{"id":34174,"date":"2023-07-27T00:16:00","date_gmt":"2023-07-26T23:16:00","guid":{"rendered":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=34174"},"modified":"2024-08-04T12:41:48","modified_gmt":"2024-08-04T11:41:48","slug":"gastbeitragworauf-die-ezb-schaut","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=34174","title":{"rendered":"Gastbeitrag <\/b>
Worauf die EZB schaut"},"content":{"rendered":"\n

Inflationsrate f\u00e4llt<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die gute Nachricht ist: Die Inflationsrate ist seit ihrem Hochpunkt im Oktober (10,6%) bereits deutlich gefallen (Juni: 5,5%) und wird in den kommenden Monaten voraussichtlich weiter zur\u00fcckgehen (Abb. 1). Die Weltmarktpreise f\u00fcr Roh\u00f6l und Erdgas sind seit ihrem starken Anstieg im vergangenen Jahr deutlich gefallen, so dass auch die Verbraucherpreise f\u00fcr Energie in den kommenden Monaten niedriger sein d\u00fcrften als ein Jahr zuvor. Damit d\u00fcrfte die Gesamtinflation gegen Jahresende unter 3% fallen.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

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Demgegen\u00fcber geben Indikatoren zur unterliegenden Inflation weniger eindeutige Signale. Die weitl\u00e4ufig bekannte Kerninflationsrate (ohne Energie und Nahrungsmittel) oder die Kern-Kerninflationsrate \u2013 die dar\u00fcber hinaus Kleidung und Reisedienstleistungen ausschlie\u00dft \u2013 deuten darauf, dass die unterliegende Inflation gerade einmal den Hochpunkt erreicht und ein Plateau gebildet hat. Statistisch aufw\u00e4ndigere Ma\u00dfe wie der gewichtete Median, der bereinigte Mittelwert oder der „Superkern“ (Details zu diesen Indikatoren siehe Economic Insight „EZB \u2013 Wie stark ist die unterliegende Inflation?“<\/a>) lassen darauf schlie\u00dfen, dass die unterliegende Inflation den Hochpunkt bestenfalls knapp \u00fcberschritten hat (Abb. 1 & 2). Hingegen weisen die „gemeinsamen und persistenten Komponenten der Inflation“ (PCCI & PCCIX) deutlich nach unten.<\/p>\n\n\n\n

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Nachlassender Inflationsdruck bei Industrieg\u00fctern …<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ein Blick auf die vorgelagerten Wertsch\u00f6pfungsstufen l\u00e4sst erwarten, dass in den kommenden Monaten zumindest bei den Industrieg\u00fctern der Inflationsdruck nachlassen wird. Die Weltmarktpreise f\u00fcr Rohmaterialien f\u00fcr die Industrie liegen seit einigen Monaten rund 25% unter dem Vorjahresniveau (Abb. 3). Auch die Importpreise f\u00fcr industrielle Vorprodukte fielen zuletzt um mehr als 6%, wozu auch der zuletzt st\u00e4rkere Euro beigetragen haben d\u00fcrfte. Sollte sich in den kommenden Monaten die Euro-St\u00e4rke fortsetzen, w\u00fcrde dies die Importpreise weiter d\u00e4mpfen. In jedem Fall sprechen die bisherigen Preisbewegungen auf den Weltm\u00e4rkten f\u00fcr einen nachlassenden Inflationsdruck bei den Produzentenpreisen.<\/p>\n\n\n\n

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Ohnehin deuten Unterindikatoren der Einkaufsmanagerbefragung darauf, dass die Mehrzahl der Hersteller im verarbeitenden Gewerbe anders als in den vergangenen zweieinhalb Jahren derzeit keine Preiserh\u00f6hungen planen (Abb. 4).<\/p>\n\n\n\n

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… aber nicht bei Dienstleistungen<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Anders sieht dies im Dienstleistungssektor aus. Hier planen immer noch relativ viele Firmen, die Verkaufspreise anzuheben. Ein ma\u00dfgeblicher Grund d\u00fcrften die bereits erfolgten und noch zu erwartenden deutlichen Lohnerh\u00f6hungen sein, die gerade im Dienstleistungsbereich einen hohen Anteil an den Produktionskosten haben. Die EZB rechnet \u2013 basierend auf zuletzt abgeschlossenen Tarifrunden \u2013 mit Tariflohnerh\u00f6hungen von 5\u00bc% im laufenden Jahr und 4\u00bd% im Jahr 2024 (Abb. 5), die die Unternehmen zumindest zu einem Teil an die Verbraucher weitergeben werden.<\/p>\n\n\n\n

