{"id":29409,"date":"2021-07-06T00:34:29","date_gmt":"2021-07-05T23:34:29","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=29409"},"modified":"2021-10-17T10:01:41","modified_gmt":"2021-10-17T09:01:41","slug":"blogdialog-fiskalische-dominanz-gefaehrdet-die-unabhaengigkeit-des-fed-chefvolkswirt-dr-mickey-levy-im-interview","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=29409","title":{"rendered":"Stimme aus Amerika (1) <\/font>Fiskalische Dominanz gef\u00e4hrdet die Unabh\u00e4ngigkeit des Fed Chefvolkswirt Dr. Mickey Levy im Interview <\/font>"},"content":{"rendered":"

Wirtschaftliche Freiheit: <\/em><\/strong>US-Pr\u00e4sident Joe Biden f\u00e4hrt einen neuen wirtschaftspolitischen Kurs. Korrigiert er mit der sch\u00e4rferen Umwelt- und Arbeitsmarktregulierung, h\u00f6heren Sozialausgaben und h\u00f6heren Steuern lediglich offensichtliche Fehlentwicklungen oder versucht er, einen Sozialstaat nach europ\u00e4ischen Vorbild einzuf\u00fchren? <\/em><\/p>\n

Mickey Levy:<\/strong> Pr\u00e4sident Biden schl\u00e4gt eine erhebliche Ausweitung des Staatsanteils in der Wirtschaft vor. Der Haushaltsentwurf der Regierung f\u00fcr das Fiskaljahr 2022 sieht massive dauerhafte Ausgabenerh\u00f6hungen vor, die die Bundesausgaben von etwa 20 % des BIP auf 25 % anheben w\u00fcrden, zusammen mit erheblichen Steuererh\u00f6hungen und dauerhaft h\u00f6heren Defiziten und Schulden. Die prim\u00e4ren Ziele sind die Umverteilung von Reichtum und die Unterst\u00fctzung von Personen mit niedrigem und mittlerem Einkommen sowie von Menschen, die die Regierung als benachteiligt ansieht. Die Regierung hat bereits damit begonnen, eine breite Palette von Regulierungen mit besonderem Fokus auf Arbeit und Klimawandel umzusetzen.\u00a0 Die Biden-Administration bezeichnet diese politischen Ver\u00e4nderungen nicht als einen Wandel hin zu einer Sozialdemokratie nach europ\u00e4ischem Vorbild, aber in Wirklichkeit w\u00fcrden diese Programme, wenn sie vollst\u00e4ndig umgesetzt w\u00fcrden, genau darauf hinauslaufen.<\/p>\n

<\/p>\n

Wirtschaftliche Freiheit: <\/em><\/strong>Der Budgetentwurf der Biden-Regierung wird zu einer Niveauverschiebung bei Staatsausgaben und bei der Steuerquote f\u00fchren. Was bedeutet das f\u00fcr das Wachstumspotential der USA?<\/em><\/p>\n

Mickey Levy:<\/strong> Die Programme werden das Wachstum kurzfristig erh\u00f6hen, da die Regierung mittels \u201edeficit spending\u201c die staatlichen Ausgaben erh\u00f6ht. L\u00e4ngerfristig w\u00fcrde der neue wirtschaftspolitische Ansatz das Potenzialwachstum der USA jedoch verringern. Kurzfristig wird die st\u00e4rkere Gesamtnachfrage, die durch die beispiellosen fiskalischen und monet\u00e4ren Impulse erzeugt wird, die negativen Auswirkungen der h\u00f6heren Steuern und regulatorischen Belastungen wahrscheinlich \u00fcberkompensieren. Im Laufe der Zeit, wenn der Nachfrageimpuls der aktuellen Defizitausgaben und der lockeren Geldpolitik nachl\u00e4sst, w\u00fcrden die d\u00e4mpfenden Effekte der h\u00f6heren Kapitalsteuern und der versch\u00e4rften Regulierung \u00fcberwiegen. Bemerkenswert ist, dass alle vorgeschlagenen h\u00f6heren Steuern auf das Kapital erhoben w\u00fcrden \u2013 also auf Unternehmen und Personen mit hohem Einkommen, die in der Regel private Unternehmen besitzen. Dies w\u00fcrde die erwarteten Kapitalrenditen nach Steuern senken und die Investitionen d\u00e4mpfen.<\/p>\n

