{"id":28409,"date":"2020-12-24T00:28:13","date_gmt":"2020-12-23T23:28:13","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=28409"},"modified":"2020-12-24T08:43:48","modified_gmt":"2020-12-24T07:43:48","slug":"gastbeitrag-wann-und-wie-zeigt-die-expansive-geldpolitik-wirkung","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=28409","title":{"rendered":"Gastbeitrag <\/font>Wann und wie zeigt die expansive Geldpolitik Wirkung?"},"content":{"rendered":"

Nicht unbegr\u00fcndet warnen Berichte und Analysen vor der Inflation in der EWU in den n\u00e4chsten drei Jahren. Ein Ausl\u00f6ser k\u00f6nnte der aufgebaute Geld\u00fcberhang sein.<\/em><\/p>\n

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In j\u00fcngster Zeit mehren sich Berichte und Analysen, die vor Inflation in der nahen Zukunft \u2013 die Rede ist von den n\u00e4chsten drei Jahren \u2013 in der Europ\u00e4ischen Wirtschafts- und W\u00e4hrungsunion(EWU) warnen. Diese Warnung ist zumindest theoretisch nicht unbegr\u00fcndet. Denn das hohe Wachstum der Geldbasis seit dem Ende der globalen Wirtschafts- und Finanzkrise vor etwa zehn Jahren ist nicht von einem \u00e4hnlich hohen Wachstum des nominalen Bruttoinlandsprodukts (BIP) begleitet worden. Es hat sich ein Geld\u00fcberhang aufgebaut, der zum Teil in den hohen Verm\u00f6genspreisen zu finden ist. Was passiert, wenn die Eigent\u00fcmer ihr Verm\u00f6gen zu Kasse machen wollen, um zu konsumieren?<\/p>\n

Aber das ist noch nicht alles. Relativ unbeachtet hat die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) vor acht Tagen ihr Pandemie-Notfallkaufprogramm aufgestockt. Statt wie bisher geplant 1.350 Milliarden Euro sind es nun 1.85 Billionen Euro, f\u00fcr die die EZB bis M\u00e4rz 2022 Staatsanleihen kaufen wird, und zwar zus\u00e4tzlich zu den bisherigen K\u00e4ufen. F\u00fcr alle, die Schwierigkeiten haben, sich diese Zahl vorzustellen: Es sind 1.850.000.000.000 Euro, das ist etwa das halbe deutsche Bruttoinlandsprodukt. In dieser H\u00f6he k\u00f6nnen sich die Mitgliedsl\u00e4nder der EWU zus\u00e4tzlich zu den 750 Milliarden Euro verschulden, die mithilfe des als NextGenerationEU titulierten Anleihe-Kaufprogramms der Europ\u00e4ischen Kommission aufgebracht werden.<\/p>\n

W\u00e4hrend die Anleihen der Europ\u00e4ischen Kommission wenigstens mit anderen Schuldverschreibungen um die Ersparnisse der B\u00fcrger konkurrieren m\u00fcssen, sind die 1,85 Billionen Euro nicht bereits erwirtschaftet. Es handelt sich um frisch gedruckte und neu geschaffene Anspr\u00fcche auf das Sozialprodukt, das nicht in gleichem Ma\u00dfe w\u00e4chst. Wenn die Regierungen das Geld tats\u00e4chlich ausgeben, steigt die Nachfrage nach Teilen des europ\u00e4ischen Sozialprodukts und trifft dabei auf ein Angebot, das sich nicht ver\u00e4ndert. Das ist eigentlich \u2013 nach dem Stand der Geldtheorie bis in die sp\u00e4ten 2000er Jahre \u2013 ein sicheres Rezept f\u00fcr ein steigendes Preisniveau.<\/p>\n

Die EZB erwartet allerdings genauso wenig eine steigende Inflation wie die meisten Beobachter aus der Wissenschaft und der Finanzwelt, zumindest nicht in der kurzen und mittleren Frist. F\u00fcr diese Prognose spricht auch die Erfahrung mit dem seit Jahren praktizierten Ankaufprogramm f\u00fcr Staatsanleihen der EZB, das zwischen M\u00e4rz 2015 und Dezember 2018 knapp 2,6 Billionen umfasste. Die Basisgeldmenge w\u00e4chst stetig, aber das Preisniveau bleibt nahezu konstant. Dar\u00fcber macht sich die EZB Sorgen, weil sie die Inflation lieber n\u00e4her an zwei Prozent sehen w\u00fcrde.<\/p>\n

Der Hauptgrund f\u00fcr die konstant geringe Inflation d\u00fcrfte allerdings darin zu sehen sein, dass das enorme Wachstum der Bilanzsumme der EZB, n\u00e4mlich kumuliert \u00fcber 107 Prozent zwischen M\u00e4rz 2015 und Dezember 2018, sich nicht in einer gleicherma\u00dfen hohen Steigerung der Geldmenge M3, die als das f\u00fcr die Inflation relevante Geldmengenaggregat gilt niederschlug. Denn M3 im Euroraum wuchs im selben Zeitraum kumuliert nur um unter 25 Prozent. Das hei\u00dft, die Geldsch\u00f6pfung des Bankensektors war nicht \u201eausreichend\u201c, um Inflation zu erzeugen. Dar\u00fcber kann man froh sein.<\/p>\n

