{"id":19007,"date":"2016-03-31T00:01:42","date_gmt":"2016-03-30T23:01:42","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=19007"},"modified":"2018-09-27T16:11:07","modified_gmt":"2018-09-27T15:11:07","slug":"kurz-kommentiertwie-geht-es-weiter-mit-den-realen-zinsendie-ezb-behindert-wirtschaftliches-wachstum","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=19007","title":{"rendered":"Kurz kommentiert <\/font>Wie geht es weiter mit den langfristigen realen Zinsen?Mario Draghi sitzt in der Liquidit\u00e4tsfalle<\/font>"},"content":{"rendered":"

„Stellt sich soziale Macht gegen den Markt, wird diese immer unterliegen. \u2026 Politik mag \u00f6konomische Gesetze bestreiten, kann aber nur im Rahmen \u00f6konomischer Verh\u00e4ltnisse agieren. Wer dies nicht akzeptiert, wird auf Sicht eine Volkswirtschaft ruinieren\u00a0 \u2013 zun\u00e4chst vielleicht kaum wahrnehmbar oder schleichend \u2026 am Ende des Tages allerdings mit voller Wucht“\u009d. (Eugen B\u00f6hm von Bawerk, 1914)<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Die EZB steht massiv unter Druck. Vor allem aus Deutschland hagelt es harsche Kritik. Die \u201eneue\u201c fiskalische Geldpolitik sei zu expansiv. Das sei weder effizient (hier<\/a>) noch gerecht (hier<\/a>). Ineffizient sei es, weil mit der Null-Zins-Politik die Marktwirtschaft zerst\u00f6rt werde. Kostspielige Fehlallokationen schw\u00e4chten das Wachstum, gef\u00e4hrliche Blasen auf Finanz- und Immobilienm\u00e4rkten legten die Saat f\u00fcr eine neue Finanzkrise. Notwendige Strukturreformen w\u00fcrden auf die lange Bank geschoben. Ungerecht sei die ultra-expansive Geldpolitik, weil mit der extremen \u201equantitativen Lockerung\u201c von unten nach oben, von den kleinen Leuten zu den gro\u00dfkopferten Verm\u00f6gensbesitzern, und zugunsten des \u201eClub Med\u201c, von nordischen Gl\u00e4ubigern zu s\u00fcdlichen Schuldnern, umverteilt werde. Klar ist, die Politik der EZB bricht mit der Politik der Bundesbank und dehnt den Vertrag von Maastricht, wie etwa beim Verbot monet\u00e4rer Staatsfinanzierung. Weniger klar ist, ob sie f\u00fcr die niedrigen (Real-)Zinsen verantwortlich ist.<\/p>\n

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Die langfristigen Realzinsen sind weltweit schon seit Anfang der 90er Jahre des letzten Jahrhunderst auf dem Weg nach unten. Das gilt bis heute nicht nur f\u00fcr entwickelte, es traf auch lange f\u00fcr weniger entwickelte L\u00e4nder zu. Erst ab dem Jahre 2012 steigen in den Entwicklungsl\u00e4ndern die Realzinsen wieder an. Es ist ein weitverbreiteter Irrtum zu glauben, die Notenbanken k\u00f6nnten die langfristigen Realzinsen nachhaltig beeinflussen. Die wichtigsten Treiber sind die Wachstumsraten des Bruttosozialproduktes und die Pr\u00e4ferenzen der Haushalte und Unternehmen f\u00fcr Sparen und Investieren. Beide realen Faktoren \u00fcben seit langem Druck auf die realen Zinsen aus. Die Notenbanken k\u00f6nnen mit ihrer Geldpolitik tempor\u00e4r von dieser realen Entwicklung abweichen. Das haben sie vor der Finanzkrise (zu lange) getan. Die Geldpolitik war zu expansiv. Und das tun sie auch heute wieder. Vor allem die EZB und die BoJ wollen die realen Zinsen mit einer ultra-expansiven Geldpolitik weiter senken.<\/p>\n

