Donald Trump sieht eine \u201cunfaire\u201d Behandlung der US-amerikanischen Industrie durch seine Handelspartner und fordert eine tiefgehende Reform der bestehenden Weltwirtschaftsordnung. Deshalb erhebt er h\u00f6here Importz\u00f6lle und beabsichtigt m\u00f6glicherweise auch, die Rolle des US-Dollars als internationale Transaktions- und Reservew\u00e4hrung zu beschneiden. Solche eine politisch gewollte \u201eDe-Dollarisierung\u201c ist jedenfalls Kern eines Reformplans seines Beraters Stephen Miran, der seit M\u00e4rz 2025 den Vorsitz im Council of Economic Advisers innehat.<\/em><\/p>\n\n\n\n Warum De-Dollarisierung?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Aus dessen Sicht ist die Ursache f\u00fcr die andauernden Handelsbilanzdefizite der USA die strukturelle \u00dcberbewertung des US-Dollars gegen\u00fcber anderen Weltw\u00e4hrungen. Grund hierf\u00fcr ist die Rolle des Dollars als dominante internationale Transaktions- und Reservew\u00e4hrung; Ende 2023 wurde etwa 60% der W\u00e4hrungsreserven weltweit in USD gehalten (Siripurapu, Berman, 2023<\/a>). Dadurch ist die Nachfrage nach Dollar-Anlagen hoch, was den Dollarkurs \u00fcber seinen Gleichgewichtswert steigen l\u00e4sst, bei dem die Handelsbilanz langfristig ausgeglichen sei.<\/p>\n\n\n\n Infolge dieser \u201e\u00dcberbewertung\u201c des USD verteuern sich amerikanische Exporte und verbilligen sich Importe, wodurch die Wettbewerbsf\u00e4higkeit der US-Industrie sinkt und amerikanische Jobs verloren gehen. Dieser negative Effekt ist besonders stark w\u00e4hrend Rezessionen, weil der US-Dollar dann vermehrt als sicherer Hafen dient, was die Rezession in den USA verst\u00e4rkt, jedoch in den Volkswirtschaften der Handelspartner abmildert.<\/p>\n\n\n\n Um dies zu korrigieren, schl\u00e4gt Miran (2024) vor, die Nutzung des US-Dollars als internationale Transaktions- und Anlagew\u00e4hrung zu verteuern, jedenfalls f\u00fcr solche Handelspartner, die weiterhin den Schutz durch den amerikanischen Milit\u00e4rschirms genie\u00dfen oder keine weiteren Zollerhebungen erfahren wollen. Konkret sollen ausl\u00e4ndische Zentralbanken eine Nutzergeb\u00fchr bei Halten von US Staatsanleihen entrichten und ihre US-Dollar-Anlagen zugunsten l\u00e4ngerer Laufzeit umschichten, wodurch die langfristigen Zinss\u00e4tze in den USA sinken.[1]<\/a><\/p>\n\n\n\n Angedacht ist in dem Reformplan ein W\u00e4hrungsabkommen zwischen der US Fed und den Notenbanken der wichtigsten Handelspartner, die sich zu koordinierten Dollarverk\u00e4ufen verpflichten, um die \u00dcberbewertung des USD zu korrigieren. Solch ein Abkommen wird inzwischen \u2013 in Anlehnung an den Plaza Accord in den 1980er Jahren \u2013 als \u201eMar-a-Lago Accord\u201c bezeichnet. Um die Finanzierung des US-Haushaltsdefizits zu sichern, sollen die koordinierten Dollarverk\u00e4ufe teilweise durch den Kauf sehr langfristiger US-Anleihen (100 Jahre) oder sogar ewiger Anleihen ausgeglichen werden.<\/p>\n\n\n\n Durchf\u00fchrbar und zielad\u00e4quat?