{"id":28654,"date":"2021-02-14T00:04:28","date_gmt":"2021-02-13T23:04:28","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=28654"},"modified":"2021-02-14T15:24:31","modified_gmt":"2021-02-14T14:24:31","slug":"gastbeitrag-europaeische-zentralbank-falken-im-taubenschlag-immer-einsamerer","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=28654","title":{"rendered":"Gastbeitrag <\/font>Europ\u00e4ische Zentralbank Falken im Taubenschlag immer einsamer <\/font>"},"content":{"rendered":"

Nachdem Frank Elderson im Dezember Nachfolger von Yves Mersch im EZB-Direktorium geworden ist, wird der n\u00e4chste Posten dort erst in sechs Jahren frei. Auch das St\u00fchler\u00fccken bei den nationalen Notenbankpr\u00e4sidenten d\u00fcrfte merklich nachlassen. Geblieben ist eine deutliche Mehrheit der Tauben im Rat. Welche R\u00fcckschl\u00fcsse daraus f\u00fcr die Geldpolitik m\u00f6glich sind und welche nicht, erl\u00e4utern wir in diesem Text.<\/em><\/p>\n

<\/p>\n

Im Fr\u00fchjahr 2019 hatten wir in der „Woche im Fokus“ auf das bevorstehende gro\u00dfe St\u00fchler\u00fccken im EZB-Rat aufmerksam gemacht. Nachdem nun aber Frank Elderson aus den Niederlanden im Dezember den Posten von Yves Mersch im Direktorium \u00fcbernommen hatte, wird der n\u00e4chste Posten dort erst in sechs Jahren frei, wenn die Amtszeit von Vizepr\u00e4sident de Guindos endet.<\/p>\n

Auch bei den nationalen Notenbankpr\u00e4sidenten wurden in den letzten beiden Jahren gut die H\u00e4lfte der Posten neu besetzt, auch hier d\u00fcrfte es also in puncto Neubesetzung ruhiger zugehen. In absehbarer Zeit enden lediglich die Amtszeiten des Litauers Vitas Vasiliauskas und des Maltesers Mario Vella. M\u00f6glicherweise werden sie ihre eigenen Nachfolger, denn eine weitere Amtszeit ist in beiden F\u00e4llen m\u00f6glich.<\/p>\n

Nachdem wir letztmalig vor rund einem halben Jahr<\/a> unsere Einsch\u00e4tzung \u00fcber die Falken und Tauben im EZB-Rat analysiert hatten, erscheint es nunmehr also an der Zeit, das Thema wieder aufzunehmen. Um es gleich vorwegzunehmen: Unseres Erachtens ist die Ausrichtung im Rat nochmals etwas t\u00e4ubischer geworden.<\/p>\n

\"claschabb1\"<\/a><\/p>\n

– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Adieu, Falken<\/strong>
\nDass nach unserer Einsch\u00e4tzung der Vorsprung der Tauben in letzter Zeit noch etwas gewachsen ist, liegt an zwei Punkten.<\/p>\n

Erstens sehen wir Robert Holzmann aus \u00d6sterreich im Unterschied zu bisher nur noch als gem\u00e4\u00dfigten Falken an. Teilweise \u00e4u\u00dfert er sich zwar immer noch strikt. Nach der Entscheidung der EZB im Dezember, das PEPP-Volumen nochmals um 500 Mrd Euro anzuheben, betonte er beispielsweise, das Volumen m\u00fcsse keineswegs vollst\u00e4ndig genutzt werden. Teilweise fallen Holzmanns \u00c4u\u00dferungen aber auch sprunghaft aus. Zu Beginn seiner Amtszeit pl\u00e4dierte er sogar f\u00fcr ein Inflationsziel unter 1\u00bd%, zuletzt sprach er sich dagegen f\u00fcr ein Ziel von glatt 2% aus.<\/p>\n

