{"id":35748,"date":"2024-03-08T00:29:00","date_gmt":"2024-03-07T23:29:00","guid":{"rendered":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=35748"},"modified":"2024-08-04T09:32:36","modified_gmt":"2024-08-04T08:32:36","slug":"das-comeback-der-geldmenge","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=35748","title":{"rendered":"Gastbeitrag <\/b>
Das Comeback der Geldmenge"},"content":{"rendered":"\n

M3 spielt im Denken der EZB anders als fr\u00fcher bei der Bundesbank keine Rolle mehr. Ich zeige, warum man wieder auf sie schauen sollte.<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

Das Comeback der Geldmenge als Inflationsindikator begann kurz nach Ausbruch von Corona Anfang 2020. Damals beschleunigte sich das Wachstum der Geldmenge M3, die Bargeld, Sicht-, Termin-, Spareinlagen und andere geldnahe Anlagen umfasst. Ab dem Fr\u00fchjahr 2021 zog die Inflation an und lag Ende des Jahres mit f\u00fcnf Prozent schon weit \u00fcber dem Zwei-Prozent-Ziel der EZB, bevor Russland die Ukraine \u00fcberfiel und die Rohstoffpreise nach oben schossen. H\u00e4tte man auf die Geldmenge geschaut, w\u00e4ren die Inflationsprognose f\u00fcr 2021 und 2022 viel besser ausgefallen, zeigt eine Studie der Bank f\u00fcr Internationalen Zahlungsausgleich<\/a> (BIZ).<\/p>\n\n\n\n

Monet\u00e4r alimentierter Nachfrageschub<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Dass die Geldmenge vorab vor der hohen Inflation warnte, hat gute Gr\u00fcnde. Denn nach Ausbruch von Corona hatte die EZB den Banken in gro\u00dfem Stil Staatsanleihen abgekauft und ihnen die Gegenwerte auf ihren EZB-Konten gutgeschrieben. Mit diesem Geld kauften die Banken von den Finanzministern neue Staatsanleihen. Die Finanzminister \u00fcberwiesen die Einnahmen in Form von Corona-Hilfen auf die Konten der Unternehmen und B\u00fcrger, was die Geldmenge M3 stark steigen lie\u00df. Als die Empf\u00e4nger die milliardenschweren Staatshilfen ausgaben, traf die staatlich angefachte Nachfrage auf ein wegen der Lockdowns stark gesunkenes G\u00fcterangebot. Das von der EZB monet\u00e4r alimentierte Ungleichgewicht zwischen Nachfrage und Angebot lie\u00df die Inflation wie im Lehrbuch anspringen.<\/p>\n\n\n\n

Das gute Abschneiden der Geldmenge in der Pandemie war kein Zufallstreffer. In Zeiten hoher Inflation gibt es regelm\u00e4\u00dfig einen engen Zusammenhang zwischen dem Geldmengenwachstum und der Inflation. Das l\u00e4sst sich f\u00fcr die USA, Italien und viele andere L\u00e4nder bis weit in die 80er Jahre hinein zeigen.<\/p>\n\n\n\n

Die Daten best\u00e4tigen die Quantit\u00e4tstheorie des Geldes, nach der die Inflation umso h\u00f6her ausf\u00e4llt, je st\u00e4rker das Wachstum der Geldmenge das Wachstum des G\u00fcterangebots \u00fcbersteigt. Wenn die Geldmenge schneller steigt als das Angebot an G\u00fctern, jagt zu viel Geld den G\u00fctern hinterher und die Preise ziehen an.<\/p>\n\n\n\n

Warum die Geldmenge in den Jahren vor Corona nicht gut funktionierte<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Dass der Zusammenhang zwischen Geldmengenwachstum und Inflation ab Mitte der 80er Jahre in vielen L\u00e4ndern lockerer wurde und nur noch sehr langfristig bestand, widerlegt nicht die Quantit\u00e4tstheorie des Geldes.<\/p>\n\n\n\n

Opfer des eigenen Erfolgs:<\/strong> Nachdem ab Ende der 70er Jahre immer mehr Notenbanken zu einer stabilit\u00e4tsorientierten Geldpolitik \u00fcbergingen, brachten sie die Inflation schrittweise unter Kontrolle. Immer mehr B\u00fcrger glaubten dem Versprechen der Zentralbanken, dass sie auch langfristig f\u00fcr Preisstabilit\u00e4t sorgen. Die Inflationserwartungen waren fest verankert. Die Inflation spielte im Denken der Menschen keine Rolle mehr. Gewerkschaften streikten seltener f\u00fcr h\u00f6here L\u00f6hne, weil sich ihre Mitglieder nicht um Inflation sorgten, wenn die Preise vor\u00fcbergehend ein wenig st\u00e4rker stiegen. Weil die L\u00f6hne nur moderat zulegten, belie\u00dfen es die Unternehmen bei geringen Preissteigerungen. Kurzum: Die Inflation war stabil niedrig. Wenn die Teuerungsrate aber kaum noch schwankt und allenfalls durch Zufallseinfl\u00fcsse bewegt wird, l\u00e4sst sich statistisch kein Zusammenhang zwischen Inflation und Geldmengenwachstum feststellen.<\/p>\n\n\n\n

Steigende Rolle des Anlagemotivs:<\/strong> Wenn die Inflation niedrig ist, sind es auch die Zinsen f\u00fcr Anleihen. Das Halten weitgehend zinsloser Bankeinlagen, die zur Geldmenge M3 z\u00e4hlen, kostete in dem Sinne immer weniger, als die entgangenen Zinseinnahmen aus dem Halten von Anleihen niedrig waren. Die Opportunit\u00e4tskosten der Geldhaltung sanken. Die Anleger verwendeten einen steigenden Teil der Geldmenge f\u00fcr Investitionszwecke und nicht f\u00fcr potentiell inflationstreibende G\u00fcterk\u00e4ufe. Das schw\u00e4chte den Zusammenhang zwischen dem Geldmengenwachstum und der Inflation in den drei Jahrzehnten vor Corona.<\/p>\n\n\n\n

Die Geldmenge bleibt ein wichtiger Inflationsindikator<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aber all das bedeutet nicht, dass es den Zusammenhang grunds\u00e4tzlich nicht mehr gab. Er existierte immer, hat nur eine l\u00e4ngere Zeit geschlummert. Aber wenn die Geldpolitik sehr locker ist und ein negativer Angebotsschock wie die Pandemie hinzukommt, lebt der Zusammenhang wieder auf. Die Geldmenge bleibe ein wichtiger Inflationsindikator, sagte j\u00fcngst zu Recht EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel in einer Rede.<\/a> Schade, dass das die meisten ihrer Kollegen anders sehen.<\/p>\n\n\n\n

Blog-Beitr\u00e4ge zum Thema:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Roland Vaubel (Uni Mannheim, 2023)<\/strong>: Die EZB ist orientierungslos, weil sie die Geldmenge ignoriert<\/a><\/p>\n\n\n\n

Uwe Vollmer (Uni Leipzig, 2023)<\/strong>: Zum Niedergang der \u201emonet\u00e4ren Analyse\u201c in der geldpolitischen Strategie des Eurosystems<\/a><\/p>\n\n\n\n

Roland Vaubel (Uni Mannheim, 2020)<\/strong>: Die Inflation heute ist die Folge des zu hohen Geldmengenwachstums 2020<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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