Vor allem in den aufstrebenden Volkswirtschaften war die Z\u00e4sur der globalen Krise nur kurz. W\u00e4hrend die Industriel\u00e4nder unter den Lasten instabiler Finanzsysteme und hoher \u00f6ffentlicher Schuldenst\u00e4nde leiden, hat sich in der aufstrebenden Welt die Sorge um Rezession und Arbeitslosigkeit in Bedenken um \u00dcberhitzung und Verm\u00f6genspreisblasen gewandelt. Diesen begegnen die Regierungen zwar mit restriktiven Geldpolitiken und Kontrollen f\u00fcr Kreditwachstum. Doch baut sich auf dem R\u00fccken von spekulativen Kapitalzufl\u00fcssen, Sterilisierung und staatlich gelenkter Allokation von Krediten und Devisenreserven eine immense industriepolitische Man\u00f6vriermasse auf, die Ausgangspunkt von neuen Strukturanpassungskrisen sein k\u00f6nnte.<\/p>\n
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China und die USA, die sich nach Ricardos<\/em> Prinzip der komparativen Kostenvorteile in der Spezialisierung von Industrie- und Finanzprodukten eng miteinander verwoben haben, sind ein gutes Beispiel. Seit der Jahrtausendwende beg\u00fcnstigt die langj\u00e4hrige Niedrigzinspolitik der Federal Reserve nicht nur den Finanzsektor in den USA, sondern auch lebhafte Kapitalzufl\u00fcsse in Form von Direktinvestitionen und sogenanntem \u201ehei\u00dfem Geld\u201c in das Reich der Mitte. Diese bringen (neben vielen anderen W\u00e4hrungen) den chinesischen Yuan unter Aufwertungsdruck, dem sich die People\u00c2\u00b4s Bank of China aus Sorge um die Stabilit\u00e4t der unterentwickelten G\u00fcter- und Kapitalm\u00e4rkte entgegenstemmt.<\/p>\n Die chinesische Dollarbindung garantiert in einem Umfeld volatiler Kapitalm\u00e4rkte Stabilit\u00e4t f\u00fcr die chinesische Volkswirtschaft, doch f\u00fchrt sie auch zu Verzerrungen im internationalen Handel und im chinesischen Binnenmarkt, weil sich zur nominalen Wechselkursstabilisierung die reale Wechselkursstabilisierung gesellt (Schnabl<\/em>, 2010). Denn die People\u00c2\u00b4s Bank of China sieht sich wie viele Zentralbanken in den aufstrebenden Volkswirtschaften gezwungen, die aus den immensen Kapitalzufl\u00fcssen resultierende Reservenakkumulation cum Geldmengenexpansion mit Sterilisierungsoperationen zu neutralisieren, um Inflation und Verm\u00f6genspreise (insbesondere Immobilienpreise) unter Kontrolle zu halten.<\/p>\n Sterilisierung zu Marktkonditionen w\u00fcrde die Zinsen nach oben treiben, was neue unerw\u00fcnschte spekulative Kapitalzufl\u00fcsse anziehen und die Sterilisierungskosten erh\u00f6hen w\u00fcrde. Deshalb werden im stark regulierten chinesischen Finanzmarkt die Gesch\u00e4ftsbanken gezwungen, niedrig verzinste Mindestreserven bei der Zentralbank zu halten bzw. Zentralbankwertpapiere unter dem Marktzins anzukaufen (nicht marktbasierte Sterilisierung). Im Ergebnis wird der Marktzins niedrig gehalten, w\u00e4hrend sich das Kreditangebot verknappt.<\/p>\n Bei der resultierenden \u00dcberschussnachfrage nach Kapital kann \u00fcber den staatlich kontrollierten Bankensektor das Kapital zu g\u00fcnstigen Konditionen in den besch\u00e4ftigungsintensiven Exportsektor gelenkt werden. Es kommt zu \u00dcberinvestition und \u00dcberproduktion von Exportg\u00fctern, deren Absatz durch die reale Wechselkursstabilisierung subventioniert wird.<\/p>\n Die ausl\u00e4ndischen Direktinvestitionen, die durch niedrige Renditen in den gro\u00dfen Industriel\u00e4ndern in die aufstrebende Welt getrieben werden, d\u00fcrften weiter zum Aufbl\u00e4hen der chinesischen Exportindustrie beigetragen haben. Ebenso scheint der US Finanzsektor, der von immensen chinesischen K\u00e4ufen von US-Staatsanleihen profitiert, weit \u00fcberdimensioniert. Die ricardianische Spezialisierung wurde aus dieser Sicht durch die sino-amerikanischen Makropolitiken \u00fcber das gleichgewichtige Ma\u00df hinausgetrieben. Das Ungleichgewicht wird durch die zweite Runde der quantitativen Lockerung in den USA nochmals verst\u00e4rkt. Den Verzerrungen im US-Finanzsektor stehen Verzerrungen im chinesischen realen Sektor gegen\u00fcber.