{"id":18136,"date":"2015-10-20T08:51:07","date_gmt":"2015-10-20T07:51:07","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=18136"},"modified":"2015-10-20T08:56:44","modified_gmt":"2015-10-20T07:56:44","slug":"und-raus-bist-duanlegerschutz-beim-boersenrueckzug","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=18136","title":{"rendered":"Und raus bist Du!Anlegerschutz beim B\u00f6rsenr\u00fcckzug<\/font>"},"content":{"rendered":"

In den letzten Wochen war das Thema B\u00f6rseng\u00e4nge h\u00e4ufig in den Medien vertreten. Gleich mehrere Kandidaten waren f\u00fcr das heutzutage nur noch virtuelle Parkett aufgelaufen und die j\u00fcngsten Irritationen am Kapitalmarkt f\u00fchrten zu diversen Anpassungen und Verz\u00f6gerungen. Gleichzeitig wurden insbesondere f\u00fcr den High Tech-Bereich mehr Emissionen gefordert und das Fehlen einer stabilen Aktienkultur sowie geeigneter Rahmenbedingungen beklagt.<\/p>\n

<\/p>\n

Parallel dazu ging in der \u00d6ffentlichkeit praktisch unter, dass nahezu zeitgleich eine Gesetzesinitiative f\u00fcr die Modalit\u00e4ten des B\u00f6rsenr\u00fcckzugs auf den Weg gebracht wurde. Die Koalitionsparteien wollten damit nach einer gleich darzulegenden Vorgeschichte in offizieller Lesart den verlorengegangenen Schutz f\u00fcr Minderheitsaktion\u00e4re wieder herstellen. Was war bzw. ist da blo\u00df los?<\/p>\n

Das Mildeste, was man \u00fcber den Anlegerschutz in Deutschland sagen kann, ist, dass er nicht gerade vorbildlich ist (hier<\/a>). Die bestehenden Regelungen zeigen eine fehlprogrammierte Konzentration auf initiale Anlageent-scheidungen, die den einmal eingestiegenen Anleger in seiner sp\u00e4teren Investorengeschichte schnell aus den Augen verliert. Bei Aktien, deren fehlende Kultur als Wagniskapitaltr\u00e4ger in diesem Land wie erw\u00e4hnt ja so beklagt wird, ist dies deshalb besonders bitter, weil ihre zeitlich unbegrenzte Struktur dazu f\u00fchrt, dass Probleme, die nicht mit dem Erwerbsprozess zu tun haben, nicht durch eine F\u00e4lligkeit des Finanztitels der Kl\u00e4rung zugef\u00fchrt, sondern allenfalls durch einen Aktienverkauf unter Wert wieder \u201ebereinigt\u201c werden k\u00f6nnen. Immerhin hat das deutsche Recht f\u00fcr bestimmte Ma\u00dfnahmen, die in die Eigentumsrechte der Aktion\u00e4re eingreifen, eine Abfindungspflicht vorgesehen, bei der sogar die M\u00f6glichkeit besteht, eine urspr\u00fcnglich gebotene Abfindung in einem speziellen Gerichtsverfahren \u00fcberpr\u00fcfen zu lassen.<\/p>\n

Im Jahr 2002 hatte der Bundesgerichtshof in seiner ber\u00fchmten \u201eMacrotron\u201c-Entscheidung befunden, dass auch der R\u00fcckzug aus dem regulierten Markt, einem B\u00f6rsensegment mit hohen institutionellen Anforderungen, solche Schutzma\u00dfnahmen ausl\u00f6st. In der Folge kam es nur noch zu wenigen \u201eDelistings\u201c und betroffene Kleinaktion\u00e4re konnten solchen F\u00e4llen gelassen entgegen sehen, denn die M\u00f6glichkeit einer Andienung zum Abfindungskurs sicherte ihnen bis zum Ende eines regelm\u00e4\u00dfig eingeleiteten \u00dcberpr\u00fcfungsverfahrens die M\u00f6glichkeit, auch nach dem Verlust der B\u00f6rsennotiz bei Bedarf ihre Aktien zu einem fairen Preis zu ver\u00e4u\u00dfern.<\/p>\n