Zweitens sch\u00e4tzen wir den Nachfolger von Yves Mersch im EZB-Direktorium, den Niederl\u00e4nder Frank Elderson, als weniger falkenhaft ein als seinen Vorg\u00e4nger. Diese Einsch\u00e4tzung ist allerdings vorl\u00e4ufig, denn letztendlich handelt es sich bei unserer Zuordnung der EZB-Ratsmitglieder zum Tauben- bzw. Falken-Lager um eine subjektive Einsch\u00e4tzung auf Basis bisheriger \u00c4u\u00dferungen der Geldpolitiker.1<\/sup><\/a> Und die sind bei Elderson rar ges\u00e4t, da er zwar schon lange bei der holl\u00e4ndischen Zentralbank arbeitet, sich zur Geldpolitik aber nicht \u00e4u\u00dferte. Seine Themenpunkte waren Bankenaufsicht, digitaler Euro und gr\u00fcne Geldpolitik. Unsere Einsch\u00e4tzung \u00fcber Elderson beruht deswegen im Wesentlichen auf seinen Antworten bei seiner Vorstellung beim Europ\u00e4ischen Parlament Ende 2020<\/a>. Dort \u00e4u\u00dferte er sein Einverst\u00e4ndnis mit den Ma\u00dfnahmen der EZB, ging aber auch auf Nebeneffekte der Geldpolitik ein und \u00e4u\u00dferte eine gewisse Distanz zum Beschluss der US-Notenbank, auf ein sogenanntes „flexibles durchschnittliches Inflationsziel“ \u00fcberzugehen.<\/p>\n

Dominanz der Tauben, aber …<\/strong><\/p>\n

Insgesamt sind wir der Ansicht, dass von dem gro\u00dfen St\u00fchler\u00fccken im EZB-Rat in den letzten zwei Jahren eher die Tauben im Rat profitiert haben (Tabelle 1). 16 Tauben stehen nur 5 Falken gegen\u00fcber. Dies spricht f\u00fcr sich genommen f\u00fcr eine Fortf\u00fchrung der sehr expansiven Geldpolitik.<\/p>\n

\u00dcberbewerten sollte man die Dominanz der Tauben aber auch nicht. Zwar ist die geldpolitische Gesinnung ohne Zweifel wichtig f\u00fcr die Entscheidungen im EZB-Rat, letztlich ist aber die Datenlage entscheidend. Beispielsweise sei daran erinnert, dass 2006, also in dem Jahr, in dem der Rat die Leitzinsen bisher am z\u00fcgigsten erh\u00f6hte, der Vorsprung der Tauben wohl \u00e4hnlich ausgepr\u00e4gt war wie heute. Schlie\u00dflich waren damals die drei baltischen Staaten noch nicht Mitglieder in der W\u00e4hrungsunion, deren recht falkenhafte Notenbankpr\u00e4sidenten also auch noch nicht im EZB-Rat vertreten.<\/p>\n

Mitunter wurde in den Medien auch \u00fcber mangelnde Fachkenntnis spekuliert, zum Beispiel, als Christine Lagarde zur EZB-Pr\u00e4sidentin ernannt wurde, die von Haus aus Juristin ist. Das Gleiche trifft \u00fcbrigens auch auf das j\u00fcngste EZB-Direktoriumsmitglied Frank Elderson zu. Es wird dann ab und zu unterstellt, dies beg\u00fcnstige eine t\u00e4ubische Grundhaltung. Allerdings haben 21 der insgesamt 25 Ratsmitglieder Wirtschaftswissenschaften studiert, vier hatten sogar eine Professur (Lane, Schnabel, Holzmann, Vella).<\/p>\n

Daneben steht auch in der Kritik, dass einige neuere Ratsmitglieder vorher als Minister in den Regierungen ihrer L\u00e4nder gewirkt haben. Christine Lagarde, Mario Centeno und Peter Kazimir waren Finanzminister in ihren L\u00e4ndern, Olli Rehn Wirtschaftsminister. Daneben hatten zw\u00f6lf Ratsmitglieder gehobene Positionen in den Ministerien in Ihren L\u00e4ndern inne, meist im Finanzministerium. Darunter waren aber eben auch die Falken Weidmann, Knot und M\u00fcller, was vielleicht ein Hinweis ist, eine solche Vergangenheit auch nicht \u00fcberzubewerten.<\/p>\n