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Zweifel sind angebracht, ob solch ein Vorhaben durchf\u00fchrbar ist. Erstens zeigen die Erfahrungen aus den 1980er Jahren, dass koordinierte Devisenmarktinterventionen angesichts des riesigen Volumens an Liquidit\u00e4t allenfalls vor\u00fcbergehende Effekte auf den Wechselkurs haben. Zweitens wird der Gro\u00dfteil der internationalen W\u00e4hrungsreserven von der Volksrepublik China gehalten, die sich nicht unter dem milit\u00e4rischen Schutzschild der USA befindet und wohl auch nicht durch Zollandrohung zu einem W\u00e4hrungsabkommen gepresst werden kann. Drittens kann eine Nutzergeb\u00fchr bei Halten von US-Staatsanleihen leicht umgangen werden, indem Notenbanken ihre W\u00e4hrungsreserven zu Offshore-Depots verlagern. Dort k\u00f6nnte das US-Finanzministerium die Spur verlieren und nicht in der Lage sein, die offiziellen Inhaber zu identifizieren (McCauley, 2025).[2]<\/a><\/p>\n\n\n\n Umstritten ist auch, ob die von der US Administration erw\u00fcnschten Ziele erreicht werden k\u00f6nnen. Obwohl Beobachter eine \u00dcberbewertung des USD f\u00fcr m\u00f6glich und wahrscheinlich halten, bestehen Zweifel, ob und inwieweit die Wechselkursentwicklung tats\u00e4chlich f\u00fcr den Verlust an Jobs in der US-Industrie verantwortlich ist (Kamin, 2025). Tats\u00e4chlich erfahren auch andere L\u00e4nder eine De-Industrialisierung, sowohl solche mit Handelsbilanz\u00fcbersch\u00fcssen (wie Deutschland, Japan oder S\u00fcdkorea) wie solche mit Handelsbilanzdefiziten (wie Australien oder Gro\u00dfbritannien). M\u00f6glicherweise ist der Besch\u00e4ftigungsr\u00fcckgang Folge des raschen Produktivit\u00e4tswachstums im verarbeitenden Gewerbe und nicht prim\u00e4r Folge von Wechselkurseffekten. Dann blieben die jetzt angedachten w\u00e4hrungspolitischen Ma\u00dfnahmen ohne die beabsichtigten Wirkungen.<\/p>\n\n\n\n Unerw\u00fcnschte Nebenwirkungen<\/strong><\/p>\n\n\n\n Hinzu kommt, dass der Miran-Plan auch einige unerw\u00fcnschte Nebenwirkungen hat, weil die Rolle des US Dollars als internationale Transaktions- und Reservew\u00e4hrung den USA nat\u00fcrlich auch Vorteile bringt, die infrage gestellt werden. Zentralbanken halten ihre W\u00e4hrungsreserven nicht in Form vom Bargeld, sondern als kurzfristige verzinslich Anlagen, haupts\u00e4chlich in Form von US Treasury Bills. Die hohe Nachfrage nach Dollar-Anlagen dr\u00fcckt deren Zinssatz, senkt die Kosten der Staatsverschuldung f\u00fcr den amerikanischen Steuerzahler und entlastet den Staatshaushalt. Eine De-Dollarisierung wirkt tendenziell zinssteigernd.<\/p>\n\n\n\n Zudem begr\u00fcndet die Rolle des Dollars als Transaktionsmedium im globale Zahlungssystem auch die Macht der US-Finanzsanktionen. Nahezu der gesamte in US-Dollar erfolgte Handel, selbst der Handel zwischen anderen L\u00e4ndern, kann Gegenstand von US-Sanktionen sein, da er \u00fcber Korrespondenzbanken mit Konten bei der Federal Reserve abgewickelt wird. Indem sie die M\u00f6glichkeit unterbinden, Gesch\u00e4fte in Dollar zu t\u00e4tigen, k\u00f6nnen die Vereinigten Staaten denjenigen das Gesch\u00e4ft erschweren, die sie auf die schwarze Liste setzen (Siripurapu, Berman, 2023).