{"id":7424,"date":"2011-10-28T00:01:31","date_gmt":"2011-10-27T23:01:31","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=7424"},"modified":"2011-10-28T05:50:17","modified_gmt":"2011-10-28T04:50:17","slug":"european-safe-bonds-euro-bonds-in-disguise","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=7424","title":{"rendered":"European Safe Bonds – Euro-Bonds in disguise?"},"content":{"rendered":"

Am 26. September 2011 hat eine Forschergruppe (The euro-nomics group) um den deutschen Princeton-\u00d6konomen Markus Brunnermeier ein Konzept f\u00fcr \u201esichere europ\u00e4ische Staatsanleihen\u201c<\/a> [European Safe Bonds (ESBies)] vorgelegt , das im Folgenden vorgestellt und einer kritischen Analyse unterzogen werden soll. Eines sei dabei bereits vorweg genommen: Der Vorschlag ist nicht dazu geeignet aber auch nicht konzipiert, um die aktuelle Verschuldungskrise zu l\u00f6sen. Es geht vielmehr darum, den Teufelskreis (\u201ediabolic loop\u201c) zwischen Staatsschuldenkrise und (erneuter) Bankenkrise zu \u00fcberwinden, den die folgende Abbildung veranschaulicht.<\/p>\n

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\"Staatsschulden<\/a>
\n– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Den Kernpunkt des Problems sehen die Autoren des Vorschlags in dem hohen Anteil an Schuldtiteln des Heimatstaats, der von den Banken der europ\u00e4ischen L\u00e4nder gehalten wird. Kommt es zu einer Staatsschuldenkrise, dann werden (hohe) Abschreibungen insbesondere bei den nationalen Banken ausgel\u00f6st, die wiederum zu Eigenkapitalverlusten f\u00fchren. Handelt es sich um systemisch relevante Banken, die \u201etoo big to fail\u201c sind, dann erh\u00f6ht dies die Wahrscheinlichkeit oder die (vermeintliche) Notwendigkeit, diese Banken mit staatlicher Hilfe zu retten \u2013 was aber den Staatshaushalt (noch mehr) belastet und eine Staatsschuldenkrise bis hin zur Insolvenz des Landes in Gang setzen oder versch\u00e4rfen kann. Dies zeigt der Fall Irland, wo die Bankenrettung vor dem Hintergrund der Bankenkrise in den Jahren 2008\/2009 erfolgte. Zudem kann ein zweiter (R\u00fcckkopplungs-)Effekt durch eine verminderte Kreditvergabe infolge von Eigenkapitalverlusten der Banken (Kreditklemme) eintreten, was dann wiederum zu einer Reduktion des Wirtschaftswachstums und zu damit verbundenen Steuerausf\u00e4llen f\u00fchrt.<\/p>\n

Vor diesem Hintergrund sind ESBies aber nicht nur f\u00fcr die Banken im Rahmen der regulierungsbedingten Eigenkapitalanforderungen von hoher Bedeutung, sondern ferner auch f\u00fcr institutionelle Anleger mit Anlagebeschr\u00e4nkungen (z.B. Pensionsfonds) und insbesondere f\u00fcr die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) im Rahmen ihrer Refinanzierungsoperationen. W\u00e4hrend sie gegenw\u00e4rtig die Staatsschuldtitel der Krisenl\u00e4nder uneingeschr\u00e4nkt akzeptiert und damit hohe Risiken eingeht, k\u00f6nnte diese Problematik durch ESBies grunds\u00e4tzlich vermieden werden. ESBies sollen \u2013 gem\u00e4\u00df dem Vorschlag \u2013 von einer Europ\u00e4ischen Schuldenagentur (European Debt Agency, EDA) ausgegeben werden und gekennzeichnet sein durch eine hohe Liquidit\u00e4t, ein minimales Ausfallrisiko sowie eine Denomination in Euro \u2013 also einer W\u00e4hrung, die sich (bisher) durch eine hohe Kaufkraft auszeichnet.<\/p>\n

Die Sicherheit der ESBies soll dadurch gew\u00e4hrleistet werden, dass die EDA in einem festen Verh\u00e4ltnis Staatsschuldtitel der Mitgliedsl\u00e4nder der W\u00e4hrungsunion aufkauft und im Gegenzug wiederum zwei Wertpapiere ausgibt, denen die folgende Verbriefungsstruktur zugrunde liegt: Die Senior-Tranche umfasst die ESBies und soll ein sehr geringes Risiko aufweisen. Die Junior-Tranche, das zweite Wertpapier, hingegen stellt eine mit (erheblichen) Risiken behaftete Anleihe dar. Die Sicherheit der ESBies kommt folglich durch Diversifizierung und \u201eTranchierung\u201c des Portfolios zustande. Legt man eine Aufteilung von 70 Prozent f\u00fcr die ESBies und 30 Prozent f\u00fcr das zweite Wertpapier zugrunde, so haben Simulationsrechnungen der Forschergruppe ergeben, dass Ausf\u00e4lle von \u00fcber 30 Prozent bei den ESBies mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,8 Prozent (oder alle 125 Jahre) auftreten. Um die Halter von ESBies dar\u00fcber hinaus zu sch\u00fctzen, k\u00f6nnte man ferner eine Kapitalgarantie abgeben, die allerdings zus\u00e4tzlich finanziert werden m\u00fcsste. Ausf\u00e4lle bis zu 30 Prozent bei den ESBies gehen zu Lasten der Junior-Tranche. Ausf\u00e4lle dort sollen aber stets und ausschlie\u00dflich von den privaten Gl\u00e4ubigern getragen werden. Eine m\u00f6gliche Struktur der von der EDA aufgelegten Vehikel mit unterschiedlichen Laufzeiten zeigt die nachfolgende Abbildung.<\/p>\n

\"EDA\"<\/a>
\n– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Damit sich die ESBies am Markt auf jeden Fall durchsetzen, bedarf es zweier \u00c4nderungen der jetzigen Rahmenbedingungen:<\/p>\n