<\/p>\n \u00c4hnliche Muster staatlicher gelenkter Strukturpolitik sind in L\u00e4ndern mit gro\u00dfen Rohstoffsektoren zu beobachten, wo die Verzerrungen aus der spekulationsgetriebenen Rohstoffpreisexplosion und steigenden \u00f6ffentlichen Budget\u00fcbersch\u00fcssen resultieren. Diese werden von (oft nicht demokratisch legitimierten) Regierungen zun\u00e4chst in \u00f6ffentliche Stabilisierungsfonds und dann in politisch vielversprechend erscheinende Wirtschaftszweige gelenkt. Dubai pr\u00e4feriert prestigetr\u00e4chtige Luxusimmobilien, Russland sieht Potential bei der Pharma- und Milit\u00e4rindustrie, Venezuela und Algerien st\u00e4rken die sozialen Sicherungssysteme. In Saudi Arabien baut die Saudi Arabian General Investment Authority im Namen des K\u00f6nigs Glitzerst\u00e4dte, die 1,2 Millionen Arbeitspl\u00e4tze schaffen sollen.<\/p>\n Kurz: Auf der Grundlage von Nahenullzinspolitiken in den Industriel\u00e4ndern, einer Tsunami von Carry Trades und inflationierten Rohstoffpreisen wurde in der aufstrebenden Welt eine m\u00e4chtige industrie- und strukturpolitische Man\u00f6vriermasse geschaffen. Innovation und Strukturwandel werden dort nicht von Hayeks<\/em> (1969) Wettbewerb als Entdeckungsverfahren getrieben, sondern werden von Regierungsbeamten autokratischer Systeme am \u201egoldenen Z\u00fcgel\u201c gelenkt.<\/p>\n Dies f\u00fchrt zu der Frage, wie nachhaltig das kapitalmarkt- und rohstoffpreisgetriebene Wachstum in der aufstrebenden Welt ist. Seit Mitte der 80er Jahre ist beginnend in Japan im Verlauf einer Reihe von Krisen in Industrie- und Schwellenl\u00e4ndern das Weltzinsniveau schrittweise gegen Null gesunken. Die Konsequenz der beispiellosen Liquidit\u00e4tsschwemme waren lokale Boom-und-Krisen-Zyklen, die mit weiteren Zinssenkungen therapiert wurden (Hoffmann<\/em> und Schnabl<\/em>, 2009). Das durchschnittliche nominale Zinsniveau in Japan, im Euroland und den USA wurde gegen Null und das reale Zinsniveau unter Null gebracht.<\/p>\n Gem\u00e4\u00df Hayeks<\/em> (1935) \u00dcberinvestitionstheorie zur Entstehung gesamtwirtschaftlicher Fehlentwicklungen hat die von den USA ausgehende perverse Elastizit\u00e4t des Kreditangebots zu einer Verzerrung der Weltproduktionsstruktur gef\u00fchrt. Das Weltinvestitionsvolumen d\u00fcrfte, finanziert durch Kreditsch\u00f6pfung, weit \u00fcber dem Weltsparvolumen liegen. Die Verzerrungen k\u00f6nnen in einzelnen Sektoren einzelner L\u00e4nder, wie z.B. der chinesischen Exportindustrie, dem US-Finanzsektor, dem Bausektor in Dubai oder den Rohstoffsektoren in vielen entlegenen Winkeln der Welt lokalisiert werden. Ebenso kann das beeindruckende, von der Phantasie neuer M\u00e4rkte getriebene Wachstum der Schwellenl\u00e4nder an sich als gro\u00dfe Blase gesehen werden. Seit der Jahrtausendwende hat sich das Dollar-BIP der aufstrebenden Welt immerhin verdreifacht!<\/p>\n Nachdem in den Industriel\u00e4ndern bei Nullzins der geldpolitische Spielraum ausgesch\u00f6pft ist und bei schnell steigender Staatsverschuldung der finanzpolitische Spielraum schwindet, scheinen die Grenzen dieses kapitalmarktgetriebenen Wachstumsmodells absehbar. Kommt es zum Exit von Fed, Bank of Japan und EZB aus der \u00fcberlockeren Geldpolitik, dann werden nicht nur die Investitionen in den Industriel\u00e4ndern, sondern auch der gesamte Aufholprozess der aufstrebenden Welt einer neuen Messlatte unterworfen. Bei einer Verz\u00f6gerung des Exits h\u00e4tten steigende Inflation und der reale Anstieg des Weltzinsniveaus die gleichen Folgen. Erst, wenn die anstehende Korrektur ein Ende gefunden hat, wird sich zeigen, welches der zahlreichen lokalen Wirtschaftswunder Wahrheit, und welches Illusion war.<\/p>\n