Rotation, na und?<\/strong><\/p>\n

Schlie\u00dflich werden wir im Zusammenhang mit den Tauben und Falken im Rat immer wieder gefragt, wie sich die Rotation der Stimmrechte im Rat auf die geldpolitischen Entscheidungen auswirken k\u00f6nnte. Zur Erinnerung: Seit dem Beitritt Litauens Anfang 2015 sind mehr als 18 nationale Zentralbanken im EZB-Rat vertreten, und f\u00fcr diesen Fall war 2008 beschlossen worden, dass nicht mehr alle Notenbanken bei jeder Sitzung abstimmen d\u00fcrfen. W\u00e4hrend die sechs Mitglieder des EZB-Direktoriums ihr Stimmrecht stets behalten, werden die Pr\u00e4sidenten der nationalen Notenbanken in zwei Gruppen unterteilt. Die (gemessen an der Wirtschaftskraft) f\u00fcnf gr\u00f6\u00dften L\u00e4nder (Deutschland, Frankreich, Italien, Spanien und die Niederlande) erhalten vier Stimmrechte, so dass jeweils ein Land einen Monat lang nicht mitstimmen darf. Die Gruppe der anderen 14 L\u00e4nder hat 11 Stimmrechte, immer drei ihrer Mitglieder m\u00fcssen also drei Monate hintereinander aussetzen.<\/p>\n

Deswegen ist es in den letzten Jahren mitunter vorgekommen, dass mehrere Falken kein Stimmrecht hatten, der Vorsprung der Tauben also noch ausgepr\u00e4gter war. Wir haben die Rotation der Stimmrechte widerholt in unseren Publikationen analysiert. Einen Einfluss auf die Entscheidungen im EZB-Rat konnten wir nicht feststellen.<\/p>\n

Tats\u00e4chlich k\u00f6nnte der Einfluss der wenigen Falken im Rat in letzter Zeit sogar etwas gestiegen sein. Schlie\u00dflich hatte es sich Christine Lagarde bei ihrem Amtsantritt auf die Fahnen geschrieben, abweichende Meinungen im Rat st\u00e4rker als ihr Vorg\u00e4nger Draghi zu ber\u00fccksichtigen. Dessen Alleing\u00e4nge bei den Entscheidungen waren zum Ende seiner Amtszeit zunehmend kritisiert worden.<\/p>\n

Laut Medienberichten<\/a> hatte EZB-Pr\u00e4sidentin Lagarde in Dezember-Sitzung einen Kompromiss ausgehandelt, um sich die Unterst\u00fctzung im Rat f\u00fcr das neue Ma\u00dfnahmenpaket zu sichern. Den Berichten zufolge hatte der EZB-Rat vor der Sitzung eine Diskussion \u00fcber eine Anhebung des PEPP-Volumens um 750 Mrd Euro begonnen. Da sich Widerstand zeigte, hatte EZB-Chefvolkswirt Lane den Vorschlag aber kurz vor der Sitzung auf 500 Mrd Euro reduziert. Um in der Sitzung eine Einigung zu erzielen, intervenierte EZB-Pr\u00e4sidentin Lagarde, indem sie den Abweichlern weitere Zugest\u00e4ndnisse anbot, anstatt sie auszuschlie\u00dfen. Deswegen sei die Aussage aufgenommen worden, dass der PEPP-Umfang bei g\u00fcnstiger Entwicklung nicht vollst\u00e4ndig genutzt werden m\u00fcsste. Ferner sei die Obergrenze, bis zu der jede einzelne Bank TLTROs nachfragen k\u00f6nnte, verringert worden.<\/p>\n