Das bedeutet aber nicht, dass es kein potentielles Problem g\u00e4be. Denn die geringe Steigerungsrate von M3 zeigt, dass die Geldpolitik das falsche Problem adressiert hat. Es scheint gerade kein Nachfrageproblem in der Eurozone vorzuliegen, das mit Hilfe umfangreicher staatlicher notenbankfinanzierter Ausgabeprogramme zu l\u00f6sen w\u00e4re. Vielmehr deuten die vergleichsweise geringen Kreditvergaben der Banken darauf hin, dass es ein Angebotsproblem in der Eurozone, oder zumindest in Teilen der Eurozone, gibt. Private Unternehmen fragen nicht genug Geld f\u00fcr Neuinvestitionen nach. Stattdessen flie\u00dft das Geld in staatliche Aktivit\u00e4ten oder in Verm\u00f6gensbest\u00e4nde. Daf\u00fcr sprechen die Kurszuw\u00e4chse auf den Aktienm\u00e4rkten und steigende Immobilienpreise seit 2015.<\/p>\n

Sogar in der Coronakrise stiegen die Aktienkurse und Immobilienpreise weiter. Dies kann kaum mit \u00f6konomischen Entwicklungen der meisten Unternehmen (mit Ausnahme zum Beispiel einiger Logistikunternehmen und der in der Elektromobilit\u00e4t engagierter Unternehmen) erkl\u00e4rt werden. Vielmehr muss auch in hierf\u00fcr in Blick in die Bilanzsumme der EZB geworfen werden. Sie ist seit Januar 2020 noch einmal um knapp 45 Prozent (dies entspricht 2,1 Billionen Euro) angewachsen. Teile dieses Geldes sind sicherlich auf Konten von Unternehmen und B\u00fcrger im Zuge der Corona-Hilfen geflossen. Aber auch die Coronakrise ist keine Nachfragekrise, sondern eine kombinierte Angebots- und Nachfrageschw\u00e4che. Nicht alle Hilfen, noch nicht einmal alle ohne Hilfen regul\u00e4r erzielten Einkommen, konnten ausgegeben werden, weil ja das Angebot von Dienstleistern vielfach untersagt war. Banker klagen bereits, dass Ihnen die lukrative Einkommensquelle Dispositionskredit fehlt, weil viele B\u00fcrger die Hilfen und den gesunkenen Dienstleistungskonsum zum Kontoausgleich genutzt haben. Au\u00dferdem wurden Verm\u00f6genswerte gekauft.<\/p>\n

Das alles k\u00f6nnte bedeuten, dass sich ein Inflationspotential aufgebaut hat. Sollten die B\u00fcrger nach dem Ende der Coronakrise und der Wiederer\u00f6ffnung der Dienstleistungsunternehmen in den Bereichen Kultur, Sport, Hotellerie, Tansport und Gastronomie Vers\u00e4umtes nachholen wollen, sind Preissteigerungen in diesem Sektor nicht auszuschlie\u00dfen \u2013 wie nachhaltig sie w\u00e4ren, bleibt offen. Aber es ist nicht auszuschlie\u00dfen, dass ein Teil des zus\u00e4tzlichen Geldes sich den Weg in die M\u00e4rkte sucht.<\/p>\n

Die Wirkungen auf das Preisniveau w\u00e4ren sogar noch st\u00e4rker, wenn es in den kommenden Jahren zu einem Kreditboom k\u00e4me und die Geldmenge M3 deutlich st\u00e4rker als bis Anfang 2020 wachsen w\u00fcrde. Auch dann drohte ein Inflationsschub. Hinzu kommt ein steigender Kostendruck auf der Angebotsseite. Dieser k\u00f6nnte erstens durch die demographische Entwicklung in der Eurozone, die es den Unternehmen schwerer macht, qualifiziertes Personal zu finden, und zweitens durch die Reorganisation der Lieferketten unter dem unscharfen Stichwort \u201eStrategische Souver\u00e4nit\u00e4t\u201c verursacht werden. Steigt die Inflationsrate, fallen die Kurse f\u00fcr Staatsanleihen. Die Stabilit\u00e4t der Finanzm\u00e4rkte k\u00f6nnte dann auch in anderen Segmenten leiden.<\/p>\n

Als Antwort der EZB w\u00fcrde die konventionelle Geldtheorie dann Zinssteigerungen vorschlagen. Praktisch ist dieser Weg der EZB vermutlich versperrt, weil sie sich in den vergangenen Jahren in die Abh\u00e4ngigkeit der Regierungen in der EWU, vor allem deren Finanzminister, begeben hat. Steigen die Zinsen, steigt die Zinslastquote der Staatshaushalte von ohnehin stark verschuldeten Staaten. Der politische Druck auf die EZB wird vermutlich zu stark f\u00fcr eine angemessen Zinserh\u00f6hung sein. Was das f\u00fcr die langfristige Preisniveauentwicklung in der EWU hei\u00dft, kann nur vermutet werden.<\/p>\n

Insgesamt gibt es Anlass zur Unruhe. Die EZB druckt Geld, als gebe es kein morgen, und verschlie\u00dft die Augen vor den Risiken. Noch kann sie Kritik mit dem Hinweis auf die lang anhaltende Preisniveaustabilit\u00e4t zur\u00fcckweisen. Sie hat im Moment tats\u00e4chlich Oberwasser, weil alle Kritiker, die seit Jahren vor Verwerfungen warnen, offenkundig falsch lagen. Es w\u00e4re sch\u00f6n, wenn sie Recht behielte. Nur ist es nicht sehr wahrscheinlich.<\/p>\n

Hinweis:<\/strong> Der Beitrag erschien am 18. Dezember 2020<\/a> in Wirtschaftswoche Online.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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