Wirtschaftliche Freiheit: <\/em><\/strong>Die Stabilisierungsma\u00dfnahmen w\u00e4hrend der Corona-Krise haben das Haushaltsdefizit im vergangenen Jahr auf \u00fcber 16\u00a0% des BIP hochschnellen lassen. Auch in diesem Jahr d\u00fcrfte das Defizit auf fast 15\u00a0% hinauslaufen. Die Staatsschulden steigen dadurch Richtung 140\u00a0% des BIP. Selbst wenn die Pandemie \u00fcberwunden ist, sind j\u00e4hrliche Haushaltsdefizite von 5\u00a0% des BIP wahrscheinlich. Wie gro\u00df ist die Sorge der Amerikaner, dass sich die Regierung finanziell \u00fcbernimmt? <\/em><\/p>\n

Mickey Levy:<\/strong> Ich war \u00fcberrascht, dass die amerikanische \u00d6ffentlichkeit und die Finanzm\u00e4rkte die prognostizierten Anstiege der Staatsverschuldung so gelassen aufgenommen haben. Zu wenige Wirtschaftsmedien scheinen die passenden Fragen zu stellen. Die anhaltend hohen Defizite und die wachsende Verschuldung sind einfach zu gro\u00df, um aus ihnen herauszuwachsen. Auf die eine oder andere Weise m\u00fcssen die steigenden Schulden bezahlt werden \u2013 und die jetzigen und zuk\u00fcnftigen B\u00fcrger und Steuerzahler werden die Lasten tragen.<\/p>\n

Ein kritischer, aber oft \u00fcbersehener Aspekt der zunehmend angespannten Staatsfinanzen ist die Frage, wof\u00fcr die defizitfinanzierten Ausgaben verwendet werden und wie die Allokation der Ressourcen die Wirtschaftsleistung beeinflusst. In den letzten Jahrzehnten waren die anhaltenden Defizite auf erh\u00f6hte Ausgaben f\u00fcr Programme zur\u00fcckzuf\u00fchren, die im Wesentlichen eine Einkommenssicherung f\u00fcr den laufenden Konsum darstellen, w\u00e4hrend nur ein kleiner Teil der Staatsausgaben f\u00fcr Investitionen und andere Aktivit\u00e4ten verwendet wurden, die die Produktionskapazit\u00e4t erh\u00f6hen. Das pandemiebedingte \u201edeficit spending\u201c, das sich auf 27% des BIP summierte, diente fast ausschlie\u00dflich der Einkommensunterst\u00fctzung von Einzelpersonen und kleinen Unternehmen. In \u00e4hnlicher Weise w\u00fcrde die \u00fcberwiegende Mehrheit der neuen Defizitausgaben von Bidens \u201eAmerican Jobs Act\u201c und \u201eAmerican Families Plan Act\u201c f\u00fcr Einkommensunterst\u00fctzung und Umverteilung verwendet werden. Die zus\u00e4tzliche Staatsverschuldung und die Reallokation der Ressourcen werden der l\u00e4ngerfristigen Wirtschaftsleistung und dem Lebensstandard schaden.<\/p>\n

Wirtschaftliche Freiheit: <\/em><\/strong>Ist die amerikanische Finanzpolitik noch mit der herk\u00f6mmlichen Theorie zu erkl\u00e4ren oder praktizieren Regierung und Notenbank l\u00e4ngst die Ideen der \u201eModern Monetary Theory\u201c? <\/em><\/p>\n

Mickey Levy:<\/strong> Haushaltsdefizite gibt es in den USA schon seit Jahrzehnten. Die Ank\u00e4ufe von Verm\u00f6genswerten und die Ausweitung der Bilanz durch die Federal Reserve sind ein Ph\u00e4nomen nach der Gro\u00dfen Finanzkrise. Die Fed hat ihre Geldpolitik unabh\u00e4ngig von den fiskalischen Ma\u00dfnahmen des Kongresses und der Regierung betrieben. Sie macht keine Politik im Sinne der \u201eModern Monetary Theory\u201c (MMT). Allerdings sind die Ausma\u00dfe der Defizite und der lockeren Geldpolitik der Fed \u2013 Nullzinsen und massive K\u00e4ufe von Staatsanleihen und MBS \u2013 beispiellos. \u00a0Zweifelsohne h\u00e4lt die Politik der Fed die Schuldendienstkosten der Regierung niedrig und erm\u00f6glicht mehr und mehr defizitfinanzierte Ausgaben. US-Finanzministerin Janet Yellen hat dies bereits gesagt.<\/p>\n

