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<\/figure>\n\n\n\nDer Osten ist uns nicht nur in der Tageszeit, sondern manchmal auch in der Zeitgeschichte voraus. Ein Vorsprung der zweiten Art entstand, als die japanische \u201eBlasen\u00f6konomie\u201c Ende der 1980er Jahre platzte. Eine zu lockere Geldpolitik hatte in der zweiten H\u00e4lfte der 1980er Jahre eine Blase auf den Aktien- und Immobilienm\u00e4rkten geschaffen (siehe Abbildung 1). Als die Bank von Japan in Reaktion auf deren Platzen ab den fr\u00fchen 1990er Jahren die Zinsen immer weiter senkte, entstand ein Umfeld niedriger Inflation verbunden mit magerem Wirtschaftswachstum, das den Westen erst nach beinahe zwei Jahrzehnten infolge der globalen Finanzkrise von 2007\/08 erreichte.<\/p>\n\n\n\n
Japan war nicht immer ein Land der niedrigen Inflation und Zinsen. W\u00e4hrend der Zeit des Bretton-Woods-Wechselkurssystems (1944-1973), in dem der Yen fest an den US-Dollar gekoppelt war, lag die Inflation in Japan \u2013 getrieben vom wirtschaftlichen Aufholprozess \u2013 \u00fcber der in den USA. Nach dem Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems Anfang der 1970er Jahre stieg die Inflation w\u00e4hrend des \u00d6lpreisschocks von 1973\/74 auf mehr als 25 Prozent. Ab den fr\u00fchen 1980er Jahren sank im Zuge des weltweiten R\u00fcckgangs auch die Inflation in Japan, w\u00e4hrend in der zweiten H\u00e4lfte der 1980er Jahre die japanischen Aktien- und Immobilienpreise explodierten. Nachdem diese Verm\u00f6genspreisblase geplatzt war, entstand das japanische Modell niedriger Inflation, niedriger Zinsen und mageren Wachstums. Es hat vier Elemente:<\/p>\n\n\n\n
Erstens verhinderten seit den 1990er Jahren die Zinssenkungen der Bank von Japan, umfangreiche Konjunkturprogramme des Staates und ein wachsender Berg an Hilfskrediten an marode Unternehmen nicht nur eine gr\u00f6\u00dfere Rezession, sondern auch die Anpassung \u00fcberkommener Strukturen. Die daraus resultierende Zombifizierung vieler japanischer Unternehmen m\u00fcndete in mageres Wachstum, Reallohnverluste und damit einen geringen Inflationsdruck von der Nachfrageseite her.<\/p>\n\n\n\n
Zweitens dr\u00fcckte die niedrige Inflation \u00fcber einen langen Zeitraum hinweg die Inflationserwartungen aller Wirtschaftsakteure, w\u00e4hrend scheinbar festzementierte niedrige Zinsen den Unterschied zwischen Geldhortung (in liquide Bankeinlagen) und Geldersparnissen (in Finanzanlagen) verwischten. Die Bank von Japan konnte die steigende Staatsverschuldung durch Geldemission finanzieren, ohne einen Vertrauensverlust ins Geld zu riskieren.<\/p>\n\n\n\n
Drittens half der Staat bei der Zementierung der Niedriginflation, indem er die Preise einer zunehmenden Anzahl von G\u00fctern und Dienstleistungen durch Subventionen niedrig hielt. Die Mittel f\u00fcr die Subventionszahlungen konnte er sich durch Neuverschuldung verschaffen, ohne dass die Zinsen stiegen. Denn die Bank von Japan konnte viele Staatsanleihen in Geld verwandeln, das die Menschen zu halten bereit waren. Inzwischen liegt die Staatsverschuldung bei ca. 260% des Bruttoinlandsprodukts, w\u00e4hrend rund 50% der ausstehenden japanischen Staatsanleihen von der Bank von Japan gehalten werden.<\/p>\n\n\n\n
Viertens ging die Finanzierung steigender Staatsverschuldung durch Geldemission und Geldhortung auf Kosten riskanterer Anlagen. Der Aktien- und Immobilienmarkt, die Unternehmensinvestitionen und das Wirtschaftswachstum d\u00fcmpelten lange Zeit dahin. Auch die \u201eAbenomics\u201c ab dem Jahr 2013 brachten keine Wende. Trotz beispielloser Geldschwemme erreichten weder Wachstum noch Inflation wieder das Niveau vor dem Platzen der Blase.<\/p>\n\n\n\n
