Es wird nicht so hei\u00df gegessen, wie gekocht wird.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Auch wenn Trump sich auf eine Mehrheit in beiden H\u00e4usern des Kongresses st\u00fctzen kann, d\u00fcrfte er seine im Wahlkampf bezogenen Positionen als Pr\u00e4sident nicht eins zu eins umsetzen. Das betrifft etwa seine Zollpl\u00e4ne (mindestens 60% auf alle Importe aus China, 10% auf Importe aller anderen L\u00e4nder). So ist nicht klar, ob seine rechtlichen Vollmachten f\u00fcr eine allgemeine Erh\u00f6hung der Z\u00f6lle ausreichen. Au\u00dferdem d\u00fcrfte Trump bewu\u00dft mit hohen Z\u00f6llen drohen, um die betroffenen Staaten bei Verhandlungen zu Zugest\u00e4ndnissen zu veranlassen.<\/p>\n\n\n\n Z\u00f6lle und Gegenz\u00f6lle: Mehr Inflation<\/strong><\/p>\n\n\n\n F\u00fcr die USA sollten die Z\u00f6lle die Verbraucherpreise zwischen Mitte 2025 und Mitte 2026 also nicht um 2 Prozentpunkte erh\u00f6hen (vollst\u00e4ndige Umsetzung seiner Wahlkampfforderung), sondern nur um sch\u00e4tzungsweise 1 Prozentpunkt. Die h\u00f6here US-Inflation spiegelt wider, dass h\u00f6here Z\u00f6lle ausl\u00e4ndische Waren verteuern und die Nachfrage der Amerikaner auf heimisch produzierte Waren umleiten und in den USA Ressourcen verknappen. F\u00fcr den Euroraum senkt das f\u00fcr sich genommen die Inflation, weil die Amerikaner weniger im Euroraum und Deutschland produzierte G\u00fcter nachfragen. Allerdings bedeuten h\u00f6here Z\u00f6lle einen st\u00e4rkeren US-Dollar, was die Importe des Euroraums verteuert. Au\u00dferdem ist zeitverz\u00f6gert ab 2026 mit Gegenz\u00f6llen der EU zu rechnen, die die Verbraucherpreise hierzulande ebenfalls erh\u00f6hen. In der Summe k\u00f6nnte die Inflation im Euroraum und in Deutschland im Jahr 2026 um bis zu einen halben Prozentpunkt h\u00f6her ausfallen.<\/p>\n\n\n\n 2025 kaum ver\u00e4ndertes Wirtschaftswachstum, …<\/strong><\/p>\n\n\n\n Wegen der Steuersenkungen und der h\u00f6heren Z\u00f6lle mag das US-Bruttoinlandsprodukt 2025 um einen Viertelprozentpunkt st\u00e4rker zulegen als bisher prognostiziert (2,0%). Auf den ersten Blick spricht das f\u00fcr mehr Wachstum im Euroraum. Aber das etwas h\u00f6here US-Wachstum geht teilweise auf h\u00f6here US-Z\u00f6lle zur\u00fcck, die Nachfrage auf die USA zu Lasten auch des Euroraums umlenken. Zwar erh\u00f6ht ein zoll-bedingt st\u00e4rkerer Dollar die preisliche Wettbewerbsf\u00e4higkeit der im Euroraum hergestellten G\u00fcter, aber dieser Einfluss sollte mit Blick auf die ohnehin hohe Prognoseunsicherheit nicht ausreichen, um die Euroraum-Prognose f\u00fcr 2025 (0,9%; Deutschland: 0,2%) anzuheben.<\/p>\n\n\n\n … aber in den Jahren danach Sch\u00e4den durch beschleunigte De-Globalisierung<\/strong><\/p>\n\n\n\n L\u00f6st man sich von der kurzfristigen konjunkturellen Sicht und nimmt die lange Sicht ins Visier, so \u00fcberwiegen dagegen klar die negativen Auswirkungen der Trumpschen Wirtschaftspolitik f\u00fcr den Euroraum. Denn seine Zollpl\u00e4ne richten sich nicht nur gegen China, sondern gegen alle L\u00e4nder und somit auch gegen die europ\u00e4ischen Verb\u00fcndeten. Es drohen Gegenz\u00f6lle der EU, und ein Zollkrieg ist nicht v\u00f6llig ausgeschlossen. Die De-Globalisierung w\u00fcrde fortschreiten, die internationale Arbeitsteilung leiden. Das w\u00e4re negativ f\u00fcr die gesamte westliche Wirtschaft und damit auch f\u00fcr den Euroraum.