Obacht, wenn die Falken gurren<\/strong><\/p>\n

Trotz unserer einschr\u00e4nkenden Aussagen zur Bedeutung des Verh\u00e4ltnisses von Tauben und Falken halten wir das Thema f\u00fcr wichtig, allerdings aus einem etwas anderen Grund: Unsere Einteilung der EZB-Ratsmitglieder in das Lager von Tauben und Falken sehen wir im Wesentlichen als einen Service f\u00fcr unsere Kunden, die die vielen \u00c4u\u00dferungen von Ratsmitgliedern nicht t\u00e4glich verfolgen k\u00f6nnen und denen deswegen eine Einordnung einer \u00c4u\u00dferung schwerer fallen k\u00f6nnte. Interessant sind \u00c4u\u00dferungen insbesondere dann, wenn ein Ratsmitglied von seiner Grund\u00fcberzeugung abweicht, ein Falke also expansive Schritte bzw. eine Taube eine Straffung der Geldpolitik fordert.<\/span> Ein wichtiges Beispiel ist, dass die Tauben Coeure und Villeroy, die zuvor klar f\u00fcr umfangreiche Anleihenk\u00e4ufe eingetreten waren, fr\u00fchzeitig angedeutet hatten, dass die Nettoanleihenk\u00e4ufe 2018 eingestellt werden k\u00f6nnten.2<\/sup><\/a><\/p>\n

Dar\u00fcber hinaus empfehlen wir, genau auf die Aussagen der „neutralen“ Ratsmitglieder zu achten, da ihre Signale in jedem Fall Tendenzen f\u00fcr die k\u00fcnftige Geldpolitik aufzeigen k\u00f6nnen, egal in welche Richtung sie gehen.<\/span><\/p>\n

Beispielsweise hatte Martins Kazaks in einem Interview wenige Tage vor der Dezember-Sitzung gesagt, eine Ausweitung des PEPP-Volumens um 500 Mrd Euro erscheine ihm „realistisch“, es solle aber auch darauf hingewiesen werden, dass der gesamte Umfang des PEPP nicht vollst\u00e4ndig ausgenutzt werden m\u00fcsse. Er pers\u00f6nlich halte eine Verl\u00e4ngerung des PEPP um ein halbes Jahr f\u00fcr angemessen, w\u00fcrde aber auch einer etwas gr\u00f6\u00dferen Verl\u00e4ngerung zustimmen. Diese Aussagen waren nicht weit von den tats\u00e4chlichen Entscheidungen des EZB-Rates entfernt.<\/span><\/p>\n

Ein Problem in Bezug auf die neutralen EZB-Ratsmitglieder ist allerdings, dass sich Kazaks und Vasiliauskas nur sporadisch in der \u00d6ffentlichkeit \u00e4u\u00dfern, Reinesch sogar so gut wie nie.<\/span><\/p>\n

Anders sieht das bei Isabel Schnabel aus. Dies und ihre „neutrale“ Grundhaltung sind zwei Gr\u00fcnde f\u00fcr unsere Empfehlung, ihre \u00c4u\u00dferungen stets aufmerksam zu verfolgen. Ein weiterer Grund ist, dass sie als Direktoriumsmitglied dem „inneren Zirkel“ der EZB n\u00e4her sein d\u00fcrfte als mancher Pr\u00e4sident einer nationalen Zentralbank. Und schlie\u00dflich f\u00fchrt Schnabel mit „Market Operations“ und „Research“ zwei wichtige Abteilungen in der EZB.3<\/sup><\/span><\/p>\n

— — —<\/p>\n

1 Unsere Zuordnung der EZB-Ratsmitglieder zum Tauben- bzw. Falken-Lager unterscheidet sich immerhin nicht wesentlich von den Ergebnissen anderer Analysen zum Thema, wie sie zum Beispiel Bloomberg oder ITC Markets ver\u00f6ffentlichen.
\n2 Vgl. „EZB-Ratsmitglied Coeure bereitet den Boden f\u00fcr QE-Ende“, Economic Briefing vom 26.2.2018.
\n3 Unsere Empfehlungen, auf die Aussagen bestimmter EZB-Ratsmitglieder zu achten, sollte nat\u00fcrlich nicht als Aufforderung verstanden werden, die Aussagen aller anderen Ratsmitglieder zu missachten. Beispielsweise sind die Erl\u00e4uterungen von Christine Lagarde und Philip Lane schon aufgrund ihrer Positionen als EZB-Pr\u00e4sidentin und Chefvolkswirt relevant.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nachdem Frank Elderson im Dezember Nachfolger von Yves Mersch im EZB-Direktorium geworden ist, wird der n\u00e4chste Posten dort erst in sechs Jahren frei. Auch das … <\/p>\n

\u201eGastbeitrag <\/font>
Europ\u00e4ische Zentralbank
Falken im Taubenschlag immer einsamer <\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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