{"id":26882,"date":"2020-03-06T00:01:07","date_gmt":"2020-03-05T23:01:07","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=26882"},"modified":"2020-03-06T07:24:28","modified_gmt":"2020-03-06T06:24:28","slug":"am-aktuellen-rand-squeeze-out-die-private-enteignung-von-minderheitsaktionaeren-bei-innogy-und-anderswo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=26882","title":{"rendered":"<font size=3; color=grey>Am aktuellen Rand <\/font><br\/>Squeeze Out <br\/><font size=3; color=grey>Die private Enteignung von Minderheitsaktion\u00e4ren bei Innogy und anderswo<\/font>"},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: right;\">Bild: Pixabay<\/p>\n<h2>Ein aktueller Anlass \u2026<\/h2>\n<p>An dieser Stelle habe ich schon fr\u00fcher den mangelnden Schutz der Minderheitsaktion\u00e4re in Deutschland beklagt (vgl. insbesondere <a href=\"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=11032\">http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=11032<\/a> und <a href=\"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=18136\">http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=18136<\/a>). Das Thema wird ansonsten leider meist nur dann adressiert, wenn mehr oder weniger spektakul\u00e4re F\u00e4lle in den Medien kursieren. Momentan ist dies sicher der verschmelzungsrechtliche Squeeze Out der Innogy SE. Auch wenn die rechtliche Umsetzung des Squeeze Out unterschiedlich ist, bedeutet \u201eSqueeze Out\u201c<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a> (\u201eHinausquetschen\u201c) materiell am Ende immer, dass Minderheitsaktion\u00e4re von der Hauptaktion\u00e4rin gegen eine Barabfindung zwangsenteignet werden. Im Innogy-Fall ist dies u.a. deshalb von gr\u00f6\u00dferer allgemeiner Beachtung, weil diese Gesellschaft erst 2016 von RWE als \u201eSpin-off\u201c an die B\u00f6rse gebracht worden war und nun, nachdem zwischen verschiedenen Versorgergiganten ein buntes Wechselspiel von Gesch\u00e4ftsausrichtung und deren gesellschaftsrechtlicher Unterlegung zu einem vorl\u00e4ufigen Ende kommen soll, von E.ON als neuer Hauptaktion\u00e4rin der Minderheitenrauswurf betrieben wird.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<h2>\u2026 und eine grundlegende Problematik<\/h2>\n<p>Leider ist der Squeeze Out weder neu noch selten. Seine erste und bis heute meistangewandte rechtliche Umsetzung wurde zum 1.1.2002 in Deutschland m\u00f6glich und seither sind viele hundert F\u00e4lle durchgef\u00fchrt worden. Obwohl diese nicht nur b\u00f6rsennotierte Gesellschaften betreffen, ist das f\u00fcr den deutschen Kapitalmarkt ein erheblicher Aderlass. Vielleicht w\u00e4re die Zahl der deutschen Unternehmen mit einer B\u00f6rsennotiz nicht doppelt so hoch wie aktuell, wenn es die Squeeze Outs seit 2002 nicht gegeben h\u00e4tte, aber sehr weit entfernt von dieser Relation ist man mit einer entsprechenden Behauptung jedenfalls nicht.<\/p>\n<p>Die Enteignungsm\u00f6glichkeit geht also mit einem erheblichen R\u00fcckgang an Anlagem\u00f6glichkeiten einher. Gleichzeitig ist es mehr als fraglich, ob es zu der seit den sechziger Jahren vom Bundesverfassungsgericht geforderten \u201evollen Entsch\u00e4digung\u201c f\u00fcr die Minderheitsaktion\u00e4re kommt. Zwar wird im Regelfall bei b\u00f6rsennotierten Gesellschaften zumeist immerhin die h\u00f6here Zahl aus anteiligem \u201eWert\u201c und \u201ePreis\u201c (= B\u00f6rsenkurs) herangezogen, doch ist das regelm\u00e4\u00dfig unzureichend:<\/p>\n<ul>\n<li>Bei der Wertermittlung f\u00fcr das gesamte Unternehmen wird praktisch durchg\u00e4ngig nach den Regeln des Instituts der Wirtschaftspr\u00fcfer (IDW) gespielt, weil als Bewerter \u2013 auch f\u00fcr die Bestellung des Ausschlusspr\u00fcfers durch das jeweils zust\u00e4ndige Gericht \u2013 fast ausnahmslos Wirtschaftspr\u00fcfer fungieren.<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a> Das IDW hat wie die meisten seiner Mitglieder Interessen, die nicht gerade auf f\u00fcr Minderheitsaktion\u00e4re besonders g\u00fcnstige Vorgaben schlie\u00dfen lassen. Wer sich n\u00e4her mit diesem Aspekt besch\u00e4ftigt, findet diese Annahme schnell in bemerkenswerter Weise best\u00e4tigt.<\/li>\n<li>Die Kurse als Preise der Aktien sind regelm\u00e4\u00dfig verzerrt, weil auf ihnen das durch \u00dcberschreiten der Anteilsschwelle generierte Enteignungsrecht durch die Hauptaktion\u00e4rin lastet, wenn dieser je nach Squeeze Out-Variante mindestens 90% oder 95% des Grundkapitals erworben hat. Dieses Recht erw\u00e4chst durch die Schwellen\u00fcberschreitung unentgeltlich<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a> und da hier ein Nullsummenspiel zwischen Hauptaktion\u00e4rin und Streubesitz vorliegt, muss Letzterer die Kosten in Form eines c.p. geringeren Aktienkurses tragen. Dies und weitere Probleme lassen dringend von der Verwendung des B\u00f6rsenkurses als alleiniger Entsch\u00e4digungsermittlung dringend abraten, die in den letzten Jahren immer wieder angesprochen wird.