{"id":16513,"date":"2015-02-23T00:01:56","date_gmt":"2015-02-22T23:01:56","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=16513"},"modified":"2015-02-22T21:16:41","modified_gmt":"2015-02-22T20:16:41","slug":"ordnung-in-der-waehrungspolitik-4der-schweizer-rueckzug-im-waehrungskrieg","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=16513","title":{"rendered":"Ordnung in der W\u00e4hrungspolitik (4)<\/small>Der Schweizer R\u00fcckzug im W\u00e4hrungskrieg"},"content":{"rendered":"

Die Schweizer Nationalbank hat am 15. Januar 2015 die Wechselkursbindung des Franken an den Euro aufgegeben. Die Aussicht, dass sich das Eurogebiet mit dem umfangreichen Ankauf von Staatsanleihen \u00fcberschuldeter Mitgliedstaaten auf den Weg zum Schwachw\u00e4hrungsgebiet gegeben k\u00f6nnte, habe diesen Schritt notwendig gemacht, so wurde berichtet. Der Schweizer Nationalbankpr\u00e4sident Jordan habe am 15. Januar bei seiner \u00f6ffentlichen Ank\u00fcndigung der Kursfreigabe einen entschlossenen und glaubw\u00fcrdigen Eindruck gemacht, berichtete die Schweizer Wochenzeitung Weltwoche.<\/p>\n

Doch die geld- und w\u00e4hrungspolitische Unabh\u00e4ngigkeit der Schweizer Nationalbank (SNB) hat nur wenige Stunden gedauert. Nach einer ruckartigen Aufwertung des Franken um bis zu 30%, die das internationale Finanzsystem ersch\u00fctterte, vermehrten sich die Anzeichen, dass die mutige Schweiz den R\u00fcckzug angetreten hat. Der Kurs des Franken fiel von 80 Rappen pro Euro auf ca. 1,05 Franken pro Euro. Nun wird von einem Wechselkursziel ohne klar ank\u00fcndigten Leitkurs und Bandbreite ausgegangen.<\/p>\n

<\/p>\n

Die SNB musste lernen, dass f\u00fcr die kleine Schweiz zwischen den Fronten des W\u00e4hrungskriegs ein freier Wechselkurs des Franken nicht m\u00f6glich ist. Die Ursache daf\u00fcr ist eine Tugend, die die Schweiz mit Japan gemeinsam hat. Hohe gesamtwirtschaftliche Ersparnisse, die seit Beginn der 1980er Jahre \u00fcber den Investitionen liegen. Dies impliziert f\u00fcr beide L\u00e4nder hohe Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse und hohe Nettokapitalexporte. Das Nettoauslandsverm\u00f6gen der Schweiz ist auf 1000 Milliarden Dollar, das Nettoauslandsverm\u00f6gen Japans ist auf ca. 3000 Milliarden Dollar angestiegen (2014). Der gr\u00f6\u00dfte Teil dieser Auslandsverm\u00f6gen ist jedoch in Fremdw\u00e4hrung (\u20ac, $) angelegt, weil die Euro- und Dollarkapitalm\u00e4rkte attraktiver sind und ein h\u00f6heres Zinsniveau bieten.<\/p>\n

Da der (potentielle) R\u00fccktausch dieser Verm\u00f6gen mit einer Aufwertung verbunden w\u00e4re, entsteht ein Wechselkursrisiko. Denn eine Aufwertung bremst nicht nur j\u00e4h den Export. Finanzinstitute, Lebensversicherungen, Pensionskassen etc. erleiden Buchverluste in Inlandsw\u00e4hrung auf ihre Auslandsguthaben, wenn die W\u00e4hrung aufwertet. Diese sind besonders schmerzlich, wenn sie schockartig erfolgen und wenn durch vorangegangene Finanzkrisen das Eigenkapital bereits abgeschmolzen ist. Auch private Anleger haben Teile ihrer Ersparnisse in Dollar oder Euro angelegt. Zeichnet sich eine Aufwertung ab, dann wird derjenige die gr\u00f6\u00dften Verluste erleiden, der sein Fremdw\u00e4hrungsverm\u00f6gen nicht oder zu sp\u00e4t in Inlandsw\u00e4hrung tauscht.<\/p>\n

Die Folge kann ein Run in die inl\u00e4ndische W\u00e4hrung sein, der Erwartungen selbsterf\u00fcllend macht: Weil erwartet wird, dass die W\u00e4hrung aufwertet, wird das Auslandsverm\u00f6gen in inl\u00e4ndische W\u00e4hrung r\u00fcckgetauscht, was die Aufwertung bewirkt. Dieser Trend wird noch verst\u00e4rkt, wenn Spekulanten auf die Aufwertung wetten. Die sich selbst erf\u00fcllende Aufwertungsspirale bewirkt eine Rezession, die von sinkenden Exporten und Bewertungsverlusten der Finanzinstitute und Haushalte auf Auslandsverm\u00f6gen ausgel\u00f6st wird.<\/p>\n

Pl\u00f6tzlich aufflackernde Aufwertungserwartungen von W\u00e4hrungen von L\u00e4ndern mit hohen Auslandsverm\u00f6gen in Fremdw\u00e4hrung k\u00f6nnen zwei Ursachen haben. Erstens, tobt ein versteckter W\u00e4hrungskrieg zwischen den gro\u00dfen Volkswirtschaften in Form von kompetitiven Abwertungen, kompetitiven Zinssenkungen und zuletzt dem kompetitiven Aufblasen von Zentralbankbilanzen. Dieser W\u00e4hrungskrieg hat in Form von viel billiger Liquidit\u00e4t ein riesiges Munitionsarsenal f\u00fcr spekulative Attacken geschaffen.<\/p>\n

