{"id":31077,"date":"2022-06-06T00:51:46","date_gmt":"2022-06-05T23:51:46","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=31077"},"modified":"2022-06-06T05:48:03","modified_gmt":"2022-06-06T04:48:03","slug":"gastbeitrag-kommt-jetzt-eine-us-rezession","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=31077","title":{"rendered":"Gastbeitrag <\/font>Kommt jetzt eine US-Rezession?"},"content":{"rendered":"
Amerikaner haben miese Stimmung…<\/strong>
\nDie Stimmung in der US-Wirtschaft hat sich zuletzt deutlich eingetr\u00fcbt. Einige regionale Umfragen zum Gesch\u00e4ftsklima in der Industrie sind im Mai unter die Marke von null Punkten gefallen, den niedrigsten Stand seit der Corona-Krise im Fr\u00fchjahr 2020. Das Verbrauchervertrauen hat einen noch deutlicheren Schlag versetzt bekommen und liegt noch tiefer als zu Zeiten von Corona (Abbildung 1).<\/div>\n
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… aber droht tats\u00e4chlich eine Rezession?<\/strong>
\nEs ist daher kein Wunder, dass Anleger und Beobachter verst\u00e4rkt \u00fcber Rezessionsrisiken diskutieren. Was ist dran an diesen Sorgen? Um diese Frage zu beantworten, haben wir die \u00fcblichen Verd\u00e4chtigen untersucht, die eine Rezession ausl\u00f6sen k\u00f6nnten.<\/p>\n

Risiko 1: Die Fed<\/strong>
\nHauptverd\u00e4chtige bei der Ausl\u00f6sung einer Rezession ist immer die Fed. Geldpolitische Bremsman\u00f6ver, um Inflation zu bek\u00e4mpfen (oder Luft aus Asset-Blasen zu lassen \u2013 ein besonders riskantes Man\u00f6ver wie die Beispiele 1929 und 2007 zeigen) w\u00fcrgten in der Vergangenheit sehr oft das Wachstum ab.<\/p>\n

Auch jetzt steht die Bek\u00e4mpfung von Inflation mittels restriktiverer Geldpolitik ganz oben auf der Tagesordnung der US-Notenbank. Deren Chef Jerome Powell hat sich \u2013 f\u00fcr die Fed sehr ungew\u00f6hnlich \u2013 bei der letzten Sitzung direkt an die \u00d6ffentlichkeit gewandt und versprochen, die Inflation wieder unter Kontrolle zu bringen. Die Fed hat dazu eine Reihe von 50-Bp-Schritten in Aussicht gestellt, um den Leitzins rasch auf ein neutrales Niveau zu bringen. Wir gehen davon aus, dass auf Jahressicht der Leitzins auf 3,50% steigt. Es gibt zwar auch Beispiele, wo der Fed eine „sanfte Landung“ gelungen ist (etwa 1994), meistens aber endeten Zinserh\u00f6hungen mit einer Rezession. Die geldpolitische Warnlampe f\u00fcr einen Abschwung blinkt also zumindest.<\/p>\n

Im Unterschied zu anderen Zyklen d\u00fcrfte der Realzins aber sehr gering bleiben. Auch wenn die Fed den Leitzins wie von uns prognostiziert bis Fr\u00fchjahr n\u00e4chsten Jahres auf 3,5% anhebt, d\u00fcrfte er damit nur geringf\u00fcgig \u00fcber der Inflationsrate liegen und der Realzins deshalb nur leicht positiv sein (Abbildung 2). Insgesamt sollten daher die Zinserh\u00f6hungen die Wirtschaft zwar bremsen, aber nicht so stark, dass mit einer Rezession zu rechnen ist.<\/p>\n

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Risiko 2: Fiskalpolitik<\/strong>
\nDie wirtschaftlichen Sorgen werden dadurch verst\u00e4rkt, dass es neben der Fed weitere Belastungsfaktoren gibt.<\/span> Eine beispiellos expansive Fiskalpolitik hat dazu beigetragen, dass die Wirtschaft so rasch aus der Krise herausgewachsen ist. Allerdings hat man es mit der Dosierung wohl deutlich \u00fcbertrieben, was zu einer \u00dcberhitzung der Wirtschaft und damit zu den aktuellen Inflationsproblemen beigetragen hat.<\/p>\n

