{"id":29864,"date":"2021-09-23T00:42:35","date_gmt":"2021-09-22T23:42:35","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=29864"},"modified":"2021-09-23T05:58:47","modified_gmt":"2021-09-23T04:58:47","slug":"gastbeitrag-chinas-immobilienmarkt-ein-neues-lehman","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=29864","title":{"rendered":"Gastbeitrag <\/font>Chinas Immobilienmarkt: Ein neues Lehman?"},"content":{"rendered":"

Die j\u00fcngsten Verwerfungen am chinesischen Immobilienmarkt machen Anleger nerv\u00f6s. Peking d\u00fcrfte im Fall der F\u00e4lle mit staatlichen Vollmachten eingreifen, so dass wir derzeit nicht mit einer ausgewachsenen Finanzkrise rechnen. Auf Dauer wird die Regierung aber an ihrer breit angelegten Entschuldungskampagne festhalten, so dass es in den kommenden Jahren immer wieder zu Verwerfungen auf den Finanzm\u00e4rkten kommen d\u00fcrfte. Auch deshalb halten wir an unserer konservativen Prognose f\u00fcr das Wirtschaftswachstum von 5,0% f\u00fcr 2022 fest.<\/em><\/p>\n

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\u201cIt\u2019s safe to say that the property market is currently the greatest grey rhino in terms of financial risks.\u201d <\/em>(Guo Shuqing, chairman of the China Banking and Insurance Regulatory Commission (CBIRC)<\/p><\/blockquote>\n

Die Anleger sind nerv\u00f6s<\/strong><\/p>\n

Die steigenden Ausfallrisiken im chinesischen Immobiliensektor lassen manchen Investor mit Sorge auf die Wachstumsaussichten und die Finanzstabilit\u00e4t in China blicken. Dies hat zwischenzeitlich einen massiven Ausverkauf an den Aktien- und Anleihem\u00e4rkten ausgel\u00f6st, wobei es insbesondere an den Anleihem\u00e4rkten eine deutliche Divergenz zwischen dem Immobilien- und dem Nicht-Immobiliensektor gibt (Abbildung 1).<\/p>\n

\"claschabb1\"<\/a><\/p>\n

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Chinas Kreditverknappung hat den Immobiliensektor getroffen<\/strong><\/p>\n

Tats\u00e4chlich hat sich dort das Umfeld massiv ge\u00e4ndert. So wurde die Immobilienfinanzierung \u00fcber das Bankensystem in den letzten Jahren versch\u00e4rft. Dies gilt f\u00fcr das traditionelle Kreditgesch\u00e4ft, einschlie\u00dflich der Darlehen an Bautr\u00e4ger und Hausk\u00e4ufer, genauso wie f\u00fcr das Schattenbankgesch\u00e4ft (Abbildung 2). Zwar ist ein Teil der Finanzierungen auf Nichtbankenkan\u00e4le wie Commercial Papers ausgewichen, trotzdem haben sich im Gro\u00dfen und Ganzen die Kreditrisiken aufgrund der fehlenden Kreditunterst\u00fctzung durch den Bankensektor erh\u00f6ht.<\/p>\n

\"claschabb1\"<\/a><\/p>\n

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Eine grunds\u00e4tzliche Wende auf Chinas Immobilienmarkt?<\/strong><\/p>\n

Zus\u00e4tzlich versch\u00e4rft wurde die Situation f\u00fcr den Immobilienmarkt dadurch, dass Peking die vor einigen Jahren begonnene, zwischenzeitlich unter dem Eindruck der Corona-Krise aber unterbrochene Entschuldungskampagne wieder aufgenommen hat. Dies wurde durch das sich verbessernde Infektionsgeschehen erm\u00f6glicht, entspricht aber auch dem h\u00f6heren Ziel der sogenannten „gemeinsamen Wohlstandsstrategie“.<\/p>\n

Als Folge hat sich das Kreditwachstum, gemessen an der Gesamtfinanzierung, bis Ende August 2021 auf etwa 10% verlangsamt. Im dritten Quartal 2020 war noch ein Spitzenwert von 13% verzeichnet worden (Abbildung 3). Dies d\u00e4mpfte nicht nur die Endnachfrage in der Wirtschaft, was sich auch in einer schw\u00e4cheren Nachfrage nach Immobilien niederschl\u00e4gt, sondern verringerte auch die Mittelzufl\u00fcsse, die unter Umgehung der Vorschriften in den Wohnungssektor flossen.<\/p>\n

\"claschabb1\"<\/a><\/p>\n

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Mittlerweile haben die Beh\u00f6rden auch die Preise f\u00fcr Grundst\u00fccksversteigerungen sowie f\u00fcr neue Wohnungen festgelegt. In den so genannten „Hot-Spot“-St\u00e4dten, in denen die Preise f\u00fcr Bestandswohnungen h\u00f6her sind als die f\u00fcr Neubauwohnungen, haben die lokalen Regierungen eine Lotterie eingef\u00fchrt, die es nur Einwohnern, die bestimmte Kriterien erf\u00fcllen (z. B. „neue Hausk\u00e4ufer“), erlaubt, neue Wohnungen zu kaufen. Dar\u00fcber hinaus haben einige chinesische St\u00e4dte eine Preisvorgabe (in der Regel 30-40% unter dem aktuellen Preis) f\u00fcr Transaktionen mit Bestandsimmobilien eingef\u00fchrt. Dies wirkt sich zwar nicht direkt auf die tats\u00e4chlichen Transaktionspreise aus, aber die Gesch\u00e4ftsbanken verwenden diese Preisvorgabe als Bewertungsgrundlage, wodurch die Kreditm\u00f6glichkeiten f\u00fcr die Immobilienk\u00e4ufer eingeschr\u00e4nkt werden.<\/p>\n