Das japanische Modell war nicht nur der Pionier f\u00fcr das globale Niedriginflations- und Niedrigzinsumfeld, sondern wurde von ihm auch bis in die j\u00fcngste Vergangenheit gest\u00fctzt. Mit dem steilen Anstieg der Inflation in den USA und vielen anderen westlichen Industriel\u00e4ndern ist diese St\u00fctze weggebrochen. Im Prinzip k\u00f6nnte der Staat dem j\u00fcngsten Anstieg der Inflation auf 3,8% im November 2022 nach bew\u00e4hrter Manier mit der Ausdehnung der Preissubventionen begegnen. Der Preis daf\u00fcr w\u00e4ren weitere Staatsschulden, die mit noch mehr Geldemission finanziert werden m\u00fcssten. Dies w\u00fcrde aber nur funktionieren, wenn die Inflationserwartungen der Wirtschaftsakteure weiterhin fest auf niedrigem Niveau verankert und ihre Bereitschaft zur Geldhortung unverbr\u00fcchlich bliebe. Die Gewerkschaften m\u00fcssten sich \u2013 beispielsweise aufgrund von Angst vor umfassenden Restrukturierungen der japanischen Zombieunternehmen \u2013 trotz h\u00f6herer Inflation bei den Lohnforderungen weiter zur\u00fcckhalten. Allerdings zeigen die Umfragen staatlicher Beh\u00f6rden, dass die Mehrheit der Konsumenten auf Jahressicht steigende Preise erwarten. L\u00f6hne und Preise scheinen den Erwartungen zu folgen (Abbildung 2).<\/p>\n\n\n\n Folglich r\u00fcckt eine alternative Entwicklung ins Blickfeld. H\u00f6here Preiserwartungen k\u00f6nnten vor dem Hintergrund von Arbeitsknappheit in der schnell alternden japanischen Gesellschaft nach vielen Jahren der Lohnausterit\u00e4t nun die Lohnforderungen anheizen. Steigender Lohnkostendruck und eine schwache W\u00e4hrung k\u00f6nnten zu einer Spirale h\u00f6herer Inflation und h\u00f6herer Inflationserwartungen f\u00fchren. Bei einer ohnehin bereits sehr hohen Staatsverschuldung k\u00f6nnte der Staat \u00fcberfordert sein, die Preise mit Subventionen niedrigzuhalten. M\u00fcsste die Bank von Japan dem Inflationsanstieg mit deutlichen Zinserh\u00f6hungen entgegentreten, w\u00fcrde sie nicht nur selbst erhebliche Verluste auf ihre Wertpapierbest\u00e4nde erleiden, sondern andere Finanzinstitute wie Banken und Versicherungen oder Pensionsfonds k\u00f6nnten in Schieflage geraten. Auch Japans zahlreiche Zombieunternehmen, die bisher dank niedriger Zinsen und Lohnzur\u00fcckhaltung der Gewerkschaften \u00fcberlebt haben, w\u00e4ren in Bedr\u00e4ngnis.<\/p>\n\n\n\n Schlussendlich st\u00fcnde die Regierung vor der Wahl, h\u00f6here Inflation bis zu Hyperinflation zuzulassen, um die \u00fcppige Staatsverschuldung und den von ihr erzeugten Geld\u00fcberhang in realer Gr\u00f6\u00dfe gerechnet zu entwerten. Oder sie w\u00fcrde diesen \u00dcberhang durch eine Wirtschafts- und W\u00e4hrungsreform eliminieren. Sollte die Regierung daf\u00fcr nach Vorlagen suchen, bietet die Wirtschaftsgeschichte ein breites Spektrum (Mayer and Schnabl 2021). Insbesondere die deutsche Geschichte nach dem ersten und zweiten Weltkrieg sowie die Abwicklung der \u201eDeutschen Demokratischen Republik\u201c bei der deutschen Wiedervereinigung bieten reichhaltiges Anschauungsmaterial.<\/p>\n\n\n\n Literatur<\/p>\n\n\n\n Mayer, Thomas \/ Schnabl, Gunther 2021: How to Escape from the Debt Trap: Lessons from the Past<\/a> CESifo Working Paper 9078<\/em>.<\/p>\n\n\n\n Mayer, Thomas \/ Schnabl, Gunther 2022: Japan\u2019s Low Inflation Conundrum.<\/a> CESifo Working Paper 9821<\/em>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Die makro\u00f6konomische Lage in Japan scheint sich zuzuspitzen. Als die Bank von Japan unter ihrem Pr\u00e4sidenten Haruhiko Kuroda am 20. Dezember 2022 bekannt gab, ihre … <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/bilder\/mayschnab2-1024x751.png\")
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