Um die wirtschaftliche Entwicklung der Industriel\u00e4nder seit Mitte der 1980er Jahre zu verstehen, muss Hayeks (1929) Konjunkturtheorie in zwei Punkten neu \u00fcberdacht werden: Im Einklang mit Hayek (1929) haben die Zentralbanken auf der ganzen Welt die Zinsen in Aufschwung-Phasen tendenziell zu niedrig gehalten, was zu nicht nachhaltigen Boom-Phasen auf den Finanzm\u00e4rkten (z.B. dem US-Hypothekenmarktboom oder den Boom-Phasen in den heutigen EU-Krisenl\u00e4ndern vor 2007) gef\u00fchrt hat. Im Gegensatz zu Hayek (1929) haben die Zentralbanken aber \u2013 erstens \u2013 die Zinss\u00e4tze in Krisen schnell gesenkt, um schmerzhaften Rezessionen entgegenzuwirken. Zweitens haben sich die zunehmend expansiven Geldpolitiken statt bei den G\u00fcterpreisen bei den Verm\u00f6genspreisen (z.B. von Aktien und Immobilien) niedergeschlagen (siehe Abbildung), so dass sich die Zentralbanken bei nachhaltig niedriger Inflation nicht zu Zinserh\u00f6hungen gezwungen sahen. Die Zinss\u00e4tze konnten so gegen null sinken und die Zentralbankbilanzen konnten quasi ohne Limit aufgebl\u00e4ht werden, ohne dass die Inflation angestiegen ist.<\/p>\n
Die zunehmend expansiven Geldpolitiken haben jedoch zwei schwerwiegende Nebeneffekte. Erstens wurden die Produktivit\u00e4tssteigerungen gel\u00e4hmt, da w\u00e4hrend der Booms Investitionen mit niedrigen Renditen bef\u00f6rdert wurden, die in den Krisen mit geringen Zinsen am Leben erhalten wurden und werden. Zombie-Banken, die auf die kosteng\u00fcnstige Liquidit\u00e4tsversorgung der Zentralbanken angewiesen sind, verl\u00e4ngern Kredite an unrentable Zombie-Unternehmen, damit keine faulen Kredite in ihren Bilanzen erscheinen. Die negativen Auswirkungen einer solchen versteckten Verstaatlichung von Banken und Unternehmen auf Produktivit\u00e4tsgewinne und Wachstum sind in Hayeks (1944) \u201eWeg zur Knechtschaft<\/em>\u201c ausf\u00fchrlich beschrieben.<\/p>\n – zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n Zweitens hat das billige Geld gesellschaftlich unerw\u00fcnschte Verteilungseffekte (Schnabl 2017). Da die von den Zentralbanken neu geschaffene Liquidit\u00e4t zun\u00e4chst an Finanzinstitute \u00fcbertragen wird, k\u00f6nnen die Finanzinstitute als erste vom wachsenden Kreditvolumina und steigenden Verm\u00f6genspreisen profitieren. Auch das Verm\u00f6gen der Reichen w\u00e4chst, da diese den gr\u00f6\u00dften Anteil an Aktien und Immobilien halten. Im Gegensatz dazu wird der Zinssatz f\u00fcr die Bankeinlagen gegen null gesenkt. Diese werden \u00fcberwiegend von der Mittelschicht gehalten, die damit einen wichtigen Teil der Lasten der geldpolitischen Rettungskationen tr\u00e4gt.<\/p>\n Die ultra-lockere Geldpolitik beg\u00fcnstigt vor allem gro\u00dfe Finanzinstitute und Unternehmen. Da die ultra-expansive Geldpolitik die Spanne zwischen Kredit- und Einlagezinsen dr\u00fcckt, wird das traditionelle Kreditgesch\u00e4ft der Gesch\u00e4ftsbanken unterminiert. Banken sind gezwungen, ihr Gesch\u00e4ft in Richtung Investmentbanking zu verlagern. Gro\u00dfe Institute haben dort einen Vorteil, weil der Zugang zu den internationalen Finanzm\u00e4rkten teuer und gro\u00dfe Transaktionen billiger sind. Dar\u00fcber hinaus ist mehr Regulierung in Reaktion auf Finanzkrisen von gro\u00dfen Finanzinstituten besser zu verkraften als von kleinen.