{"id":2851,"date":"2010-03-10T07:00:39","date_gmt":"2010-03-10T06:00:39","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=2851"},"modified":"2010-03-10T10:54:56","modified_gmt":"2010-03-10T09:54:56","slug":"der-europaeische-waehrungsfond-ewf-ist-keine-gute-idee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=2851","title":{"rendered":"Der Europ\u00e4ische W\u00e4hrungsfonds (EWF) ist keine gute Idee"},"content":{"rendered":"

Die Bundesregierung bef\u00fcrwortet die Gr\u00fcndung eines Europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsfonds (EWF) nach dem Vorbild des Internationalen W\u00e4hrungsfonds (IWF). Mit dem EWF soll die „akute Krise“ bew\u00e4ltigt und f\u00fcr k\u00fcnftige F\u00e4lle ein „Krisenmanagement“ sichergestellt werden. Dieser Plan d\u00fcrfte bei den Regierungen im Euroraum auf Zustimmung sto\u00dfen, verspricht er doch den disziplinierenden Druck der Kapitalm\u00e4rkte auf das eigene Finanzgebaren abzuschw\u00e4chen. Doch was sind die weiteren \u00f6konomischen Konsequenzen eines solchen Vorhabens? Um diese Frage zu beantworten, ist es aufschlussreich, zun\u00e4chst die Finanzierung des IWF zu betrachten. Um die „internationale Liquidit\u00e4t“ auf eine autonome Basis zu stellen, wurden 1967 sogenannte „Sonderziehungsrechte“ geschaffen. Sie dienen den IWF-Mitgliedsl\u00e4ndern seit 1970 neben Gold und US-Dollar als Reservemedium.<\/p>\n

<\/p>\n

Anspruch auf Umtausch<\/strong><\/p>\n

Ein Land, dem der IWF Sonderziehungsrechte (SZ) zugeteilt hat, hat einen Anspruch auf den Umtausch der SZ beim IWF in eine gew\u00fcnschte W\u00e4hrung. Bereitgestellt wird das Geld letztlich von den Zentralbanken der IWF-Mitgliedsl\u00e4nder: Sie haben die gew\u00fcnschten Betr\u00e4ge beizusteuern. Angesichts der j\u00fcngst geforderten Aufstockung der SZ kritisierte EZB-Direktoriumsmitglied J\u00fcrgen Stark: „Das ist reine Geldsch\u00f6pfung. Das ist Helikopter-Geld f\u00fcr den Globus.“ Die Finanzierung der IWF-(Kredit-)Programme ist in der Tat dann inflation\u00e4r, wenn die Betr\u00e4ge, die an den IWF \u00fcberwiesen werden, aus zus\u00e4tzlicher Geldsch\u00f6pfung stammen und diese Betr\u00e4ge nicht kompensiert werden durch R\u00fcckf\u00fchrungen der „normalen“ Geldsch\u00f6pfung im Zuge der regul\u00e4ren Offenmarktgesch\u00e4fte. Wie der EWF finanziert werden soll, ist also von ganz besonderer Bedeutung. Folgende Finanzierungsoptionen sind denkbar. Erstens: Die Finanzierung des EWF kann durch Bareinlage erfolgen. Doch angesichts der finanziellen Engp\u00e4sse bei nahezu allen Mitgliedsregierungen w\u00e4re das mit gro\u00dfen (Opportunit\u00e4ts-)Kosten – und noch mehr Kreditaufnahme – verbunden. Zweitens: Die Mitgliedsl\u00e4nder des EWF werden mit Forderungsanspr\u00fcchen, \u00e4hnlich denen der SZ, ausgestattet. Im Krisenfall w\u00fcrden einzelne L\u00e4nder Geld vom EWF anfordern k\u00f6nnen. Sp\u00e4testens zu diesem Zeitpunkt m\u00fcssten die Anspr\u00fcche jedoch finanziert werden: Entweder m\u00fcssen die EWF-Teilnehmerl\u00e4nder Steuergelder an den EWF \u00fcberweisen, Kredite aufnehmen, und\/oder aber das Eurosystem muss neues Geld sch\u00f6pfen.<\/p>\n