Obwohl die Fed keine MMT praktiziert, ist die fiskalische Dominanz der Geldpolitik eindeutig ein Problem, das die Unabh\u00e4ngigkeit der Fed gef\u00e4hrdet. Eine Normalisierung der Geldpolitik w\u00fcrde die staatlichen Schuldendienstkosten in die H\u00f6he treiben und die Fiskalpolitik beeintr\u00e4chtigen. Die Fed wei\u00df das und die hohe Verschuldung k\u00f6nnte die politischen \u00dcberlegungen der Fed behindern. Der US-Kongress hat die Fed gegr\u00fcndet. Wie w\u00fcrde der Kongress reagieren, wenn die Fed die Zinsen wieder auf ein normales Niveau anheben w\u00fcrde?\u00a0 Das bleibt genau zu beobachten.<\/p>\n

Wirtschaftliche Freiheit: <\/em><\/strong>Vertreter der \u201eModern Monetary Theory\u201c wie Stephanie Kelton meinen, ein Land mit eigener Zentralbank k\u00f6nne die Insolvenz vermeiden, wenn es sich in eigener W\u00e4hrung verschuldet. Haben sie Recht? Oder muss nicht auch ein Land wie die USA mit chronischen Leistungsbilanzdefiziten, das also auf Warenimporte angewiesen ist, ein wenig darauf achten, dass das Vertrauen in den US-Dollar nicht verloren geht? <\/em><\/p>\n

Mickey Levy:<\/strong> Die Argumente der Bef\u00fcrworter der MMT sind zutiefst fehlerhaft. Sie klingen hohl und sollten richtigerweise als eine Pseudo-Begr\u00fcndung f\u00fcr mehr \u201edeficit spending\u201c betrachtet werden, die nichts kosten. Die internationalen Finanzm\u00e4rkte arbeiten effizient und rational. Wenn MMT tats\u00e4chlich Sinn machen w\u00fcrde, warum hat es dann nicht jedes Land und jede Zentralbank in der Geschichte praktiziert? Einfach ausgedr\u00fcckt: Finanzielles Chaos und wirtschaftliche Sch\u00e4den w\u00e4ren die Folge. Zum Gl\u00fcck versteht die Fed ihre Rolle als die f\u00fchrende Zentralbank der Welt.<\/p>\n

Wirtschaftliche Freiheit: <\/em><\/strong>F\u00fchrt die aktuelle Geld- und Finanzpolitik nicht zwangsl\u00e4ufig zu Inflation? Was ist Ihre Erwartung f\u00fcr diese Dekade?<\/em><\/p>\n

Mickey Levy:<\/strong> Sehr gute Frage. Die optimistischen Inflationsaussichten der amerikanischen Notenbank Fed st\u00fctzen sich stark auf die Zeit nach der globalen Finanzkrise, als die Inflation trotz anhaltender Nullzinsen und quantitativer Lockerung, die die Bilanz der Fed aufbl\u00e4hte, niedrig blieb. Der Grund f\u00fcr die damals niedrige Inflation war, dass die Politik der Fed, die auf das Ankurbeln der Wirtschaft abzielte, keine nachhaltige Beschleunigung der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage bewirkte. Das nominale BIP lag von 2010 bis 2019 im Durchschnitt bei 4 %, und infolgedessen lag die Inflation im Durchschnitt bei 1,75 %, w\u00e4hrend das reale BIP im Durchschnitt bei 2,25 % lag. H\u00e4tte die Politik der Fed die Wirtschaft tats\u00e4chlich so stimuliert, wie es die Fed (und ihre Modelle) vorhergesagt hatten, h\u00e4tte eine Beschleunigung der wirtschaftlichen Aktivit\u00e4t einen Nachfrage\u00fcberhang relativ zur Produktionskapazit\u00e4t und eine h\u00f6here Inflation erzeugt. Die Strategie\u00fcberpr\u00fcfung der Fed in den Jahren 2018 und 2019 hat nie gr\u00fcndlich untersucht, wie einige der \u00c4nderungen ihres Vorgehens \u2013 die Zahlung von Zinsen auf \u00fcbersch\u00fcssige Reserven, \u00c4nderungen der Kapitalanforderungen und \u00e4hnliches \u2013 zu Engp\u00e4ssen in den monet\u00e4ren Transmissionskan\u00e4len beigetragen haben k\u00f6nnten, die die stimulierenden Effekte der Fed-Politik ged\u00e4mpft haben.<\/p>\n