<\/p>\n\n\n\n Schlie\u00dflich f\u00f6rdert eine k\u00fcnstlich herbeigef\u00fchrte Abwertung des US-Dollars zwar die Exporte, verteuert aber auch die US-Importe und wirkt zusammen mit den jetzt angek\u00fcndigten Z\u00f6llen erh\u00f6hend auf das Preisniveau. Hier kommt jetzt die US Fed ins Spiel. Sollte sie auf einen Anstieg der amerikanischen Teuerungsrate mit Zinserh\u00f6hungen reagieren, werden Anlagen im Dollarraum attraktiver und der von der US-Administration erhoffte Wechselkurseffekt bleibt aus.<\/p>\n\n\n\n Wie wahrscheinlich ist die Umsetzung?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Pr\u00e4sident Trump hat sich zu dem \u201eMar-a-Lago Accord\u201c bislang noch nicht ge\u00e4u\u00dfert. Derzeit ist nichts auszuschlie\u00dfen. Allerdings erfordert der Abschluss eines W\u00e4hrungsabkommens die Zustimmung von vielen Akteuren, auf die die US Administration keinen oder nur einen geringen Einfluss nehmen kann, wie die People’s Bank of China oder die Europ\u00e4ische Zentralbank. Deren Zustimmung zur Zahlung einer Nutzergeb\u00fchr bei Halten von US Staatsanleihen ist erforderlich, weil dies ansonsten als \u201eDefault\u201c gewertet werden kann und die Bonit\u00e4t der USA auf den internationalen Finanzm\u00e4rkten gef\u00e4hrdet ist. Das k\u00e4me den USA teuer zu stehen.<\/p>\n\n\n\n Literatur<\/strong><\/p>\n\n\n\n Kamin, S. B. (2025), CEA Chair Nominee Miran`s Critique of the Global Monetary System Part I and Part II, American Enterprise Institute, https:\/\/www.aei.org\/economics\/cea-chair-nominee-stephen-mirans-critique-of-the-global-monetary-system-part-ii\/<\/p>\n\n\n\n McCauley, R. (2025), Will a \u2018User Fee\u2019 on US Treasuries Actually Work? Taking Another Look at the Mooted Mar-a-Lago Accord, in: Financial Times, Feb, 25, 2025<\/p>\n\n\n\n Miran, S. (2024), A User`s Guide to Restructuring the Global Trading System, https:\/\/www.hudsonbaycapital.com\/documents\/FG\/hudsonbay\/research\/638199_A_Users_Guide_to_Restructuring_the_Global_Trading_System.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n Siripurapu, A., Berman, N. (2023), The Dollar: The World`s Reserve Currency, Council on Foreign Relations, https:\/\/www.cfr.org\/backgrounder\/dollar-worlds-reserve-currency#<\/a> chapter-title-0-5<\/p>\n\n\n\n Setser, B. W. (2023), How to Hide Your Foreign Exchange Reserves\u2014A User\u2019s Guide. A Deep Dive into the Techniques China Used to Hide its Foreign Exchange Reserves Over the Last Twenty Years, https:\/\/www.cfr.org\/blog\/how-hide-your-foreign-exchange-reserves-users-guide<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> ) Der Miran-Plan ist nicht ganz ohne historische Vorbilder. Bereits im Sommer 1971 ordnete Pr\u00e4sident Nixon einen Importzollsatz von 10% an, um die wichtigsten Handelspartner zu einer Wechselkursanpassung zu veranlassen.<\/p>\n\n\n\n [2]<\/a>) China greift offenbar in letzter Zeit verst\u00e4rkt auf solche Offshore-Depots zur\u00fcck (Setzer, 2023).<\/p>\n\n\n\n Podcast zum Thema:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Gibt es ein Leben nach dem Dollar? Wie sieht es aus?<\/a> Prof. Dr. Norbert Berthold<\/strong> (JMU) im Gespr\u00e4ch mit Prof. Dr. Michael Frenkel<\/strong> (WHU)<\/p>\n\n\n\n Blog-Beitrag zum Thema:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Norbert Berthold (JMU, 2025): Wie man eine Leitw\u00e4hrung ruiniert. Wackelt der US-Dollar?<\/a><\/p>\n\n\n\n
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