Jetzt hat sich der Wind hier gedreht. Die Mittel der gro\u00dfen Stimulierungspakete sind l\u00e4ngst ausgezahlt, und zus\u00e4tzliche Ausgabenprogramme sind im Kongress steckengeblieben. Das Defizit hat sich daher unerwartet z\u00fcgig verringert, wobei auch die durch die hohe Inflation aufgebl\u00e4hte Steuerbasis einen Beitrag geleistet hat. Jedoch f\u00e4llt auch das konjunkturbereinigte Defizit, nach unseren Sch\u00e4tzungen in diesem Jahr gemessen am BIP um 8 Prozentpunkte (Abbildung 3). Selbst wenn man f\u00fcr die Staatsausgaben einen relativ geringen Multiplikator von 0,5 ansetzt (ein Dollar zus\u00e4tzliche Staatsausgaben erh\u00f6ht das BIP um 0,5 Dollar), w\u00fcrde die Finanzpolitik das BIP-Wachstum 2022 also um 4 Prozentpunkte dr\u00fccken. Dies f\u00e4llt allerdings nicht auf, weil gleichzeitig mit dem Abflauen der Pandemie starke Kr\u00e4fte in die andere Richtung wirken. Und f\u00fcr n\u00e4chstes Jahr zeichnet sich keine weitere D\u00e4mpfung, sondern eine neutrale Finanzpolitik ab.<\/p>\n

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Risiko 3: Energieschock<\/strong>
\nEin anderer „klassischer“ Ausl\u00f6ser von wirtschaftlichen Problemen ist ein Energiepreisschock, wie er in den letzten Monaten zu beobachten war. Die stark steigenden Energiepreise hinterlassen \u2013 wie in anderen L\u00e4ndern auch \u2013 deutliche Spuren. So kostet Benzin f\u00fcr die US-Verbraucher aktuell 44% mehr als vor einem Jahr. Innerhalb von zwei Jahren hat sich der Benzinpreis sogar mehr als verdoppelt. Erdgas ist ebenfalls teurer geworden, wenn auch lange nicht im selben Ausma\u00df wie in Europa. Die Verbraucher mussten zuletzt 4,3% ihres verf\u00fcgbaren Einkommens f\u00fcr Energie ausgeben (2017-19 waren es im Durchschnitt 3,7%).<\/p>\n

Die Belastungen sind aber nicht auf die Verbraucher beschr\u00e4nkt. Zur groben Absch\u00e4tzung der gesamtwirtschaftlichen Belastungen berechnen wir unter der Annahme eines unver\u00e4nderten Verbrauchs von \u00d6l und Gas, was die USA f\u00fcr \u00d6l und Gas mehr ausgeben m\u00fcssten. Unter den weiteren Annahmen eines durchschnittlichen Roh\u00f6lpreises von 105 Dollar je Barrel f\u00fcr 2022 (2021: 70 Dollar\/Barrel) und ebenfalls h\u00f6herer Gaspreise w\u00fcrde die \u00d6l- und Gasrechnung 2022 um gut 1,3% des BIP h\u00f6her ausfallen als 2021.<\/p>\n

Eine h\u00f6here Rechnung f\u00fcr die Importe von \u00d6l ist f\u00fcr die Volkswirtschaft ein Kaufkraftabfluss ins Ausland und somit eine Netto-Belastung. Allerdings sind die USA selbst ein gro\u00dfer Produzent von \u00d6l und Gas. Somit bleibt ein erheblicher Teil dieses Kaufkraftabflusses von den \u00d6lverbrauchern im Inland h\u00e4ngen und ist daher nur eine Umverteilung und kein Netto-Abfluss. Dies d\u00e4mpft den gesamtwirtschaftlichen Bremseffekt der h\u00f6heren Energiepreise, zumal es zu steigenden Investitionen in die \u00d6lf\u00f6rderung kommt. Beispielsweise zeichnet sich f\u00fcr das zweite Quartal f\u00fcr den Wirtschaftsbau, zu dem die \u00d6l- und Gasindustrie z\u00e4hlt, erstmal seit mehr als einem Jahr wieder ein leichtes Plus ab. Dies wird zwar kaum ausreichen, den Energieschock vollst\u00e4ndig zu d\u00e4mpfen. Es bleibt somit bei einer Belastung f\u00fcr die US-Volkswirtschaft, die aber kaum so stark sein d\u00fcrfte, eine Rezession auszul\u00f6sen<\/p>\n

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Risiko 4: Immobilienmarkt<\/strong>
\nSchlie\u00dflich zeigen sich auch am Immobilienmarkt, der oft den Takt f\u00fcr die Gesamtwirtschaft vorgibt, Schwierigkeiten. (<\/span>1)<\/span><\/a><\/p>\n

Aktuell ist der amerikanische Immobilienmarkt noch extrem angespannt. Bei Bestandsimmobilien entsprechen die zum Verkauf angebotenen H\u00e4user rechnerisch gerade einmal den Verk\u00e4ufen von zwei Monaten. Normal sind hier etwa 5 bis 6 Monate. Die Preise steigen daher drastisch und lagen im Februar um fast 20% h\u00f6her als ein Jahr zuvor. In den letzten zehn Jahren legten die Immobilienpreise um durchschnittlich 8% im Jahr zu. Materialengp\u00e4sse und knappes Bauland verhinderten eine st\u00e4rkere Ausweitung des Angebots, was eine Entlastung bei den Preisen verhinderte.<\/p>\n