Die aktuelle Politik und die Bedingungen unterscheiden sich sehr deutlich von der Zeit nach der Finanzkrise. Ich glaube, dass einige Aspekte des j\u00fcngsten Inflationsanstiegs zwar vor\u00fcbergehend sind, der zugrunde liegende Inflationsdruck aber dennoch zunimmt. Die Budgetdefizite sind weitaus gr\u00f6\u00dfer. Die Geldmenge M2, ein breites Ma\u00df f\u00fcr Geld (Bankeinlagen), ist im Gegensatz zu der Zeit nach der Finanzkrise stark angestiegen. Das Bankensystem ist gesund, w\u00e4hrend es nach der Finanzkrise angeschlagen war. Dasselbe gilt f\u00fcr den Wohnungsbau. Die Verbraucher sind ebenfalls in finanziell guter Verfassung.<\/p>\n

Der bisherige Inflationsanstieg im Jahr 2021 hat die Fed \u00fcberrascht. Im Dezember 2020 prognostizierte die Fed eine PCE-Inflation von 1,8 % im Jahr 2021 (Q4\/Q4). Im Juni revidierte sie ihre Prognose auf 3,4 % nach oben, und meine Vermutung ist, dass weitere Aufw\u00e4rtsrevisionen erforderlich sein werden. Ich erwarte, dass die Inflation deutlich \u00fcber die Erwartungen der Fed steigen wird \u2013 nicht wie in den 1970er Jahren, aber hoch genug, um die Fed vor eine gro\u00dfe Herausforderung zu stellen. Die Fed wird die Geldpolitik normalisieren m\u00fcssen. Diese Episode wird ein wichtiges Licht auf die Zusammenh\u00e4nge der Geldpolitik (und des Geldes) werfen, wichtige Lehren f\u00fcr die Durchf\u00fchrung der Geldpolitik vermitteln und mit falschen Vorstellungen aufr\u00e4umen.<\/p>\n

Vielen Dank f\u00fcr das Gespr\u00e4ch!<\/em><\/p>\n

Hinweis:<\/strong> Das Gespr\u00e4ch f\u00fchrte Dr. J\u00f6rn Quitzau. Er besorgte auch die \u00dcbersetzung.<\/p>\n

Zur Person:<\/strong><\/p>\n

Dr. Mickey Levy ist Berenberg Chefvolkswirt f\u00fcr die USA und Asien. Daneben ber\u00e4t er mehrere US-amerikanische Federal Reserve Banken, unterh\u00e4lt enge Beziehungen zur EU-Kommission und der Bank of Japan und ist mitunter Teilnehmer des US-amerikanischen \u201eCongressional Budget Offices Panel of Economic Advisors\u201c. Seit 1983 ist Dr. Levy Mitglied des \u201eShadow Open Market Committee\u201c, einer renommierten unabh\u00e4ngigen Forschungseinrichtung, die die Geld- und Bankpolitik der Federal Reserve und der Zentralbank kritisch begleitet. Dr. Levy spricht regelm\u00e4\u00dfig vor Aussch\u00fcssen des US-amerikanischen Kongresses zu Themen der Wirtschaft, Politik und Finanzen. Er war 15 Jahre lang Chefvolkswirt der Bank of America.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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\u201eStimme aus Amerika (1) <\/font>
Fiskalische Dominanz gef\u00e4hrdet die Unabh\u00e4ngigkeit des Fed
Chefvolkswirt Dr. Mickey Levy im Interview <\/font>\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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