{"id":34805,"date":"2023-10-12T00:43:00","date_gmt":"2023-10-11T23:43:00","guid":{"rendered":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=34805"},"modified":"2023-10-12T06:32:18","modified_gmt":"2023-10-12T05:32:18","slug":"qt-der-feddie-erste-billion-ist-geschafft","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=34805","title":{"rendered":"Gastbeitrag<\/b>
QT der Fed
Die erste Billion ist geschafft<\/b>"},"content":{"rendered":"\n

Die Fed hat im Zuge ihrer Bilanznormalisierung ihren Wertpapierbestand um mehr als 1000 Mrd Dollar abgebaut. Ihre aufgelaufenen Verluste haben 100 Mrd Dollar \u00fcberschritten.<\/em><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

Die Fed hat 1000 Mrd Dollar an Wertpapieren abgebaut…<\/h2>\n\n\n\n

Nach langen Jahren mit einer Politik der Quantitativen Lockerung (QE) hat die Fed im Juni 2022 mit der Bilanznormalisierung begonnen. Seither reduziert sie ihren aufgebl\u00e4hten Wertpapierbestand, was am Markt oft als Quantitative Tightening (QT) bezeichnet wird. Dabei verkauft sie nicht aktiv Wertpapiere aus ihrem Portfolio, sondern legt die ihr durch f\u00e4llige Bonds zuflie\u00dfenden Mittel nur teilweise wieder in neue Anleihen an. Bisher hat sie dadurch ihren Wertpapierbesitz um 1 Billion Dollar auf zuletzt noch knapp 7,5 Billionen Dollar reduziert, die Bilanz der Fed schrumpft.<\/p>\n\n\n\n

… und k\u00f6nnte weitere 1500 Mrd Dollar abgeben<\/h2>\n\n\n\n

Bis 2007 wuchs die Bilanz der Fed und damit das Wertpapierportfolio, der weitaus gr\u00f6\u00dfte Posten auf der Aktivseite der Fed-Bilanz, pro Jahr um 5-6%, getrieben durch die im Zeitablauf relativ stetig steigende Bargeldnachfrage. H\u00e4tte sich dieser Trend unver\u00e4ndert fortgesetzt, w\u00fcrde sich die Bilanzsumme der Fed jetzt auf etwa 21<\/sup>\/2<\/sub> Billionen Dollar belaufen, und auf \u00fcber 8 Billionen Dollar. So stark wird die Fed ihre Bilanz aber kaum abschmelzen. Denn das Halten von Einlagen bei der Fed ist heute f\u00fcr Banken wesentlich attraktiver als damals, weil die Fed ihnen seit 2008 hierf\u00fcr Zinsen zahlt. Hinzu kommen h\u00f6here Liquidit\u00e4tsanforderungen und ein allgemein h\u00f6herer Liquidit\u00e4tsbedarf, was die Banken ebenfalls durch Reserven bei der Fed abdecken.<\/p>\n\n\n\n

Nach Projektionen der Fed von New York \u2013 die zwar nicht als geldpolitischer Fahrplan zu verstehen sind, aber doch einen Anhaltspunkt geben \u2013 k\u00f6nnte die Fed ihren Wertpapierbestand bis 2026 um weitere 1,5 Billionen Dollar abbauen. Danach d\u00fcrfte er mit der weiter wachsenden Wirtschaft und dem unver\u00e4ndert zunehmenden Bargeldbedarf wieder zunehmen (Abb. 1). Vor 2007 lag der Wertpapierbestand \u00fcber viele Jahre hinweg relativ konstant bei rund 5% des BIP. Laut Projektionen der New York Fed liegt das „New Normal“, das in einigen Jahren nach Abschluss von QT erreicht wird, bei gut 20% des BIP.<\/p>\n\n\n\n

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Jetzt wird die Rechnung f\u00fcr QE f\u00e4llig<\/h2>\n\n\n\n

Durch QT f\u00e4llt ein wichtiger (Netto-) K\u00e4ufer von US-Staatsanleihen aus, und dies bei unver\u00e4ndert hohen Defiziten der Regierung. Dies tr\u00e4gt vermutlich zum H\u00f6henflug der Treasury-Renditen bei.<\/p>\n\n\n\n

Zudem hat der Aufbau des Wertpapierbestandes seit einigen Jahren einen sp\u00fcrbaren Einfluss auf den Gewinn der Fed. Denn mit der Finanzierung der K\u00e4ufe von Anleihen durch die Schaffung von Bankreserven hat sie langfristige Anlagen mit kurzfristigen Schulden finanziert. In den ersten Jahren hat sich dies auch bezahlt gemacht. Da die Verzinsung der Bankreserven lange Zeit nahe null oder doch zumindest merklich unter den l\u00e4ngerfristigen Renditen am Anleihemarkt lag (Abb. 2), hat die Fed mehrere Jahre von dieser Fristentransformation profitiert und ihren Gewinn deutlich ausgeweitet.<\/p>\n\n\n\n