Reserven von der EZB<\/strong><\/p>\n

Drittens: Der EWF erh\u00e4lt Euroreserven von der EZB. Diese \u00fcbertr\u00e4gt einen Teil ihrer W\u00e4hrungsreserven an den EWF und erh\u00e4lt daf\u00fcr Forderungen gegen\u00fcber dem EWF. Das jedoch k\u00f6nnte nicht nur zu einer erheblichen Verschlechterung der Qualit\u00e4t des Verm\u00f6gens f\u00fchren, das das Eurosystem auf der Aktivseite ausweist, sondern die W\u00e4hrungsreserven-Autonomie des Eurosystems w\u00fcrde auch empfindlich eingeschr\u00e4nkt. Dass der EWF mehr Durchschlagskraft haben soll als die (bislang) geltenden EU-Regeln und damit die Gesundung der Staatsfinanzen bef\u00f6rdern kann, ist nicht unmittelbar ersichtlich. Gleichzeitig ist jedoch eine Reihe negativer Effekte erkennbar, die mit dem EWF verbunden w\u00e4ren: Der EWF hebelt de facto die „No Bail-out“-Klausel im EU-Vertrag aus. Sie sieht vor, dass kein Land von den \u00fcbrigen L\u00e4ndern vor der Pleite bewahrt werden darf. Au\u00dferdem: Soll der EWF zum Hauptgl\u00e4ubiger eines EU-Schuldnerlandes werden \u2013 etwa indem er Anleihen eines strauchelnden Schuldnerlandes aufkauft \u2013, so entsteht „Moral Hazard“: Mit dem Errichten des EWF k\u00f6nnen die Finanzm\u00e4rkte (endg\u00fcltig) davon ausgehen, dass ein Schuldnerland in jedem Falle vor der Zahlungsunf\u00e4higkeit bewahrt wird \u2013 eine Entwicklung, die vermutlich bereits das Preisgef\u00fcge im Staatsanleihenmarkt ma\u00dfgeblich erfasst hat.<\/p>\n

Abbildung:
\nSovereign CDS Spreads in Basispunkten, 5-Jahre Laufzeit<\/strong><\/p>\n

\"Europ\u00e4ischer<\/a>
\n– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Quelle:<\/strong> Bloomberg.<\/p>\n

Schuldenqualit\u00e4t f\u00e4rbt ab<\/strong><\/p>\n

Schlie\u00dflich f\u00e4rbt die schlechte Schuldenqualit\u00e4t eines Landes auf die \u00fcbrigen L\u00e4nder ab. Denn sie werden f\u00fcr die unsolide Finanzpolitik eines Landes haftbar gemacht und m\u00fcssen die Kredite durch Steuern oder neue Kredite finanzieren. Die Finanzierung des EWF w\u00fcrde im Krisenfall wohl mit einem Anwachsen der Staatsverschuldung verbunden sein, und der politische Druck auf die EZB, die Staatsschulden zu monetisieren, stiege weiter an.
\nWegen dieser \u00dcberlegungen erscheint die Gr\u00fcndung des EWF, der im Regelwerk der EU-Vertr\u00e4ge \u00fcberdies gar nicht vorgesehen ist, \u00e4u\u00dferst problematisch: Weil er keine \u00fcberzeugende Rezeptur gegen die Ursachen f\u00fcr ungesunde Staatsfinanzen ist und zudem das Risiko birgt, neue Probleme zu schaffen, die das Europrojekt durch anwachsende Transferzahlungen und steigende Inflation gef\u00e4hrden k\u00f6nnen. Ein produktiver Beitrag w\u00e4re vielmehr eine R\u00fcckkehr zur fiskalischen Disziplin, wie sie der Europ\u00e4ische Stabilit\u00e4ts- und Wachstumspakt vorsieht.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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\u201eDer Europ\u00e4ische W\u00e4hrungsfonds (EWF) ist keine gute Idee\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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