Es ist davon auszugehen, dass die Ma\u00dfnahmen zur Eind\u00e4mmung der \u00dcbertreibungen am Immobilienmarkt von Dauer sein werden. Denn sie ist Teil der Strategie Pekings, mittel- bis langfristig den „allgemeinen Wohlstand“ zu erh\u00f6hen. Dazu z\u00e4hlt neben einer verbesserten Bildung auch f\u00fcr annehmbare Kosten f\u00fcr Wohnraum zu sorgen. Hintergrund dieser Politik ist, dass es f\u00fcr junge Familien durch die hohen Preise zunehmend schwieriger wird, sich eigenen Wohnraum zu leisten und somit auch Kinder zu bekommen. Damit hierdurch die ohnehin gro\u00dfen demografischen Herausforderungen nicht noch verst\u00e4rkt werden, will die Regierung Wohnraum, Gesundheitsf\u00fcrsorge und Bildung bezahlbar machen.<\/p>\n

Steigende Risiken f\u00fcr die Finanzstabilit\u00e4t<\/strong><\/p>\n

All diese Ma\u00dfnahmen haben die j\u00fcngsten Marktturbulenzen ausgel\u00f6st, in deren Zentrum Bautr\u00e4ger mit hohem Fremdkapitalanteil stehen. Gleichzeitig sind die Banken mit Engagements bei anf\u00e4lligen Bautr\u00e4gern unter Druck geraten. Daher sind die Bef\u00fcrchtungen der M\u00e4rkte \u00fcber die finanziellen Risiken durchaus berechtigt.<\/p>\n

Noch Besorgnis erregender ist, dass ein gro\u00dfer Teil des Verm\u00f6gens der privaten Haushalte im Immobilienmarkt investiert ist, weshalb ein Einbruch der Immobilienpreise ein gro\u00dfes Risiko f\u00fcr die Wirtschaft und die finanzielle Stabilit\u00e4t darstellen w\u00fcrde. Wie Guo Shuqing, Vorsitzender der chinesischen Aufsichtsbeh\u00f6rde f\u00fcr das Bank- und Versicherungswesen (CBIRC), im Jahr 2020 feststellte, ist der Immobilienmarkt derzeit das gr\u00f6\u00dfte „graue Nashorn“ in Bezug auf die finanziellen Risiken. (Als „graues Nashorn“ wird ein Risiko bezeichnet, das mit einer hohen Wahrscheinlichkeit eintritt und eine hohe Zerst\u00f6rungskraft besitzt, aber bisher au\u00dfer Acht gelassen wurde.) Jede gro\u00dfe und ungeordnete Korrektur auf dem chinesischen Immobilienmarkt w\u00fcrde das Finanzsystem stark unter Stress setzen.<\/p>\n

F\u00fcr die Beh\u00f6rden geht es also vor allem darum, eine systemische Finanzkrise zu verhindern. Im Zuge des gro\u00df angelegten Entschuldungsprozesses der vergangenen Jahre gab es eine Reihe von gr\u00f6\u00dferen Krisenf\u00e4llen in China, die auch Hinweise f\u00fcr den weiteren Ablauf der aktuellen Immobilienkrise geben k\u00f6nnen. Bei all diesen F\u00e4llen war die Umstrukturierung und Abwicklung von Schulden ein langwieriger Prozess. Dies d\u00fcrfte diesmal erneut der Fall sein. Um die Ansteckungseffekte zu begrenzen, k\u00f6nnten die Finanzaufsichtsbeh\u00f6rden die Umschuldung sogar direkt \u00fcbernehmen. Angesichts dieser F\u00e4lle in der j\u00fcngeren Vergangenheit gehen wir davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit einer ausgewachsenen systemischen Finanzkrise, die das Finanzsystem Chinas ins Wanken bringt und auf die globalen Finanzm\u00e4rkte ausstrahlt wie seinerzeit Lehman, zwar sehr gering ist, die Umstrukturierung der Schulden aber langwierig und kompliziert wird, was von Zeit zu Zeit die M\u00e4rkte beunruhigen d\u00fcrfte.<\/p>\n

Die Politik h\u00e4lt die Z\u00fcgel straff<\/strong><\/p>\n

All dies stellt f\u00fcr die chinesischen Beh\u00f6rden in absehbarer Zukunft eine Herausforderung dar. Trotzdem d\u00fcrfte Peking die Anfang des Jahres begonnene Drosselung der Kreditvergabe fortsetzen, wodurch sich das Kreditwachstum allm\u00e4hlich weiter verlangsamen d\u00fcrfte (Abbildung 3). W\u00e4hrend dieses Prozesses d\u00fcrfte ein gewisses Ma\u00df an Kreditausf\u00e4llen unvermeidlich sein, und die allgemeine Kreditverknappung d\u00fcrfte die Wirtschaft langsamer wachsen lassen. Daher halten wir unsere unter dem Konsens liegende BIP-Prognose von 5,0% f\u00fcr 2022 f\u00fcr gerechtfertigt.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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\u201eGastbeitrag <\/font>
Chinas Immobilienmarkt: Ein neues Lehman?\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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