{"id":28806,"date":"2021-03-27T00:48:33","date_gmt":"2021-03-26T23:48:33","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=28806"},"modified":"2021-03-27T07:34:44","modified_gmt":"2021-03-27T06:34:44","slug":"japan-und-deutschland-geld-und-fiskalpolitik-treiben-leistungsbilanzueberschuesse-und-nettoauslandsvermoegen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=28806","title":{"rendered":"Japan und Deutschland Geld- und Fiskalpolitik treiben Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse und Nettoauslandsverm\u00f6gen <\/font>"},"content":{"rendered":"

Der weltweite Einbruch des Handels im Verlauf der Corona-Krise hat auch die gro\u00dfen Exportnationen Japan und Deutschland getroffen. Dennoch weisen beide L\u00e4nder f\u00fcr das Jahr 2020 weiterhin hohe Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse auf, Deutschland in H\u00f6he von 5,8% des Bruttoninlandsprodukts und Japan in H\u00f6he von 2,9%. Das liegt nicht zuletzt daran, dass die Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse von Kapitalexporten finanziert werden, die in beiden L\u00e4ndern weiterhin hoch sind. Denn nur wenn ein Handelspartner in irgendeiner Form Kapital erh\u00e4lt, kann er \u00fcber seine Exporte hinaus Importe finanzieren.<\/p>\n

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Wenn ein Land wie Deutschland seit 2001 und Japan seit 1980 lange Zeit h\u00f6here Kapitalexporte als Kapitalimporte \u2013 also Nettokapitalexporte \u2013 hat, steigt das Nettoauslandsverm\u00f6gen immer weiter an, wenn es nicht zu Forderungsausf\u00e4llen kommt wie beispielsweise infolge der US-Hypothekenmarktkrise. Japan ist deshalb mit 3748 Milliarden Dollar im 3. Quartal 2020 Nettoauslandsverm\u00f6gensweltmeister, gefolgt von Deutschland mit 2983 Milliarden Dollar. Das liegt nicht nur an der Wettbewerbsf\u00e4higkeit der Industrien, sondern entscheidend sind vor allem die Geld- und Finanzpolitiken der beiden L\u00e4nder im Vergleich zum Rest der Welt.<\/p>\n

In Japan bewegt eine im Vergleich zu den USA lockere Geldpolitik trotz Wechselkursrisiken Banken, Versicherungen, Unternehmen und Haushalte seit langem dazu viel Kapital in den USA anzulegen. Seit 1980 (bis ins Jahr 2019) liegt der Zins auf 10j\u00e4hrige japanische Staatsanleihen im Durchschnitt 2,8 Prozentpunkte unter den entsprechenden Staatsanleihen der USA. In dem seit den sp\u00e4ten 1990er Jahren herrschenden Nullzinsumfeld brachten Anlagen in den USA sichere positive Renditen. Entsprechend hoch ist das Nettoauslandsverm\u00f6gen des privaten Sektors.<\/p>\n

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Auch der japanische Staat verf\u00fcgt \u00fcber ein betr\u00e4chtliches Auslandsverm\u00f6gen, weil er bis zum Jahr 2011 immer wieder Dollar gekauft hat, um Aufwertungen des Yen entgegen zu wirken. Aber auch die Auslandsverbindlichkeiten des japanischen Staates sind seit der Jahrtausendwende zusammen mit der schnell wachsenden Staatsverschuldung stark angewachsen, weil vermehrt Anleger aus dem Ausland japanische Staatsanleihen gekauft haben. Ein wichtiger Grund k\u00f6nnte gewesen sein, dass mit der Ank\u00fcndigung der Quantitativen Lockerung im Jahr 2001 die Bank von Japan implizit einen R\u00fcckkauf zu h\u00f6heren Kursen garantierte. Als seit 2013 im Zuge der Abenomics die Verschuldung des japanischen Staates nochmals deutlich zunahm, haben ausl\u00e4ndische Anleger wieder kr\u00e4ftig zugegriffen. Da die K\u00e4ufe ausl\u00e4ndischer Anleger von japanischen Staatsanleihen aus der Sicht Japans einem Kapitalimport entsprechen, ist das Nettoauslandsverm\u00f6gen des japanischen Staates seither stetig zur\u00fcckgegangen und war zuletzt sogar leicht negativ (Abbildung 2).<\/p>\n

In Deutschland haben ab dem Jahr 2001 die Nettokapitalabfl\u00fcsse (und damit die Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse) stark zugenommen, nachdem die EZB in Reaktion auf das Platzen der Dotcom-Blase die Zinsen stark gesenkt hatte. Die Kapitalabfl\u00fcsse d\u00fcrften sich in dieser Zeit auch deshalb stark beschleunigt haben, weil eine strengere Sparpolitik der deutschen Regierung die Konjunktur und die Kreditnachfrage d\u00e4mpfte. Viel Kapital ist bekanntlich nach S\u00fcdeuropa und in den US-Hypothekenmarkt geflossen. Infolge der europ\u00e4ischen Finanz- und Schuldenkrise, blieben die privaten Kapitalabfl\u00fcsse weiter hoch, weil die Geldpolitik der Europ\u00e4ischen Zentralbank noch expansiver wurde. Die daraus resultierende Abwertung sp\u00fclte zus\u00e4tzlich Gewinne in die Kassen der Exportunternehmen, die oft wieder im Ausland \u2013 z.B. in Form von Unternehmens\u00fcbernahmen \u2013 investiert wurden.<\/p>\n