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Das Wachstum des BIP pro Kopf lahmt schon l\u00e4nger. Die treibende Kraft sind r\u00fcckl\u00e4ufige Wachstumsraten der Arbeitsproduktivit\u00e4t. Daf\u00fcr ist ein offensichtlich weniger dynamischer technischer Fortschritt verantwortlich. Diese Entwicklung gibt \u00d6konomen weiter R\u00e4tsel auf. Nicht so wichtig f\u00fcr das trendm\u00e4\u00dfige Pro-Kopf-Wachstum ist das Besch\u00e4ftigungswachstum. Es ist eher zyklisch. Einen erheblichen Einfluss auf die Entwicklung des Realzinses \u00fcben auch Ersparnisse und Investitionen aus. Schon seit den 80er Jahren des letzten Jahrtausends nehmen die Ersparnisse weltweit zu: Die Bev\u00f6lkerung altert, die Schwellenl\u00e4nder werden reicher und die Einkommen sind ungleicher verteilt. Vor allem in Zeiten der (Finanz-)Krise steigt auch die Nachfrage nach (raren) sicheren Wertpapieren. Gleichzeitig geht die Investitionst\u00e4tigkeit zur\u00fcck: Die Kapitaltiefe der Produktion sinkt, die Preise der Investitionsg\u00fcter fallen, Staaten investieren weniger und die Globalisierung erh\u00f6ht die Risikopr\u00e4mie.<\/p>\n

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– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Die reale Entwicklung spricht daf\u00fcr, dass es nicht in der Macht der Notenbanken steht, die Realzinsen nachhaltig zu steuern. Da die Notenbanken nicht in Kauf nehmen wollten, dass die Arbeitslosigkeit explodiert, reagierten sie in der Finanzkrise auf den R\u00fcckgang des \u201enat\u00fcrlichen\u201c (Real-)Zinses (Knut Wicksell) mit sinkenden Nominalzinsen. Die Frage ist allerdings, ob diese Konstellation weiter herrscht. Es spricht vieles daf\u00fcr, dass der \u201enat\u00fcrliche\u201c Zins in der Finanzkrise zwar kurzfristig auf negatives Territorium geriet. Diesen Bereich hat er aber l\u00e4ngst wieder verlassen (hier<\/a>). Damit fehlt einer weiter ultra-expansiven Geldpolitik der EZB die \u00f6konomische Berechtigung. Wenn die EZB dennoch an dieser halbseidenden Politik festh\u00e4lt, steht zu vermuten, dass polit-\u00f6konomische Aspekte eine Rolle spielen. Die nicht tragf\u00e4hige, hohe Verschuldung der Staaten des \u201eClub-Med\u201c und die gegenw\u00e4rtigen Mehrheitsverh\u00e4ltnisse in der EZB sind eine m\u00f6gliche Erkl\u00e4rung.<\/p>\n

Geldpolitisch die F\u00fc\u00dfe still zu halten. Das w\u00e4re \u00f6konomisch vern\u00fcnftig. Die EZB macht das Gegenteil. Sie setzt immer skurilere Instrumente ein: Die \u201equantitative Lockerung\u201c wird exzessiver, die Negativ-Zinsen steigen weiter, bizarres Helikopter-Geld schlie\u00dft sie nicht aus. Die verabreichte Medizin schl\u00e4gt zwar nicht an. Dennoch dosiert die EZB sie immer h\u00f6her. Die Risiken steigen, die Nebenwirkungen werden gr\u00f6\u00dfer. Das eigentliche Problem, die anhaltende Wachstumsschw\u00e4che, kann die EZB nicht l\u00f6sen. Daf\u00fcr ist eine altmodische Angebotspolitik notwendig: Nachhaltige Strukturreformen und konsolidierte \u00f6ffentlichen Haushalte. Nur, das alles kann die EZB nicht leisten. Daf\u00fcr ist die Politik zust\u00e4ndig. Die liefert aber nicht. Mit ihrer unverantwortlichen Geldpolitik leistet die EZB aktiv Beihilfe zur Reformverweigerung der Politik. So wird es nichts mit einem h\u00f6heren wirtschaftlichen Wachstum. Die (Real-)Zinsen werden weiter niedrig bleiben, die \u00d6konomien weiter stagnieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

„Stellt sich soziale Macht gegen den Markt, wird diese immer unterliegen. \u2026 Politik mag \u00f6konomische Gesetze bestreiten, kann aber nur im Rahmen \u00f6konomischer Verh\u00e4ltnisse agieren. … <\/p>\n

\u201eKurz kommentiert <\/font>
Wie geht es weiter mit den langfristigen realen Zinsen?
Mario Draghi sitzt in der Liquidit\u00e4tsfalle<\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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