{"id":19543,"date":"2016-08-04T06:38:15","date_gmt":"2016-08-04T05:38:15","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=19543"},"modified":"2016-08-24T17:16:43","modified_gmt":"2016-08-24T16:16:43","slug":"japans-lehren-fuer-chinas-truebe-wachstumsperspektiven","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=19543","title":{"rendered":"Japans Lehren f\u00fcr Chinas tr\u00fcbe Wachstumsperspektiven"},"content":{"rendered":"<p>Die Aussichten hinsichtlich der wirtschaftlichen Entwicklung in China haben sich zum Schlechten gewendet. Das Kapital verl\u00e4sst das Land, die W\u00e4hrung ist unter Abwertungsdruck, die Devisenreserven schmelzen und die Wachstumsaussichten sind eingetr\u00fcbt. Bisher waren Investitionen, Exporte und die Bauindustrie noch die Wachstumsmotoren. Nun sollen es der inl\u00e4ndische Konsum, mehr Staatsausgaben und billiges Geld richten. Mit Blick auf Japans Erfahrungen ist diese Strategie nicht aussichtsreich (<a href=\"http:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=2795950\">Schnabl 2016<\/a>).<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Japan ist ein wichtiges Fallbeispiel f\u00fcr China, weil es \u00e4hnliche makro\u00f6konomische Strukturmerkmale hat. In beiden F\u00e4llen sind seit langem exportorientierte Wachstumsstrategien mit Handels\u00fcbersch\u00fcssen (insbesondere gegen\u00fcber den USA) verbunden. Die Wechselkurse von Yen und Yuan gegen\u00fcber dem Dollar sind damit wichtige Bestimmungsgr\u00f6\u00dfen des Wachstums beider L\u00e4nder. Das hat zu unterschiedlichen Zeitpunkten zu W\u00e4hrungskonflikten mit den USA gef\u00fchrt. Von 1985 bis 1995 \u00fcbten die USA Druck auf Japan aus, den Yen gegen\u00fcber dem Dollar aufwerten zu lassen. Die Aufwertung des Yen sollte das Handelsbilanzungleichgewicht zwischen Japan und den USA beseitigen. Seit der Jahrtausendwende war China wegen hoher Handels\u00fcbersch\u00fcsse unter Druck, den Yuan aufwerten zu lassen. Die Tatsache, dass sowohl die japanische als auch die chinesische Regierung \u2013 zu unterschiedlichen Zeitpunkten \u2013 diesem Druck nachgaben, bereitete in beiden F\u00e4llen den N\u00e4hrboden f\u00fcr spekulative Blasen, die als Vorstufen f\u00fcr langanhaltende Stagnationsphasen zu sehen sind.<\/p>\n<p>Die Urspr\u00fcnge der schleichenden Krise liegen in Japan Mitte der 1980er Jahre. Mit dem Plaza Abkommen (Sept. 1985) wurde Japan von den USA gezwungen, eine starke Aufwertung des japanischen Yen anzuk\u00fcndigen. Das l\u00f6ste starke Kapitalzufl\u00fcsse nach Japan aus, die auf Aufwertungsgewinne spekulierten. Zwischen Sept. 1985 und Sept. 1987 wertete der Yen um 50% gegen\u00fcber dem Dollar auf. Das exportabh\u00e4ngige Japan st\u00fcrzte in eine tiefe Krise. Die Bank von Japan senkte die Zinsen stark, was den Schmerz linderte. Doch die geldpolitische Krisentherapie schuf auch den N\u00e4hrboden f\u00fcr Blasen auf den Aktien- und Immobilienm\u00e4rkten. Die Abbildung zeigt den starken Anstieg der Immobilienpreise. Als im Dezember 1989 die Blase platzte, setzte eine schmerzhafte, bis heute anhaltende Stagnation ein.<\/p>\n<p>Auch China kam aufgrund seiner Handelsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse ab der Jahrtausendwende unter politischen Druck, seine W\u00e4hrung aufzuwerten. Auch in China l\u00f6ste die Entscheidung f\u00fcr einen kontrollierten Aufwertungspfad (Juli 2005 bis Juli 2008 sowie Juni 2010 bis Januar 2014) erneut quasi-risikolose Wetten auf die Aufwertung des Yuan aus. Die spekulativen Kapitalzufl\u00fcsse wurden oft als Exporterl\u00f6se getarnt, um die Kapitalverkehrskontrollen zu umgehen (was die Handelsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse noch gr\u00f6\u00dfer aussehen lie\u00df). Die Kapitalzufl\u00fcsse wurden von der chinesischen Regierung \u00fcber den staatlich kontrollierten Bankensektor in Investitionen und damit oft in zus\u00e4tzliche Kapazit\u00e4ten des Exportsektors gelenkt. \u00dcber den Schattenbankensektor floss viel Kapital in die Immobilienm\u00e4rkte, wo die Preise stark stiegen (siehe Abbildung). Das hat \u00dcberkapazit\u00e4ten in der Industrie und im Immobilienmarkt geschaffen, die China zunehmend Probleme bereiten.