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Vielleicht kommt aber auch das noch \u2013 wer wei\u00df? Angesichts der f\u00fcr die vorliegende Konstellation zu unterstellenden stereotypen Interessen<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a> sieht es f\u00fcr die abzufindende Minderheit jedenfalls schon jetzt schlecht aus und eine Besserung ist nicht in Sicht. All das scheint aber kaum jemand zu k\u00fcmmern, w\u00e4hrend \u201eEntmietungen\u201c, d.h. K\u00fcndigungen von Mietvertr\u00e4gen durch die Wohnungseigent\u00fcmer, zu medial gehypten Demonstrationen in den Gro\u00dfst\u00e4dten f\u00fchren.<\/p>\n<h2>Bye-bye Innogy und die deutschen Aktienmuffel<\/h2>\n<p>Nun ja, dann wird sich der deutsche Kapitalmarkt eben wieder von einem Unternehmen verabschieden m\u00fcssen. Die Minderheitsaktion\u00e4re protestieren (wegen der besonderen Umst\u00e4nde sogar mit einer gr\u00f6\u00dferen Chance, wahrgenommen zu werden) aber wohl letztlich wieder erfolgslos gegen die Ma\u00dfnahme und werden mit einer wie \u00fcblich bemessenen Entsch\u00e4digung abgespeist.<\/p>\n<p>Bei alledem kommt niemand auf die Idee, dass der verheerend kleine Anteil an Deutschen, die selbst direkt Aktien halten (vgl. https:\/\/www.dai.de\/de\/das-bieten-wir\/studien-und-statistiken\/statistiken.html?d=686), nicht nur auf Ignoranz oder Irrationalit\u00e4t zur\u00fcckzuf\u00fchren ist (vgl. <a href=\"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=20494\">http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=20494<\/a>). Wer sich im Bedarfsfall nur als Man\u00f6vriermasse oder Spielball der Hauptaktion\u00e4rin f\u00fchlen muss, wird sich schon sehr genau \u00fcberlegen, ob er in Aktien investiert. Bedenkt man dann noch die weiteren institutionellen Hindernisse f\u00fcr den Aktienbesitz wie bspw. die steuerliche Benachteiligung von Eigen- gegen\u00fcber Fremdkapital, braucht man sich nicht zu wundern, dass so viele Bundesrepublikaner ihr Geld lieber zu Nullzinsen auf dem Konto liegen lassen als in Aktien anzulegen.<\/p>\n<p>Dabei w\u00e4re breit gestreuter Aktienbesitz ein wichtiger Baustein f\u00fcr die Finanzierung des Alterskonsums (\u201eRentenl\u00fccke\u201c) und anderer Bereiche. Angesichts der beschriebenen Probleme werden die Deutschen indessen wohl weiter Aktienmuffel bleiben und die wenigen b\u00f6rsennotierten Unternehmen noch mehr in die Hand von ausl\u00e4ndischen Anlegern wandern. Im Februar-M\u00e4rz 2020 mag das mancher sogar gut finden, aber auf lange Sicht versagen sich oft gerade diejenigen eine sinnvolle langfristige Anlagestrategie einschlie\u00dflich Aktieninvestments, die in wenigen Jahrzehnten entsprechende R\u00fcckfl\u00fcsse besonders brauchen.<\/p>\n<p>&#8212; &#8212; &#8212;<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> Trotz seiner gro\u00dfen Bedeutung ist die Schreibweise des englischen Originalterms im Deutschen nicht einheitlich. Man findet ebenso Squeeze-Out, Squeeze-out und Squeeze out<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> Vgl. hierzu ausf\u00fchrlich Knoll, BFuP 2017, S. 300-311.<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> Vgl. Drukarczyk in FS Scherrer, M\u00fcnchen 2004, S. 625, hier S. 643.<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> Vgl. Follert, Zur Unternehmensbewertung im Spruchverfahren aus interessentheoretischer Sicht, Wiesbaden 2020, S. 172 ff.<\/p>\n<!-- AddThis Advanced Settings generic via filter on the_content --><!-- AddThis Share Buttons generic via filter on the_content --><!-- AddThis Related Posts generic via filter on the_content -->","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Bild: Pixabay Ein aktueller Anlass \u2026 An dieser Stelle habe ich schon fr\u00fcher den mangelnden Schutz der Minderheitsaktion\u00e4re in Deutschland beklagt (vgl. insbesondere http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=11032 und &hellip; <\/p>\n<p class=\"link-more\"><a href=\"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=26882\" class=\"more-link\"><span class=\"screen-reader-text\">\u201e<font size=3; color=grey>Am aktuellen Rand <\/font><br \/>Squeeze Out <br \/><font size=3; color=grey>Die private Enteignung von Minderheitsaktion\u00e4ren bei Innogy und anderswo<\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n<p><!-- AddThis Advanced Settings generic via filter on wp_trim_excerpt --><!-- AddThis Share Buttons generic via filter on wp_trim_excerpt --><!-- AddThis Related Posts generic via filter on wp_trim_excerpt --><\/p>\n","protected":false},"author":125,"featured_media":26884,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[34,2648],"tags":[3415,3414,1750,3413,3412],"class_list":["post-26882","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-kapitalistisches","category-kapitalmarkttheoretisches","tag-eon","tag-innogy","tag-knoll","tag-minderheitsaktionaere","tag-sqeeze-out"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.2 - 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