<\/p>\n\n\n\n H\u00f6here Fed-Zinsen und Inflation sprechen f\u00fcr nicht ganz so niedrige EZB-Zinsen<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die sich abzeichnende h\u00f6here US-Inflation und etwas mehr Wachstum im Jahr 2025 sprechen f\u00fcr weniger Zinssenkungen durch die US-Notenbank Fed. Sie d\u00fcrfte ihren Leitzins (Obergrenze der Zinskorridors) nicht wie bisher von uns prognostiziert bis Mitte 2025 auf 3,5% senken wird, sondern nur auf 4,0%. Dabei w\u00fcrde sie weitere Zinssenkungen nicht ausschlie\u00dfen, sondern wegen der Erwartung einer zollbedingt h\u00f6heren Inflation lediglich den Auto-Piloten abschalten und betonen, von nun an von Fall zu Fall entscheiden zu wollen.<\/p>\n\n\n\n Auf die EZB h\u00e4tte das keinen direkten Einfluss, weil der Euroraum ein \u00e4hnlich gro\u00dfer Wirtschaftsblock wie die USA ist und die EZB insofern ausreichend Freiraum f\u00fcr eine eigene Geldpolitik hat. Allerdings sprechen die mit Blick auf 2026 gestiegenen Inflationsrisiken durch Dollar-Aufwertung und Gegenz\u00f6lle f\u00fcr einen EZB-Zinsschritt weniger. Wir nehmen Abstand von der angedachten, aber bisher nicht ver\u00f6ffentlichten weiteren Leitzinssenkung auf 1,75% und belassen unsere Prognose f\u00fcr den EZB-Einlagensatz per Mitte 2025 bei 2,0%.<\/p>\n\n\n\n Versch\u00e4rfter Steuerwettbewerb<\/strong><\/p>\n\n\n\n Donald Trump hat angek\u00fcndigt, den Satz f\u00fcr die K\u00f6rperschaftssteuer von gegenw\u00e4rtig 21% auf 15% zu senken. Nach den Erfahrungen seiner ersten Pr\u00e4sidentschaft d\u00fcrfte er diesen Plan weitgehend in die Realit\u00e4t umsetzen. Damit geriete Deutschland mit einem K\u00f6rperschaftssatz von durchschnittlich knapp 30% (inklusive Gewerbesteuer) weiter in die Defensive. Bereits heute landet Deutschland nach dem L\u00e4nderindex des Verbands der Familienunternehmen bei Unternehmensteuern verglichen mit 20 anderen Industriel\u00e4ndern nur auf dem 18. Platz (Abb. 1). Der Sieg Trumps d\u00fcrfte also den Steuerwettbewerb versch\u00e4rfen und den Trend unterst\u00fctzen, dass deutsche Unternehmen zunehmend Produktion in die USA verlagern.<\/p>\n\n\n\n Erh\u00f6hte sicherheitspolitische Unsicherheit als Langfristrisiko<\/strong><\/p>\n\n\n\n Ein h\u00e4ufig untersch\u00e4tztes Langfristrisiko stellt die ambivalente Haltung Trumps zur Nato dar. Das w\u00e4re kein Thema, wenn es in Europa keine nennenswerten milit\u00e4rischen Bedrohungen g\u00e4be und die west- und mitteleurop\u00e4ischen Armeen schlagkr\u00e4ftig w\u00e4ren. Aber Russland ist aggressiv, und die Verteidigungskraft der europ\u00e4ischen Demokratien schwach. Daher besteht ein gewisses Risiko, dass sich das stark r\u00fcstende Russland nach einem m\u00f6glichen Sieg \u00fcber die Ukraine in ein paar Jahren etwa gegen die baltischen Staaten richtet. Ohne uneingeschr\u00e4nkte US-Sicherheitsgarantien im Rahmen der Nato k\u00f6nnten die Anleger irgendwann beginnen, milit\u00e4rische Konflikte in Europa mit einer niedrigen, aber eben nicht zu vernachl\u00e4ssigenden Wahrscheinlichkeit einzupreisen. Das h\u00e4tte eindeutig negative Auswirkungen auf die Finanzm\u00e4rkte und die wirtschaftliche Entwicklung im Euroraum.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Der Sieg Trumps hat auch Auswirkungen f\u00fcr den Euroraum und Deutschland. So d\u00fcrfte er die angedrohten Zollerh\u00f6hungen zumindest in Teilen umsetzen. Das spricht zusammen mit Gegenz\u00f6llen der EU mittelfristig f\u00fcr steigende Inflationsrisiken auch im Euroraum. Dar\u00fcberhinaus belastet die von Trump forcierte De-Globalisierung die exportorientierte deutsche Wirtschaft. Au\u00dferdem ger\u00e4t Deutschland im Steuerwettbewerb mit den USA weiter in die Defensive. 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