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Transmission l\u00e4uft<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Neben den reinen Preisindikatoren beobachtet die EZB genau, ob ihre Geldpolitik in der Realwirtschaft ankommt. Denn durch sie sollen sich die Finanzierungsbedingungen f\u00fcr Unternehmen und Haushalte verschlechtern, sodass die deshalb schw\u00e4chere Wirtschaft die Inflation d\u00e4mpft. Zumindest der erste Schritt ist bereits zu sehen. So haben sich seit Beginn des Zinserh\u00f6hungszyklus Kredite f\u00fcr Unternehmen und Haushalte deutlich verteuert. Gleichzeitig haben die Banken nach den j\u00fcngsten Ergebnissen des Bank Lending Survey, die am Dienstag ver\u00f6ffentlicht wurden (siehe Link zum BLS<\/a>), im Durchschnitt ihre Kreditstandards kontinuierlich versch\u00e4rft, was die Kreditnachfrage sp\u00fcrbar bremst. Demzufolge ist der Bestand an Krediten an Haushalte und Unternehmen seit Ende letzten Jahres nicht weiter gestiegen (Abb. 6).<\/p>\n\n\n\n

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Auch in der Realwirtschaft hinterl\u00e4sst die straffere Geldpolitik zunehmend Spuren. Dies gilt insbesondere f\u00fcr den Wohnungsbau, der in der Regel rasch auf geldpolitische \u00c4nderungen reagiert. Warnende Signale senden aber auch Fr\u00fchindikatoren f\u00fcr andere Sektoren wie die zuletzt gefallenen Einkaufsmanagerindizes (Abb. 7). So bewegt sich der Index f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe in Bereichen, denen zumeist eine Rezession folgte, und auch der Index f\u00fcr den Dienstleistungsbereich weist mittlerweile auf einen bevorstehenden Abschwung hin. Dies l\u00e4sst f\u00fcr die zweite Jahresh\u00e4lfte eine \u2013 wenn auch nur leichte \u2013 Rezession der Euro-Wirtschaft erwarten, so dass die EZB ihre bisher zu optimistische Wachstumsprognose \u2013 bisher erwarten die EZB-Experten Wachstumsraten, die dem langfristigen Wirtschaftswachstum entsprechen \u2013 einkassieren m\u00fcssen wird.<\/p>\n\n\n\n

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Ausblick: „Lower high for longer“<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Vor diesem Hintergrund d\u00fcrfte die EZB die Zinsen im September voraussichtlich nicht weiter erh\u00f6hen. Zumindest haben in den vergangenen gut zehn Jahren deutliche gefallene Fr\u00fchindikatoren die Notenbanker zu au\u00dfergew\u00f6hnlichen Ma\u00dfnahmen veranlasst (Abb. 7). Zwar waren dies stimulierende Ma\u00dfnahmen, aber nichtsdestotrotz d\u00fcrfte dies ein guter Indikator f\u00fcr das Ende der geldpolitischen Straffungen sein. Ohnehin d\u00fcrften die Tauben im EZB-Rat die fallende Inflation und die Hinweise auf eine abnehmend unterliegende Inflation als Argumente nutzen, um den Zinserh\u00f6hungszyklus bald zu beenden.<\/p>\n\n\n\n

Der sich abzeichnende hartn\u00e4ckige Preisauftrieb im Dienstleistungsbereich d\u00fcrfte im kommenden Jahr allerdings dagegen sprechen, die Zinsen zu senken. Insgesamt d\u00fcrfte es also darauf hinauslaufen, dass die EZB die Zinsen insgesamt weniger stark anhebt als beispielsweise die Federal Reserve („lower high…“), daf\u00fcr aber die Zinsen f\u00fcr l\u00e4ngere Zeit auf diesem Niveau halten muss („…for longer“).<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Inflationsrate f\u00e4llt Die gute Nachricht ist: Die Inflationsrate ist seit ihrem Hochpunkt im Oktober (10,6%) bereits deutlich gefallen (Juni: 5,5%) und wird in den kommenden … <\/p>\n

\u201eGastbeitrag <\/b>
Worauf die EZB schaut\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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