<\/p>\n Kleine und mittlere Banken geraten in finanzielle Schwierigkeiten und fusionieren. Da die kleinen und mittleren Banken wegen der geringen Rentabilit\u00e4t gezwungen sind, ihr Kreditvolumen einzuschr\u00e4nken, verschlechtern sich die Finanzierungsbedingungen f\u00fcr kleine und mittlere Unternehmen. Im Gegensatz dazu haben gro\u00dfe Unternehmen direkten Zugang zu den Kapitalm\u00e4rkten, wo sie Kapital zu historisch niedrigen Zinsen aufnehmen k\u00f6nnen. Oft werden billige Kredite dazu verwendet, kleinere Wettbewerber zu \u00fcbernehmen.<\/p>\n Wenn die gro\u00dfen Unternehmen und Finanzinstitute in bestimmten Regionen konzentriert sind, konzentriert sich auch die regionale Wirtschaftst\u00e4tigkeit. Regionen mit nur kleinen und mittleren Unternehmen schrumpfen. Junge Menschen in der wirtschaftlichen Peripherie werden gezwungen, in die Wirtschaftszentren abzuwandern, die weiter wachsen. Dort finden sie im Vergleich zu fr\u00fcheren Generationen nur schlechter bezahlte Arbeitsverh\u00e4ltnisse, da die nachlassenden Produktivit\u00e4tsgewinne die Grundlage f\u00fcr Reallohnsteigerungen untergraben haben. Ein Haus f\u00fcr ihre Familien ist in weite Ferne ger\u00fcckt, weil die Zentralbanken die Immobilienpreise immer weiter nach oben treiben.<\/p>\n Hayek (1976) hat in \u201eRecht, Gesetzgebung und Freiheit<\/em>\u201c argumentiert, dass die Gew\u00e4hrung von Privilegien f\u00fcr bestimmte Gruppen von den B\u00fcrgern als ungerecht angesehen wird. Dies ist insbesondere der Fall, wenn ein geringes Wachstum die Kompensation der benachteiligten Gruppen verhindert. Zwar versucht der Staat durch Umverteilung und neue Regulierung \u2013 z.B. in Form von Mietpreisbremsen und Mindestl\u00f6hnen \u2013 den Verteilungseffekten der Geldpolitik entgegenzuwirken. Da die etablierten Parteien aber nur die Symptome und nicht die Ursachen des Problems angehen, setzt sich der Umverteilungsprozess \u2013 wenn auch leicht gebremst \u2013 fort. Die Frustration der Menschen w\u00e4chst, so dass sich diese vermehrt von den etablierten Partien abwenden. Die politische Instabilit\u00e4t in ganz Europa (und dar\u00fcber hinaus) w\u00e4chst.<\/p>\n Weil die W\u00fcrde der Mittelschicht und der jungen Menschen sowie die politische Stabilit\u00e4t kostbare G\u00fcter sind, sollten Zentralbanken auf der ganzen Welt die ultra-lockeren Geldpolitiken heute besser als morgen beenden. Die US-amerikanische Fed und die Bank of England haben bereits den Anfang gemacht. Die Europ\u00e4ische Zentralbank und die Bank von Japan sollten zeitnah folgen.<\/p>\n Referenzen:<\/strong><\/p>\n Hayek, Friedrich August von (1931): Prices and Production. <\/em>New York: August M. Kelly.<\/p>\n Hayek, Friedrich August von (1944): The Road to Serfdom. <\/em>Chicago: University of Chicago Press.<\/p>\n Hayek, Friedrich August von (1976): Law, Legislation and Liberty: The Mirage of Social Justice<\/em> Volume 2<\/em>. Chicago, Ill. University of Chicago Press.<\/p>\n![\"claschabb1\"](\"\/wordpress\/bilder\/schnabl4.png\" "\\"claschabb1\\"")
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