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><a href=\"\/wordpress\/bilder\/schnabl.png\"><img decoding=\"async\" class=\"centered\" title=\"claschabb1\" src=\"\/wordpress\/bilder\/schnabl.png\" alt=\"claschabb1\" width=\"400\" \/><\/a><\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><small>&#8211; zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken &#8211; <\/small><\/p>\n<p>Die monet\u00e4re \u00dcberinvestitionstheorie von Hayek (1931) erkl\u00e4rt, warum expansive Geld- und Fiskalpolitik in Reaktion auf das Platzen von Blasen nicht hilft, das Wachstum nachhaltig zu beleben. Im einem Aufschwung, der durch zu niedrige Zinsen getrieben ist, werden Ressourcen in Sektoren mit niedriger Produktivit\u00e4t gelenkt und gebunden. Wenn die Blase platzt, kommt es nur dann zu einer nachhaltigen Erholung, wenn diese nicht-produktiven Investitionen abgebrochen werden. Billiges Geld und keynesianische Konjunkturprogramme als Krisentherapien stabilisieren zwar kurzfristig. L\u00e4ngerfristig l\u00e4hmen sie die wirtschaftliche Erholung, weil sie die Verzerrungen in der Wirtschaftsstruktur zementieren. Nur h\u00f6here Zinsen k\u00f6nnen die Neuordnung der Produktionsfaktoren hin zu Investitionen mit h\u00f6herer Produktivit\u00e4t bewirken. Genau dies wurde aber seit 1990 in Japan mit einer immer expansiveren Geldpolitik von der Bank von Japan verhindert, so dass das Land nun schon 2,5 verlorene Dekaden kr\u00e4nkelt.<\/p>\n<p>Dieses Szenario wird nun auch f\u00fcr China immer wahrscheinlicher. Denn das Land schickt sich an, als Krisentherapie die Geldpolitik immer weiter zu lockern und weitere staatliche Nachfrageprogramme auf den Weg zu bringen. Die Folge w\u00e4re, dass zwar kurzfristig das Wachstum gest\u00fctzt w\u00fcrde. Langfristig ist hingegen eine langanhaltende Stagnation nach japanischem Muster zu erwarten. Das Wachstum in China w\u00fcrde \u2013 von noch hohem Niveau \u2013kontinuierlich weiter zur\u00fcckgehen.<\/p>\n<p>Da dies politisch schmerzhaft ist, sollte China die Geldpolitik straff halten. Die Restrukturierung seiner Wirtschaftsstruktur sollte dem privaten Sektor \u00fcberlassen werden statt staatliche Nachfrageprogramme aufzulegen. Der erste Schritt dazu k\u00f6nnte sein, der Federal Reserve der USA zu folgen und die Geldpolitik nicht mehr expansiver zu gestalten. Da dadurch auch die Abwertung des Yuan gestoppt w\u00fcrde, w\u00fcrde dies der amerikanischen Zentralbank den Ausstieg aus der Niedrigzinspolitik erleichtern. Damit w\u00fcrden auch die richtigen Signale an die Bank von Japan und die Europ\u00e4ische Zentralbank geschickt, den Politiken des billigen Geldes endlich ein Ende zu machen.<\/p>\n<p><strong>Literatur<\/strong>:<\/p>\n<p>Schnabl, Gunther (2016): Exchange Rate Rate Regime, Financial Market Bubbles and Long-term Growth in China: Lessons from Japan. <em>CESifo Working Paper 5902. <\/em><a href=\"https:\/\/ideas.repec.org\/p\/ces\/ceswps\/_5902.html\"><em>https:\/\/ideas.repec.org\/p\/ces\/ceswps\/_5902.html<\/em><\/a><\/p>\n<p><em>Hayek, Friedrich August von (1929): Prices and Production, New York. <\/em><a href=\"https:\/\/mises.org\/library\/prices-and-production\"><em>https:\/\/mises.org\/library\/prices-and-production<\/em><\/a><\/p>\n<p><meta property=\"og:title\" content=\"Japans Lehren f\u00fcr Chinas tr\u00fcbe Wachstumsperspektiven\" \/><br \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Die Aussichten hinsichtlich der wirtschaftlichen Entwicklung in China haben sich zum Schlechten gewendet. 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