Nun \u00fcberrascht es nicht, dass diese Situation nicht nur Beifall fand. Insbesondere Gro\u00dfaktion\u00e4re, welche mittel- oder unmittelbar von der Abfindung als Verpflichtete betroffen waren, arbeiteten samt ihren Lobbyisten stetig an einer Unterminierung von \u201eMacrotron\u201c. Nachdem das Bundesverfassungsgericht 2012 festgestellt hatte, dass ein Delisting zwar das grundgesetzlich garantierte Eigentumsrecht nicht verletze, aber ein entsprechender Schutz seinerseits ebenfalls keine verfassungsrechtlichen Bedenken hervorrufe, griff der personell zwischenzeit-lich komplett ver\u00e4nderte zust\u00e4ndige BGH-Senat bei einer entsprechenden Vorlage betreffend ein Unternehmen namens \u201eFRoSTA\u201c die Problematik wieder auf und warf die bisherigen Schutzvorkehrungen eilfertig auf den M\u00fcllplatz der Rechtsprechungsgeschichte.<\/p>\n

Die Reaktion lie\u00df nicht lange auf sich warten: Ein \u201eDelisting-Sturm\u201c (Bayer\/Hoffmann, AG-Report 2015., S. R 55) zog \u00fcber den deutschen Kapitalmarkt, Kurse brachen im Umfeld von Delisting-Ank\u00fcndigungen, die nun nicht einmal mehr eines Hauptversammlungsbeschlusses bedurften, zusammen und die gepeinigten Kleinanleger wandten sich h\u00e4nderingend an die Politik. Dass diese den \u201eVerwaltern prall gef\u00fcllter Konzernkassen\u201c (Ekkehard Wenger) aus nahe liegenden Gr\u00fcnden eher gewogen ist, stellt nun keine neue Erkenntnis dar. Indessen war die Verquerung dessen, was man sich auch und gerade aus Sicht des biederen Wahlb\u00fcrgers als \u201egerecht und billig\u201c vorstellt, derart deutlich, dass die Politik handeln musste. Ende August brachten die Koalitionsparteien (unzureichende) Ma\u00dfnahmenvorschl\u00e4ge in ein gr\u00f6\u00dferes Ge-setzgebungsverfahren ein; dieses durchlief im September die parlamentarischen H\u00fcrden im Bundestag und wurde letztlich am 1. Oktober vom Bundestag als \u201eGesetz zur Umsetzung der Transparenzrichtlinie- \u00c4nderungsrichtlinie\u201c beschlossen. F\u00fcr das Delisting ist dabei als Regel-fall ein Abfindungsrecht zu einem durchschnittlichen B\u00f6rsenkurs bei B\u00f6rsenr\u00fcckz\u00fcgen vom regulierten Markt beschlossen \u2013 keine andere Wertermittlung und keine gerichtliche \u00dcberpr\u00fcfung, also ein Kompromiss zwischen der Macrotron- und der FRoSTA-Rechtsprechung.<\/p>\n

Interessant ist in diesem Zusammenhang nicht nur das zeitweilige Auftauchen von gesetzlichen Vorgaben, die ein strategisches Ausman\u00f6vrieren anderer Minderheitenrechte im Rahmen des Delistings erm\u00f6glicht h\u00e4tten, sondern auch die Begr\u00fcndung, warum ein weiter gehender Schutz der Minderheitsaktion\u00e4re nicht opportun sei. Eine Anlegerzeitschrift hatte Kleinaktion\u00e4re aufgefordert, ihre Wahlkreisabgeordneten im Bundestag mit der Situation zu konfrontieren. Ein Auszug aus einer dort ver\u00f6ffentlichten Antwort bezeichnet die Vorgaben im initialen Entwurf der Koalitionsparteien als<\/p>\n

