– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n Das f\u00fchrt \u00fcber zwei Kan\u00e4le zu Druck auf die Gesch\u00e4ftsbanken, die Negativzinsen an die Haushalte, Unternehmen und \u00f6ffentlichen Institutionen weiter zu geben. Zum einen standen sp\u00e4testens seit 2008 durch die anhaltende Niedrig-, Null- und Negativzinspolitik der EZB die Zinsmargen und die Zins\u00fcbersch\u00fcsse der Gesch\u00e4ftsbanken unter Druck. Zum anderen haben die Banken des Euroraums seit 2014 rund 45 Mrd. Euro Strafzinsen an die EZB gezahlt. W\u00e4hrend anfangs nur Einleger mit hohen Ersparnissen betroffen waren, werden die Negativzinsen zunehmend an die Kleinanleger weitergereicht<\/a>. In vielen F\u00e4llen, in denen das rechtlich nicht m\u00f6glich war, nahmen die Negativzinsen die Form von sogenannten \u201eVerwahrentgelten\u201c an, so dass die Bankgeb\u00fchren gestiegen sind. [1]<\/a><\/p>\n Der Zins auf dem europ\u00e4ischen Interbankenmarkt (EONIA) folgt eng dem Zinssatz der Einlagenfazilit\u00e4t (Abbildung 1). Der Interbankenzins wird erhoben, wenn Banken sich \u00fcber kurze Zeitr\u00e4ume gegenseitig Kredite gew\u00e4hren, um Liquidit\u00e4tsengp\u00e4sse bzw. -\u00fcbersch\u00fcsse auszugleichen. Fr\u00fcher mussten f\u00fcr solche kurzfristigen Kredite Zinsen bezahlt werden. Da die EZB \u00fcber ihre umfangreichen Ankaufprogramme die Gesch\u00e4ftsbanken mit Liquidit\u00e4t \u00fcberschwemmt und f\u00fcr Einlagen bei der EZB Zinsen bezahlt werden m\u00fcssen, sind die Banken nur noch gegen entsprechende Bezahlung bereit von anderen Banken Liquidit\u00e4t anzunehmen.<\/p>\n Die Zinsen auf einige Staatsanleihen im Euroraum wurden unter anderem dadurch negativ, dass die EZB ihre Ank\u00e4ufe von Staatsanleihen forcierte. Auf dem H\u00f6hepunkt der europ\u00e4ischen Schuldenkrise im Juli 2012 hatte EZB-Pr\u00e4sident Draghi (EZB 2012) signalisiert, dass die EZB durch den Ankauf von Staatsanleihen der Euro-Rettung verpflichtet sei (\u201ewhatever it takes<\/em>\u201c). Richtet sich der Umfang der Ank\u00e4ufe von Staatsanleihen daran aus, was zur Vermeidung eines Staatsbankrotts s\u00fcdlicher Eurol\u00e4nder n\u00f6tig ist, und erfolgen die Ank\u00e4ufe von Staatsanleihen einzelner Eurol\u00e4nder proportional zum Kapitalschl\u00fcssel der EZB, dann k\u00f6nnen die Zinsen von Eurostaaten mit vergleichsweise geringem Ausfallrisiko ins Negative fallen. Das ist f\u00fcr 10-j\u00e4hrige deutsche Staatsanleihen seit April 2019 der Fall (Abbildung 1).[2]<\/a> Auch die Staatsanleihen von \u00d6sterreich, Finnland und den Niederlanden verzinsen sich derzeit negativ.<\/p>\n Im Zuge der Corona-Krise hat die EZB schlie\u00dflich einen negativen Zins auf die sogenannten Gezielten L\u00e4ngerfristigen Refinanzierungsgesch\u00e4fte (in Englisch Targeted Longer-term Refinancing Operations, TLTROs) eingef\u00fchrt (Schnabl und Sonnenberg 2020). Bis 2015 mussten die Gesch\u00e4ftsbanken noch f\u00fcr die Refinanzierung bei der EZB Zinsen bezahlen (Abbildung 2). Der Zins auf die TLTRO-III-Kredite liegt derzeit hingegen bei -0,5% bis -1%.[3]<\/a> Dadurch haben die Banken einen Anreiz mehr Kredite auszureichen. Die Finanzierungskosten der Unternehmen sinken.<\/p>\n Den \u201eStrafzinsen\u201c auf die Einlagen der Gesch\u00e4ftsbanken bei der EZB stehen so unter bestimmten Bedingungen \u201eBonuszinsen\u201c f\u00fcr die Kreditnahme bei der EZB entgegen. Je nachdem ob die TLTRO-III-Kredite mit -0,5% oder -1% verzinst werden, sind aus Sicht des gesamten Bankensektors des Eurolands die \u201eBonuszinsen\u201c (Premium) seit 2020 h\u00f6her oder niedriger als die \u201eStrafzinsen\u201c (Abbildung 3).<\/p>\n – zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n Das Ergebnis ist eine sch\u00f6ne neue Kreditwelt der EZB. In der alten Welt setzte z.B. die Deutsche Bundesbank den Leitzins im positiven Bereich. Die Gesch\u00e4ftsbanken finanzierten Investitionsprojekte, die eine h\u00f6here Rendite als der Kreditzins erwirtschafteten. Alternativ hielten die Banken Staatsanleihen, auf die sie einen positiven Zins erhielten. Mit den daraus resultierenden Zins\u00fcbersch\u00fcssen konnten die Banken ihre Kosten decken und den Sparern auf ihre Einlagen Zinsen bezahlen. Die von den Unternehmen erwirtschafteten Renditen wurden so zwischen Unternehmern, Banken und Sparern aufgeteilt.