Achtet auf die unterliegende Inflation!<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die Inflationsrate im Euroraum ist seit Oktober von 10,6% auf 6,9% gefallen, und im weiteren Jahresverlauf ist mit einem weiteren sp\u00fcrbaren R\u00fcckgang zu rechnen. Zum Ende des Jahres k\u00f6nnte sie bereits wieder unter 3% liegen. Allerdings ist der bisherige R\u00fcckgang alleine auf einen geringeren Anstieg der Energiepreise zur\u00fcckzuf\u00fchren, die vorher stark zugelegt hatten. Viele andere Preise sind zuletzt sogar st\u00e4rker gestiegen. Der Kampf gegen die Inflation ist also noch lange nicht gewonnen.<\/p>\n\n\n\n Dessen ist sich auch die EZB bewusst. Daher argumentieren viele Ratsmitglieder, dass der Zinserh\u00f6hungszyklus erst enden kann, wenn die unterliegende Inflation zu fallen beginnt. Allerdings gibt es f\u00fcr deren Messung eine ganze Reihe von Methoden, die EZB-Ratsmitglieder zuletzt auch in ihren Reden immer wieder herangezogen haben.[1]<\/p>\n\n\n\n Vier von sieben Indikatoren deuten auf noch steigenden Inflationsdruck, …<\/strong><\/p>\n\n\n\n Diese Ma\u00dfe f\u00fcr die unterliegende Inflation sollen die kurzfristigen Schwankungen aus der Gesamtinflation herausfiltern, um den unterliegenden Trend der Teuerung zu erfassen. Allerdings kommen sie dabei zu unterschiedlichen Ergebnissen. So weisen von den im Folgenden vorgestellten sieben Indikatoren vier nach wie vor nach oben, lassen also kein Nachlassen der unterliegenden Teuerung erkennen:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n … die drei anderen sind optimistischer<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die drei weiteren Indikatoren f\u00fcr die unterliegende Inflation signalisieren hingegen einen geringeren oder zumindest konstanten Preisauftrieb:<\/p>\n\n\n\n Alle sieben Indikatoren weisen einer vergleichenden Studie zufolge gewisse Vorlaufeigenschaften auf. Allerdings variieren diese \u00fcber die Zeit, sodass kein einziger Indikator mit seinen F\u00e4higkeiten besticht. Die Studie kommt daher zu dem Ergebnis, dass es sinnvoll ist, s\u00e4mtliche dieser Ma\u00dfe im Auge zu behalten.<\/p>\n\n\n\n Die Dynamik bei nicht-energetischen Industrieg\u00fctern ist ungebrochen<\/strong><\/p>\n\n\n\n Dar\u00fcber hinaus stellen etliche EZB-Ratsmitglieder auf kurzfristigere Ver\u00e4nderungen der Preisindizes ab, um deren Dynamik am aktuellen Rand einzusch\u00e4tzen. W\u00e4hrend also bisher die Vorjahresver\u00e4nderungen betrachtet wurden, werden jetzt mitunter dieselben Reihen im 3-Monatsdurchschnitt gegen\u00fcber dem vorangegangenen 3-Monatsmittel dargestellt. Die Raten werden dabei annualisiert, um mit der Gr\u00f6\u00dfenordnung der Vorjahresrate vergleichbar zu sein. Demnach hat der Preisauftrieb bei nicht-energetischen Industrieg\u00fctern offenbar nicht an Dynamik verloren (gelbe Balken in Abbildung 3). Auch bei der Kerninflation ist der Preisauftrieb nach wie vor stark.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Hingegen hat sich die kurzfristige Dynamik bei den Preisen im Dienstleistungsbereich seit Ende des vergangenen Jahres abgeschw\u00e4cht. Allerdings gehen wir davon aus, dass der Preisdruck in diesem Bereich in den kommenden Monaten erneut zunehmen wird. Hierf\u00fcr spricht die Entwicklung der L\u00f6hne, die einen hohen Anteil der Kosten im Dienstleistungssektor ausmachen: Laut EZB-Chefvolkswirt Philip Lane haben die Tarifl\u00f6hne deutlich an Fahrt aufgenommen. Die Arbeitnehmer k\u00f6nnen angesichts des robusten Arbeitsmarkts hohe Lohnforderungen durchsetzen, sodass laut Vorausberechnungen der EZB die Tarifl\u00f6hne 2023 um rund 5% steigen sollten (Abbildung 4).<\/p>\n\n\n\n\n
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