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Die Gewinne werden an das Finanzministerium abgef\u00fchrt. Von 2010 bis 2016 standen diese Gewinne f\u00fcr etwa 3,5% der Einnahmen der US-Bundesregierung, ein im historischen Vergleich hoher Wert (Abb. 3).[1]<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Seitdem die Fed zur Bek\u00e4mpfung der nach 2020 sehr hohen Inflationsraten den Einlagezins massiv angehoben hat, liegt die Verzinsung der Anleihen im Portfolio der Fed, die meistens eine recht lange Laufzeit haben, deutlich unter dem Einlagezins. <\/a>Seit September 2022 schreibt die Fed daher Verluste, bisher insgesamt 102 Mrd. Dollar [2]<\/a>. Diese werden als Verlustvortrag verbucht („Deferred Asset Position“). Die \u00dcberweisungen an den Finanzminister fallen aus und werden erst wieder aufgenommen, wenn die kumulierten Verluste durch k\u00fcnftige Gewinne ausgeglichen werden. Das Wei\u00dfe Haus rechnet im Budgetentwurf erst f\u00fcr das Haushaltsjahr 2025, das am 1. Oktober 2024 beginnt, wieder mit einer Gewinnabf\u00fchrung. Aus heutiger Sicht ist dies optimistisch.<\/p>\n\n\n\n

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Langfristig macht die Fed wieder Gewinne<\/h2>\n\n\n\n

Eine Zentralbank, die nur in inl\u00e4ndischer W\u00e4hrung verschuldet ist, geht nicht pleite. Sie kann auch l\u00e4ngere Zeit mit negativem Eigenkapital operieren, wie es in der Praxis schon bei zahlreichen Notenbanken vorgekommen ist. Die Fed kann nicht zahlungsunf\u00e4hig werden, da sie jederzeit Bankreserven schaffen kann, um ihre Rechnungen zu bezahlen.<\/p>\n\n\n\n

Auf l\u00e4ngere Sicht wird die Fed wieder in die Gewinnzone kommen. Denn bei einer Normalisierung der Zinskurve \u2013 l\u00e4ngere Zinsen sind h\u00f6her als k\u00fcrzere \u2013 w\u00fcrden die Zinseinnahmen der Fed nach und nach wieder \u00fcber ihre Zinsausgaben steigen. Dies gilt umso mehr, da nahezu die gesamte Aktivseite der Fed-Bilanz aus verzinslichen Positionen besteht, die Passivseite aber mit dem Bargeldumlauf und dem Konto des Staates zu einem gro\u00dfen Teil aus unverzinslichen Positionen besteht. Aktuell sind das etwa 37% der Passiva (2019, vor der Corona-Krise, waren \u00fcber 50% der Passiva unverzinst).<\/p>\n\n\n\n

Eine immer wieder einmal ins Gespr\u00e4ch gebrachte Rekapitalisierung der Fed durch den Staat d\u00fcrfte kaum n\u00f6tig sein. Nur in dem extrem unwahrscheinlichen Fall, dass der Verlustvortrag der Fed so hoch wird, dass er in der Barwertbetrachtung alle zu erwartenden zuk\u00fcnftigen Gewinne \u00fcbersteigt, m\u00fcsste die Notenbank vom Finanzministerium rekapitalisiert werden.<\/p>\n\n\n\n

Das gr\u00f6\u00dfte Risiko l\u00e4nger anhaltender Verluste ist ein politisches. Schlie\u00dflich fallen die Gewinnabf\u00fchrungen an die Staatskasse bis auf Weiteres aus \u2013 und das in Zeiten, in denen das Defizit bereits sehr hoch ist. Der Kongress k\u00f6nnte es dann zusehends kritisch sehen, dass die Fed den Banken hohe Einlagezinsen zahlt. Dabei d\u00fcrfte vor allem ausl\u00e4ndische Institute ins Visier geraten.<\/p>\n\n\n\n

Anhang: Vereinfachte Bilanz der Fed<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Die hypothekengedeckten Wertpapiere (MBS) im Besitz der Fed wurden von den halbstaatlichen Immobilienfinanziereren Freddie Mac, Fannie Mae und Ginnie Mae emittiert und haben nach allgemeiner Ansicht eine implizite Garantie der US-Regierung. Wichtige Passiva (Banknotenumlauf und das Konto des Finanzministeriums) sind unverzinst.<\/p>\n\n\n\n

[1] Im Effekt sorgte die Fed daf\u00fcr, dass sich der Staat einige Jahre g\u00fcnstiger finanzieren konnte. Denn das Finanzministerium zahlte der Fed zwar den vergleichweise hohe Kupon auf die von ihr gehaltenen Staatsanleihen. Diese Einnahmen gab die Fed aber \u00fcber eine Abf\u00fchrung ihrer erh\u00f6hten Gewinne wieder zur\u00fcck. Somit zahlte der Sektor Staat \u2013 zu dem die Fed geh\u00f6rt \u2013 f\u00fcr diese Schulden nur den damals noch sehr niedrigen Einlagezins.
[2] Der starke Zinsanstieg f\u00fchrt dazu, dass die Kurse der Anleihen im Portfolio der Fed fallen. Die Fed verbucht die Bonds allerdings zum Anschaffungspreis, Verluste werden erst bei einem Verkauf der Papiere ber\u00fccksichtigt. Nach Angaben der New York Fed beliefen sich die unrealisierten Verluste Ende 2022 auf 1080 Mrd Dollar. <\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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