{"id":26208,"date":"2019-11-03T00:01:49","date_gmt":"2019-11-02T23:01:49","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=26208"},"modified":"2019-11-02T18:57:48","modified_gmt":"2019-11-02T17:57:48","slug":"10-wuerzburger-ordnungstag-ezb-preisniveau-steuerung-als-riskante-alternative","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=26208","title":{"rendered":"10. W\u00fcrzburger Ordnungstag <\/font>EZB: Preisniveau-Steuerung als riskante Alternative"},"content":{"rendered":"

Der finnische Notenbankchef Olli Rehn unterst\u00fctzt eine Idee des ehemaligen Fed-Chefs Ben Bernanke[1]<\/a>\u00a0 und bef\u00fcrwortet eine neue geldpolitische Strategie f\u00fcr die EZB. Ist der EZB-Leitzins bereits an der Untergrenze von null Prozent angekommen und liegt die Inflation trotzdem unter dem Ziel von knapp zwei Prozent, solle die EZB ihren Leitzins erst dann anheben, wenn die Inflation eine Weile \u00fcber zwei Prozent liegt und die vorherige Phase der zu niedrigen Inflation vollst\u00e4ndig ausgeglichen hat. Im Rahmen dieser Strategie der sogenannten tempor\u00e4ren Preisniveu-Steuerung w\u00fcrde die Nullzinspolitik also deutlich l\u00e4nger beibehalten als bei der gegenw\u00e4rtigen Strategie der Inflations-Steuerung, die h\u00f6here Leitzinsen bereits dann vorsieht, wenn die Inflation das Zwei-Prozent-Ziel erreicht. Nimmt man beispielsweise an, die Inflation steige innerhalb der kommenden zwei Jahre schrittweise auf 2,3% und verharre dort, dann w\u00fcrde der Leitzins bei der Preisniveau-Steuerung bis Fr\u00fchjahr 2024 konstant gehalten \u2013 und nicht wie bei der Inflations-Steuerung nur bis zum Fr\u00fchjahr 2020 (Grafik). Der Zeitpunkt der ersten Zinserh\u00f6hung versch\u00f6be sich in diesem Beispiel um vier Jahre.<\/p>\n

<\/p>\n

\"claschabb1\"<\/a><\/p>\n

– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

\u201eLonger-for-lower\u201c f\u00fcr einen rascheren Anstieg der Inflation<\/strong><\/p>\n

Die Erwartung einer l\u00e4ngeren Nullzins-Phase soll die Geldpolitik expansiver machen, die Konjunktur anschieben und so die Phase einer zu niedrigen Inflation verk\u00fcrzen. Das sei in Zukunft h\u00e4ufiger notwendig, weil die Menschen etwa wegen der Alterung der Gesellschaft privat mehr vorsorgen und durch die zus\u00e4tzliche Ersparnis das allgemeine Zinsniveau (genauer: den nat\u00fcrlichen Zins) dr\u00fccken. Die EZB, die zur Ankurbelung der Konjunktur einen noch niedrigeren Leitzins ben\u00f6tige, sto\u00dfe dann h\u00e4ufiger an die Zinsuntergrenze von null Prozent. Derartig ausgebremst, w\u00fcrde es f\u00fcr die Notenbank schwieriger, eine zu niedrige Inflation oder gar eine Deflation zu verhindern.<\/p>\n

EZB mitschuldig am Erreichen der Nullzinsgrenze<\/strong><\/p>\n

Soweit die Theorie. Aber die geldpolitische Strategie der verl\u00e4ngerten Nullzinsen hat betr\u00e4chtliche Schw\u00e4chen. Erstens sind die Zentralbanken nicht schuldlos daran, dass sie h\u00e4ufiger an die Untergrenze von null Prozent sto\u00dfen. Denn der nat\u00fcrliche Zins, den sie zum Ankurbeln der Konjunktur unterschreiten m\u00fcssen, ist nicht nur wegen eines etwa demographisch verursachten Ersparnis\u00fcberhangs niedrig. Vielmehr haben die Zentralbanken selbst durch den massiven Kauf von Staatsanleihen dazu beigetragen. Will die EZB in Zukunft seltener von der Zinsuntergrenze ausgebremst werden, sollte sie ihren Bestand an Anleihen abbauen statt ihn zu erh\u00f6hen.<\/p>\n