<\/p>\n – zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n In der neuen Welt setzt die EZB die Zinsen f\u00fcr Einlagen im negativen Bereich, w\u00e4hrend die Unternehmen f\u00fcr ihre Investitionen eine Art Subvention erhalten. Da die Ressourcen allerdings knapp sind und die erwarteten Renditen nur noch bedingt f\u00fcr die Kreditvergabe eine Rolle spielen, muss es alternative Kriterien f\u00fcr die Kreditvergabe geben. Die Europ\u00e4ische Kommission arbeitet bereits an Pl\u00e4nen, die Ersparnisse in der EU in gr\u00fcne Investitionen zu lenken (Europ\u00e4ische Kommission 2021a). Grundlage ist die klimagerechte Klassifizierung einzelner Investitionsprojekte (Taxonomie) (Europ\u00e4ische Kommission 2021b). Die EZB signalisiert kr\u00e4ftig Unterst\u00fctzung f\u00fcr eine Vergr\u00fcnung des Finanzsektors (Lagarde 2021). Erste Klimastresstests der EZB bei den Banken deuten an, dass unterschiedliche Kredite von der EZB eine unterschiedliche Werthaltigkeit in Abh\u00e4ngigkeit von der \u201eKlimaklassifikation\u201c erhalten k\u00f6nnten.<\/p>\n Das bedeutet nicht nur eine gro\u00dfe Macht f\u00fcr die EZB (Schnabl 2021), sondern m\u00f6glichweise auch einschneidende Wohlfahrtsverluste. Denn liegt der Allokation von Kapital nicht mehr das Kriterium der wirtschaftlichen Effizienz zugrunde, sondern die Einsch\u00e4tzung von B\u00fcrokraten \u00fcber Klimafreundlichkeit, dann entspricht das einem Systemwandel von Marktwirtschaft hin zu (gr\u00fcner) Planwirtschaft, der zu Fehlallokationen und Verschwendung von Ressourcen f\u00fchren kann. Der damit verbundene Wohlstandsverlust k\u00f6nnte sich in negativen realen Wachstumsraten sowie sinkenden Reall\u00f6hnen widerspiegeln. Die weithin negativen realen Zinsen, die in fast allen Segmenten der europ\u00e4ischen Kapitalm\u00e4rkte bereits l\u00e4nger Realit\u00e4t sind, k\u00fcndigen diesen Wohlfahrtsverlust an.<\/p>\n Literatur:<\/strong><\/p>\n European Central Bank 2012: Verbatim of the remarks made by Mario Draghi.<\/a> Speech by Mario Draghi, President of the European Central Bank at the Global Investment Conference in London. London, 26 July 2012.<\/p>\n European Commission 2021a: A European Green Deal. Striving to Be the First Climate-Neutral Continent.<\/a><\/p>\n European Commission 2021b: EU Taxonomy for Sustainable Activities. What the EU Is Doing to Create an EU-Wide Classification System for Sustainable Activities.<\/a><\/p>\n Lagarde, Christine (2021): Climate Change and Central Banks: Analysing, Advising and Acting.<\/a> Speech by Christine Lagarde, President of the ECB, at the International Climate Change Conference in Venice. Venice, 11 July 2021.<\/p>\n Schnabl, Gunther 2021: Die Macht der EZB w\u00e4chst.<\/a> Focus 16.9.2021.<\/p>\n Schnabl, Gunther \/ Sonnenberg, Nils (2020): The (T)LTRO-Tracker<\/a>. Mimeo<\/em>.<\/p>\n — — —<\/p>\n [1]<\/a>\u00a0 \u00a0\u00a0Zur Preisentwicklung von Banken- und Sparkassengeb\u00fchren siehe hier<\/a>.<\/p>\n [2]<\/a>\u00a0\u00a0 \u00a0Diese werden zum Nennwert von 100 emittiert und bei F\u00e4lligkeit eine geringere Summe zur\u00fcckgezahlt. Bei einem negativen Kupon m\u00fcssten die Anleger sonst regelm\u00e4\u00dfig Zinsen an den Staat \u00fcberweisen.<\/p>\n [3]<\/a>\u00a0 Informationen, wie der Zinssatz bestimmt wird, finden sich hier<\/a> und hier<\/a>. Die Berechnung erscheint sehr komplex. In der Tendenz scheint es darum zu gehen, den Banken Anreize zu geben bestehende Kredite aufrecht zu erhalten und zus\u00e4tzliche Kredite zu vergeben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" W\u00e4hrend in den USA die Zentralbank Fed gro\u00dfe Anstrengungen unternimmt durch sogenannte umgekehrte R\u00fcckkaufvereinbarungen zu verhindern, dass der Geldmarktzins unter null f\u00e4llt, tauchen im Euroland … <\/p>\n![\"claschabb1\"](\"\/wordpress\/bilder\/sonne1.png\" "\\"claschabb1\\"")
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