Jetzt zeichnet sich aber eine Beruhigung ab. Die Hypothekenzinsen sind seit Ende 2021 um mehr als 2 Prozentpunkte gestiegen und lagen im Mai bei knapp 51<\/sup>\/4<\/sub> % (Abbildung 5). Dies ist der h\u00f6chste Wert seit 2009. Der Wohnungsbau ist der zinssensitivste Bereich der US-Wirtschaft. Die steigenden Finanzierungskosten werden daher mittelfristig zu einer Abk\u00fchlung f\u00fchren.<\/p>\n

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Der Wohnungsbau wird auf Jahressicht das Wachstum damit eher belasten. Das Risiko, dass ein abruptes Ende des Immobilienpreisanstiegs eine gr\u00f6\u00dfere Krise ausl\u00f6st, sehen wir allerdings nicht. Denn anders als 2005\/06 \u2013 dem Hochpunkt der Immobilienblase \u2013 ist die Kreditqualit\u00e4t deutlich h\u00f6her und der Schuldenstand der privaten Haushalte deutlich niedriger (die Hypothekenkredite entsprachen 2007 fast 100% des verf\u00fcgbaren Einkommens der privaten Haushalte, 2021 dagegen nur etwas mehr als 60%).<\/p>\n

Ein weiterer Unterschied zur Immobilienkrise nach 2007 begrenzt die Auswirkungen auf die Realwirtschaft. Damals waren nicht nur die H\u00e4userpreise stark gestiegen, sondern auch die Baut\u00e4tigkeit hatte geboomt. Diesmal sind nur die Preise deutlich geklettert. Der Anteil des Wohnungsbaus am BIP befindet sich diesmal nur auf seinem langj\u00e4hrigen Durchschnitt (Abbildung 6). Teilweise bremsten fehlende Grundst\u00fccke und restriktive Planungsgesetze, teils fehlten Material und Arbeitskr\u00e4fte, um geplante Vorhaben auch umzusetzen. Entsprechend rechnen wir bei den Wohnungsbauinvestitionen nur mit einer leichten Korrektur und keinem Einbruch.<\/p>\n

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Fazit: Joe Sixpack und Jane Doe verhindern Rezession<\/strong>
\nDamit sehen wir eine Reihe von Belastungsfaktoren, von denen keiner f\u00fcr sich genommen die Wirtschaft in die Rezession treiben sollte. Insgesamt summieren sich diese Effekte nat\u00fcrlich, sodass eine sp\u00fcrbare Verlangsamung des Wachstums wohl unvermeidlich ist. Wir erwarten, dass die Wirtschaft im zweiten Halbjahr 2023 weitgehend stagniert, wenn die Zinserh\u00f6hungen mit den \u00fcblichen Wirkungsverz\u00f6gerungen ihre maximale Wirkung entfalten. Sollten neben den aufgef\u00fchrten Belastungen weitere Schocks auftreten, w\u00e4re eine Rezession wohl kaum zu vermeiden. Es ist daher ein recht schmaler Pfad, der zu einem glimpflichen Ausgang f\u00fchrt; dieses Bild hat Fed-Chef Jerome Powell verwendet.<\/p>\n

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F\u00fcr die Absicherung des Wachstums d\u00fcrfte einmal mehr der geradezu unverw\u00fcstliche private Verbrauch sorgen. Die schlechte Laune der Konsumenten hat hier nicht zu gr\u00f6\u00dferer Kaufzur\u00fcckhaltung gef\u00fchrt. Nach einem robusten Start in das zweite Quartal ist davon auszugehen, dass der private Verbrauch preisbereinigt im zweiten Quartal um beachtliche 4,5% (Jahresrate gegen Vorquartal) zulegt. Die hohe Inflation reduziert zwar die Kaufkraft der Konsumenten, doch legen die Einkommen wegen der h\u00f6heren L\u00f6hne und der kr\u00e4ftig steigenden Besch\u00e4ftigung noch st\u00e4rker zu. Zuletzt pendelte sich der Anstieg der Lohneinkommen bei etwa 10% gegen\u00fcber dem Vorjahr ein (Abbildung 7). Au\u00dferdem k\u00f6nnen die Verbraucher auf ihre w\u00e4hrend der Pandemie deutlich aufgestockten Ersparnisse zur\u00fcckgreifen, um Belastungen abzufedern.
\n— — —
\n(1) vgl. Edward Leamer: Housing IS the business cycle, 2007<\/a><\/p>\n<\/div>\n

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Amerikaner haben miese Stimmung… Die Stimmung in der US-Wirtschaft hat sich zuletzt deutlich eingetr\u00fcbt. Einige regionale Umfragen zum Gesch\u00e4ftsklima in der Industrie sind im Mai … <\/p>\n

\u201eGastbeitrag <\/font>
Kommt jetzt eine US-Rezession?\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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