Niedrige Inflation kein gro\u00dfes Problem<\/strong><\/p>\n

Zweitens ist die Fixierung auf die Verhinderung niedriger Inflationsraten \u00fcbertrieben. Die Bank f\u00fcr Internationalen Zahlungsausgleich hat f\u00fcr 38 L\u00e4nder gezeigt, dass sogar leicht r\u00fcckl\u00e4ufige Verbraucherpreise das Wirtschaftswachstum in den zur\u00fcckliegenden 150 Jahren nicht belastet haben.[2]<\/a>\u00a0 So ist das Pro-Kopf-Bruttoinlandsprodukt Japans seit der Jahrtausendwende trotz einer Inflation von fast null Prozent \u00e4hnlich stark gestiegen wie das der USA.<\/p>\n

EZB k\u00e4mpft gegen Inflationsd\u00e4mpfer an<\/strong><\/p>\n

Drittens \u00fcbersehen die Anh\u00e4nger einer Strategie der tempor\u00e4ren Preisniveau-Steuerung, dass die Inflation durch globalen Wettbewerb gedr\u00fcckt wird, wobei mit der Digitalisierung schon der n\u00e4chste Inflationsd\u00e4mpfer in Sicht ist. Es ist zweifelhaft, ob es der EZB \u00fcberhaupt gelingt, die Teuerungsrate auf \u00fcber zwei Prozent anzuheben, ohne die Leitzinsen unvertretbar lange bei null Prozent zu belassen.<\/p>\n

Gef\u00e4hrliche Nebenwirkungen<\/strong><\/p>\n

Viertens \u2013 und das ist der wichtigste Einwand \u2013 hat eine Strategie der tempor\u00e4ren Preisniveau-Steuerung gef\u00e4hrliche Nebenwirkungen. So hat die US-Notenbank ihre Zinsen nach dem Platzen der Aktienmarktblase im Jahr 2000 viel zu sp\u00e4t erh\u00f6ht. Der Leitzins lag zu lange deutlich unter dem Niveau, das mit Blick auf Wachstum und Inflation gerechtfertigt gewesen w\u00e4re, beklagte der renommierte US-\u00d6konom John Taylor. Damit f\u00f6rderte die amerikanische Notenbank das Entstehen der Immobilien- und Schuldenblase, die 2007 platzte und die westlichen Volkswirtschaften in eine schwere Rezession st\u00fcrzte und zur niedrigen Inflation im Euroraum beitrug. Wenn die geldpolitische Strategie der Preisniveausteuerung noch l\u00e4nger Nullzinsen empfiehlt, stellt sie die Lehren der j\u00fcngeren Wirtschaftsgeschichte auf den Kopf.<\/p>\n

EZB braucht eine Strategie der umfassenden Stabilisierung<\/strong><\/p>\n

Eine Reform der geldpolitischen Strategie der EZB darf nicht zu einer noch lockereren Geldpolitik f\u00fchren, also zu einem Mehr vom Selben, auch wenn das die Finanzminister der hoch verschuldeten Staaten begr\u00fc\u00dfen w\u00fcrden. Stattdessen braucht die EZB eine Strategie der umfassenden Stabilisierung.[3]<\/a>\u00a0 Sie sollte nicht nur Preisstabilit\u00e4t, sondern auch Finanzstabilit\u00e4t anstreben. Steigen etwa H\u00e4userpreise oder Kreditvolumina zu stark, sollte sie ihre Zinsen auch bei einer niedrigen Inflation anheben, um gef\u00e4hrliche Blase zu vermeiden.<\/p>\n

— — —<\/p>\n

[1]<\/a> \u201eTemporary price-level targeting: An alternative framework for monetary policy\u201c, Brookings, Blog-Beitrag vom 12. Oktober 2017.<\/p>\n

[2]<\/a> Bank for International Settlements, Quarterly Review, March 2015, Seite 36<\/p>\n

[3]<\/a> \u201eF\u00fcr eine Geldpolitik der umfassenden Stabilisierung\u201c. Economic Insight, Commmerzbank Resarch, 2. Dezember 2016.<\/p>\n

Hinweis: <\/strong>Der Beitrag ist die schriftliche Fassung eines Vortrages auf dem \u201c10. W\u00fcrzburger Ordnungstag\u201c\u009d am 10. Oktober 2019 in Frankfurt. In loser Folge werden hier weitere Vortr\u00e4ge dieses wirtschaftspolitischen Symposiums erscheinen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Der finnische Notenbankchef Olli Rehn unterst\u00fctzt eine Idee des ehemaligen Fed-Chefs Ben Bernanke[1]\u00a0 und bef\u00fcrwortet eine neue geldpolitische Strategie f\u00fcr die EZB. Ist der EZB-Leitzins … <\/p>\n

\u201e10. W\u00fcrzburger Ordnungstag <\/font>
EZB: Preisniveau-Steuerung als riskante Alternative\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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