Zweitens k\u00f6nnen offizielle Ank\u00fcndigungen einer Aufwertung durch einflussreiche politische Entscheidungstr\u00e4ger dieses Arsenal auf einzelne Volkswirtschaften richten. Dies ist in Japan mit dem Plaza-Abkommen geschehen, als im September 1985 von den G5 eine deutliche Aufwertung des Yen angek\u00fcndigt wurde. Infolge wertete der Yen \u00fcber zwei Jahre hinweg um 50% (!) weit \u00fcber das angek\u00fcndigte Ziel hinaus auf. \u00c4hnlich wirkte die Ank\u00fcndigung der Wechselkursflexibilit\u00e4t durch die Schweizer Nationalbank am 15. Januar 2015. Hier kam es innerhalb weniger Stunden zu einer Aufwertung von bis 30%.<\/p>\n

Es entstehen multiple Gleichgewichte, die von den Erwartungen bez\u00fcglich der w\u00e4hrungspolitischen Signale der Zentralbank abh\u00e4ngen. Erwarten die M\u00e4rkte, dass eine Zentralbank an der Peripherie des Weltw\u00e4hrungssystems eine Aufwertung der Inlandsw\u00e4hrung zulassen wird, dann wird dieses Land zum Ziel von spekulativen Kapitalzufl\u00fcssen. Wer zuerst die inl\u00e4ndische W\u00e4hrung kauft, kann gro\u00dfe Spekulationsgewinne erbeuten. Stabilisiert das Land hingegen den Wechselkurs glaubw\u00fcrdig gegen\u00fcber der Ankerw\u00e4hrung, dann bleibt der spekulative Angriff aus. Der schwer kontrollierbare Aufwertungsdruck entsteht erst gar nicht.<\/p>\n

\"Devisenreserven\"<\/a>
\n– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Der Eintritt der Aufwertungskrise h\u00e4ngt damit davon ab, ob die Zentralbank Aufwertungserwartungen entstehen l\u00e4sst, oder eben im Keim erstickt. Zwar kann die Zentralbank in einem Umfeld expansiver Geldpolitik des Ankerw\u00e4hrungslandes nicht vermeiden, dem expansivem Kurs der Zentralbank des Leitw\u00e4hrungslandes zu folgen. Doch es k\u00f6nnen spekulative Kapitalzufl\u00fcsse durch die Wechselkursbindung reduziert werden, wenn der Wechselkurs glaubhaft stabil gehalten wird. So hat beispielsweise D\u00e4nemark, das den Kurs seiner W\u00e4hrung im Verlauf der europ\u00e4ischen Schulden- und Finanzkrise eng an den Euro gebunden gehalten hat, deutlich weniger Devisenreserven akkumuliert als die Schweiz, die Aufwertungserwartungen zugelassen hat (Abbildung).<\/p>\n

Im Januar 2015 d\u00fcrften die Devisenreserven der Schweiz nochmals deutlich schneller gewachsen sein als die D\u00e4nemarks. Dem Wochenbericht der Schweizer Nationalbank ist zu entnehmen, dass in der Woche nach der Freigabe des Wechselkurses die Guthaben der Gesch\u00e4ftsbanken bei der SNB von 15 auf 443 Milliarden Franken gestiegen sind. Da die Zentralbank den Gesch\u00e4ftsbanken entsprechende Guthaben verbucht, wenn sie von diesen Devisen kauft, deutet dies auf ein immenses Interventionsvolumen hin, um den spekulativen Angriff auf den Franken zur\u00fcckzuschlagen.<\/p>\n

F\u00fcr die tapferen Eidgenossen bedeutet dies, dass im W\u00e4hrungskrieg der gro\u00dfen Zentralbanken ihre Verluste beim Festkurs gegen\u00fcber dem Euro am geringsten sind. Diese Einsicht k\u00f6nnte der Grund sein, warum die SNB sich schnell wieder aus dem W\u00e4hrungskrieg zur\u00fcckgezogen hat. Denn in einer von den gro\u00dfen Zentralbanken ausgehenden globalen Liquidit\u00e4tsschwemme ist f\u00fcr die Kleinen der Freiheitsgrad f\u00fcr eine unabh\u00e4ngige Geldpolitik sehr klein geworden.<\/p>\n

Literatur<\/h4>\n
    \n
  1. McKinnon, Ronald \/ Schnabl, Gunther (2006): China\u2019s Exchange Rate and International Adjustment in Wages, Prices, and Interest Rates: Japan D\u00c3\u00a9j\u00c3\u00a0 Vu? CESifo Studies 52, 2, 276-303.<\/li>\n
  2. Schnabl, Gunther (2015): Japans Lehren f\u00fcr das Schweizer Wechselkursdilemma<\/a>. Universit\u00e4t Leipzig Wirtschaftswissenschaftliche Fakult\u00e4t Working Paper 136.<\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Die Schweizer Nationalbank hat am 15. Januar 2015 die Wechselkursbindung des Franken an den Euro aufgegeben. Die Aussicht, dass sich das Eurogebiet mit dem umfangreichen … <\/p>\n

    \u201eOrdnung in der W\u00e4hrungspolitik (4)<\/small>
    Der Schweizer R\u00fcckzug im W\u00e4hrungskrieg\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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