Eine besondere Bedeutung f\u00fcr die Nettoauslandposition Deutschlands hat der \u00f6ffentliche Sektor, dessen Nettoauslandsposition im Gegensatz zum privaten Sektor seit den 1980er Jahren negativ ist. Das hat vor allem zwei Gr\u00fcnde. Erstens ist seit der Wiedervereinigung bis zum Jahr 2012 die Nachfrage ausl\u00e4ndischer Anleger nach deutschen Staatsanleihen stark gewachsen. Im Dezember 2012 lag deren Bestand bei 1301 Milliarden Euro. Zweitens sind seit dem Jahr 2002 die Nettoauslandsverbindlichkeiten der Deutschen Bundesbank von nahe null im Jahr 2000 auf zuletzt 780 Milliarden Euro angestiegen. Das liegt auch daran, dass viele Euronoten, die Deutschland gedruckt werden, im Ausland zirkulieren.<\/p>\n

Infolge der europ\u00e4ischen Schuldenkrise wurde der erste Trend jedoch durch zwei Faktoren umgekehrt. Zum einen wurden aufgrund der Politik der \u201eSchwarzen Null\u201c keine neuen deutschen Anleihen mehr auf den Markt gebracht. Gleichzeitig kaufte die Deutsche Bundesbank im Zuge des Anleihekaufprogramms der EZB gro\u00dfe Mengen deutscher Staatsanleihen aus dem Ausland zur\u00fcck. Da diese R\u00fcckk\u00e4ufe einem Kapitalexport f\u00fcr Deutschland entsprechen, wurden die Nettoauslandsverbindlichkeiten des deutschen Staates dadurch in der Tendenz reduziert (Abbildung 3).<\/p>\n

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Gleichzeitig hat die Deutsche Bundesbank im Rahmen des TARGET2-Zahlungssystems des Eurosystems hohe und stark steigende Forderungen angeh\u00e4uft. Diese wurden zun\u00e4chst zwischen 2007 und 2012 durch die Kreditvergabe des Eurosystems an s\u00fcdeurop\u00e4ische Banken getrieben, ab 2015 haben die umfangreichen Anleihek\u00e4ufe des Eurosystems als Triebgr\u00f6\u00dfe an Bedeutung gewonnen. Der R\u00fcckgang der Nettoauslandsverbindlichkeiten des deutschen Staates seit 2012 ging damit seit 2015 mit steigenden Auslandsforderungen der Deutschen Bundesbank einher, was die negative Nettoauslandsposition des deutschen Staates zus\u00e4tzlich reduziert hat. Insgesamt hat der Mix aus der Geld- und Kreditpolitik des Eurosystems und der Finanzpolitik des deutschen Staates die deutschen Export\u00fcbersch\u00fcsse seit 2001 stark beg\u00fcnstigt.<\/p>\n

Bleibt die Frage, was die Corona-Krise im Jahr 2020 daran ge\u00e4ndert hat. In Japan wurden sowohl die Geld- als auch die Finanzpolitik nochmals expansiver gestaltet, so dass sich am Trend seit Einsetzen der Abenomics nicht viel ver\u00e4ndert hat. Die Nettokapitalabfl\u00fcsse blieben bestehen und das \u00fcberwiegend private Nettoauslandsverm\u00f6gen ist weiter angestiegen. In Deutschland wurde hingegen im Gegensatz zu den vorangegangenen Jahren eine gro\u00dfe Menge an Staatsanleihen emittiert, was als K\u00e4ufer auch viele ausl\u00e4ndische Investoren angezogen hat. Gleichzeitig hat die Deutsche Bundesbank im Zuge ihrer Anleihekaufprogramme in gro\u00dfem Umfang deutsche Staatsanleihen gekauft, so dass der Anstieg der Auslandsverbindlichkeiten des Staates stark ged\u00e4mpft wurde. Zudem wurden die Notfallk\u00e4ufe der nicht-deutschen Staatsanleihen durch andere nationale Zentralbanken prim\u00e4r \u00fcber die Deutsche Bundesbank abgewickelt, so dass die TARGET2-Forderungen der Deutschen Bundesbank stark angestiegen sind.<\/p>\n

Da damit das Auslandsverm\u00f6gen des deutschen Staates schneller als die Auslandsverbindlichkeiten gestiegen sind, hat sich die negative Nettoauslandsposition des deutschen Staates weiter verringert und das Nettoauslandsverm\u00f6gen von Deutschland zus\u00e4tzlich angehoben. Wie sicher das deutsche Verm\u00f6gen im Ausland ist, sollte Gegenstand weiterer Analysen sein.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Der weltweite Einbruch des Handels im Verlauf der Corona-Krise hat auch die gro\u00dfen Exportnationen Japan und Deutschland getroffen. Dennoch weisen beide L\u00e4nder f\u00fcr das Jahr … <\/p>\n

\u201eJapan und Deutschland
Geld- und Fiskalpolitik treiben Leistungsbilanz\u00fcbersch\u00fcsse und Nettoauslandsverm\u00f6gen <\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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