\u201eeine Abw\u00e4gung zwischen (Klein-)Anlegerschutz auf der einen Seite und dem berechtigten Interesse der Wirtschaft, sich so schnell, berechenbar und kosteng\u00fcnstig wie m\u00f6glich von der B\u00f6rse zur\u00fcckziehen zu k\u00f6nnen. Gerade letzteres tr\u00e4gt nicht unerheblich bei der Entscheidungsfindung von Unternehmen bei, \u00fcberhaupt erst einen B\u00f6rsengang zu wagen \u2026\u201c<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Einerseits schlie\u00dft sich damit scheinbar der Kreis zu den eingangs beschriebenen Neuemissionen. Andererseits wird diese Schlie\u00dfung durch eine denkbar aberwitzige Argumentation zu erreichen versucht: Wer ist, bitte, \u201edie Wirtschaft\u201c und was stellt f\u00fcr wen \u201eberechenbare Kosten\u201c dar? Geh\u00f6ren Minderheitsaktion\u00e4re, die man beim B\u00f6rsengang erst als Financiers umwirbt und dann herzlich willkommen hei\u00dft, nicht zur Wirtschaft? Was soll in diesem Zusammenhang der Begriff \u201eKosten\u201c aussagen, wenn es wirtschaftlich um einen Ausgleich zwischen verschiedenen Eigent\u00fcmern geht? Werden potenzielle Eigenkapitalgeber vor einer Zeichnung junger Aktien nicht zur\u00fcckschrecken, wenn Sie oder ihre Nachfolger als Aktion\u00e4re wesentliche Eigenschaften ihres finanziellen Engagements ohne hinreichende Kompensation verlieren k\u00f6nnen? Wird der \u201ekosteng\u00fcnstige\u201c R\u00fcckzug als Potenzial in der Zukunft dann nicht dadurch zur Makulatur, dass heute nur niedrigere Emissionskurse erl\u00f6st werden k\u00f6nnen? \u2026<\/p>\n

\u201eDie Wirtschaft\u201c als relevante Adresse in diesem Diskurs zu identifizieren, zeigt die Geisteshaltung, mit der man Kleinanlegern bis heute in Deutschland regelm\u00e4\u00dfig entgegentritt. Der „Dividendenhunger“ von Entnahmehy\u00e4nen“ geh\u00f6rt heute zwar nicht mehr zum aktiven Sprachgebrauch betreffend Streubesitzaktion\u00e4re, aber es bleibt die teutonische Einstellung, dass diese eigenn\u00fctzigen Kapitalisten nur ein notwendiges \u00dcbel f\u00fcr \u201edie Wirtschaft\u201c sind.<\/p>\n

Solange dies so bleibt, wird sich an den Verh\u00e4ltnissen am deutschen Kapitalmarkt nichts Grundlegendes \u00e4ndern: Die B\u00f6rseng\u00e4nge werden selten bleiben, das Verh\u00e4ltnis von B\u00f6rsenkapitalisierung zu Bruttoinlandsprodukt auf dem Niveau eines Entwicklungslands verharren und richtige Gro\u00dfkapitalisten \u2013 immer \u00f6fter aus dem Ausland \u2013 in ihrem Verm\u00f6gen und ihrer Macht weiter gest\u00e4rkt werden. Gleichzeitig werden die Aktienanlagen meidenden Kleinanleger auf Minizinsen sitzenbleiben und oft keine Chance haben, damit einen wirtschaftlich ungetr\u00fcbten Lebensabend zu finanzieren. Wer sich trotzdem an deutsche Aktien traut, muss regelm\u00e4\u00dfig ohne gerichtliche \u00dcberpr\u00fcfung den Verlust der B\u00f6rsennotiz hinnehmen: Und raus bist Du! Da wird \u201edie Wirtschaft\u201c sicher zufrieden sein.<\/p>\n

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In den letzten Wochen war das Thema B\u00f6rseng\u00e4nge h\u00e4ufig in den Medien vertreten. Gleich mehrere Kandidaten waren f\u00fcr das heutzutage nur noch virtuelle Parkett aufgelaufen … <\/p>\n

\u201eUnd raus bist Du!
Anlegerschutz beim B\u00f6rsenr\u00fcckzug<\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

<\/p>\n","protected":false},"author":125,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1454,34],"tags":[1013,2026,2024,2025],"class_list":["post-18136","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finanzmarktpolitisches","category-kapitalistisches","tag-anlegerschutz","tag-delisting","tag-kleinanleger","tag-macrotron"],"yoast_head":"\nUnd raus bist Du!Anlegerschutz beim B\u00f6rsenr\u00fcckzug - Wirtschaftliche Freiheit<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=18136\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Und raus bist Du!Anlegerschutz beim B\u00f6rsenr\u00fcckzug - Wirtschaftliche Freiheit\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"In den letzten Wochen war das Thema B\u00f6rseng\u00e4nge h\u00e4ufig in den Medien vertreten. 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