014). Die EZB emittiert Basisgeld haupts\u00e4chlich indem … <\/p>\n

\u201eAuf der Suche nach Inflation
Zur Abe-Strategie der Bank von Japan eines aggressiven Anleiheerwerbs<\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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