„Als es Europa noch besser ging, war der Papst italienisch und der Notenbanker deutsch.“ (Dieter Spethmann)<\/p><\/blockquote>\n
Das Endspiel um den Euro hat begonnen. \u00dcber sein Schicksal wird in den n\u00e4chsten Wochen entschieden. Das Problem sind die staatlichen Schuldenberge. \u00dcberall wurden sie \u00fcber Jahrzehnte aufgeh\u00e4uft. Gelingt es der Politik nicht, einen glaubw\u00fcrdigen Plan zum Abbau vorzulegen, wird Europa unter den Schulden begraben. Dann werden Staaten und Banken wie Dominosteine fallen. Das griechische Schicksal der Pleite droht allen. Noch ist Deutschland der Fels in der Brandung. Das kann sich aber schnell \u00e4ndern, wie die angedrohte niedrigere Bewertung des gesamten Euro-Raums von Standard & Poor’s zeigt. Die fiskalische Lage der L\u00e4nder der EWU ist heterogen. Ein Ranking gibt einen ersten \u00dcberblick \u00fcber kurz- und langfristige fiskalische N\u00f6te.<\/p>\n
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Die Vorgehensweise<\/strong><\/p>\n Auf den ersten Blick behandeln Kapitalm\u00e4rkte die L\u00e4nder recht unterschiedlich. Ein Land wie Italien, das viele f\u00fcr illiquid nicht aber f\u00fcr insolvent halten, zahlt bisweilen h\u00f6here Zinsen als Spanien, von dessen Pleite eine Vielzahl von \u00d6konomen \u00fcberzeugt ist. Noch unverst\u00e4ndlicher wird vielen das Verhalten der M\u00e4rkte, wenn die USA, UK oder Japan betrachtet werden. Japan ist weit h\u00f6her verschuldet als Griechenland. Dennoch kann sich der Staat immer noch zu g\u00fcnstigen Zinsen verschulden. Das gilt auch f\u00fcr die USA und Gro\u00dfbritannien. Offensichtlich gibt es aber neben staatlichen Defiziten und Schuldenst\u00e4nden noch andere Faktoren, die \u00fcber die Tragf\u00e4higkeit von Staatsschulden entscheiden.<\/p>\n Der Internationale W\u00e4hrungsfonds listet in seinem Fiscal Monitor eine Reihe von Indikatoren auf, die Auskunft \u00fcber die fiskalische Lage der L\u00e4nder geben. Wir werden uns im Wesentlichen an diesen Indikatoren orientieren, konnten allerdings mit dem Nettoauslandsverm\u00f6gen und den kapazit\u00e4tssteigernden staatlichen Investitionen zwei weitere wichtige Indikatoren staatlicher fiskalischer Solidit\u00e4t identifizieren. Der IWF unterscheidet generell zwischen kurzfristige und langfristige Indikatoren. In der heutigen Notfallsituation dominieren zwar kurzfristige Faktoren. Die Bewertung der L\u00e4nder durch die M\u00e4rkte h\u00e4ngt aber entscheidend auch von den langfristigen Faktoren ab, die L\u00e4nder fiskalisch beeinflussen.<\/p>\n <\/p>\n Die Vorgehensweise ist einfach. Wir ranken die L\u00e4nder – EWU, UK, USA und Japan – danach, auf welchem Tabellenplatz sie bei den 21 Indikatoren stehen. Das beste Land erh\u00e4lt 10 Punkte, das schlechteste einen Punkt. Die Punkte f\u00fcr die dazwischen liegenden L\u00e4nder werden mithilfe einer linearen Interpolation berechnet. Am Ende werden die\u00c2\u00a0 Punkte f\u00fcr die einzelnen Indikatoren aufsummiert. Kleine L\u00e4nder, wie Estland, Malta, Luxemburg und Zypern, wurden wegen fehlender oder l\u00fcckenhafter Daten nicht ber\u00fccksichtigt. Eine Vereinfachung war bei den Gewichten der einzelnen Indikatoren notwendig. Da die tats\u00e4chlichen Gewichte noch nicht exakt empirisch ermittelt werden konnten,\u00c2\u00a0 werden in einem ersten Schritt die Indikatoren gleich gewichtet.<\/p>\n Das Ranking<\/strong><\/p>\n Das Gesamtranking, in dem alle Indikatoren enthalten sind, zeigt in der Spitze das \u00fcbliche Bild. Von den wirtschaftlich wichtigsten EWU-L\u00e4ndern sind die mit einem Triple A vorn. Erstaunlich ist allerdings, dass der Wackelkandidat Italien und das Vorzeigeland Niederlande nicht weit auseinander liegen. Nach wie vor gilt: Italien ist anders als die PIGS<\/a>. Auf den Abstiegspl\u00e4tzen liegen Griechenland und Portugal. Irland kann sich davon absetzen. Die USA und Japan sind im europ\u00e4ischen Vergleich stark abstiegsgef\u00e4hrdet. Demgegen\u00fcber h\u00e4lt sich Gro\u00dfbritannien weiter in der europ\u00e4ischen Spitzengruppe. Von den wirtschaftlichen Schwergewichten ist nur Deutschland besser.<\/p>\n Das Gesamtranking verdeckt allerdings, dass kurz- und langfristige Indikatoren unterschiedliche fiskalische Entwicklungen anzeigen k\u00f6nnen. Auf den M\u00e4rkten dominieren gegenw\u00e4rtig kurzfristige Faktoren. Bei diesen sind Deutschland, Finnland und \u00d6sterreich vorne. Mit Frankreich tanzt allerdings ein wichtiges Triple A-Land aus der Reihe. Es rangiert hinter Italien vor dem irischen Problemfall und den Abstiegskandidaten Portugal und Griechenland. Auch hier sehen Japan und die USA fiskalisch alt aus. Sie liegen noch hinter Italien und Spanien. Auch Gro\u00dfbritannien verliert an Boden, bleibt allerdings immer noch auf einem sicheren Platz im Mittelfeld.<\/p>\n Das Bild \u00e4ndert sich jedoch, wenn langfristige Faktoren ber\u00fccksichtigt werden. Vor allem Frankreich kann seine (demographischen) Vorteile ausspielen. Deutschland verliert als Fels in der fiskalischen Brandung an Boden. Die gescholtenen L\u00e4nder Italien und Spanien halten sich im sicheren Mittelfeld. Auch Triple A-L\u00e4nder, wie \u00d6sterreich und die Niederlande, sehen nicht mehr gut aus. Ganz d\u00fcster sieht es langfristig f\u00fcr die USA aus. H\u00e4lt die politische Blockade an, wird sich das Problem weiter versch\u00e4rfen. Sie liegen hinter Portugal und sind kaum besser als Griechenland. Auch Japan ist fiskalisch abstiegsgef\u00e4hrdet. Weiter gut h\u00e4lt sich das hochverschuldete Gro\u00dfbritannien in der Spitzengruppe.<\/p>\n Die L\u00e4nderanalyse<\/strong><\/p>\n Die Ergebnisse f\u00fcr die einzelnen L\u00e4nder basieren nur auf den 21 fiskalischen Faktoren. Mit Frankreich, Deutschland und UK sollen\u00c2\u00a0 exemplarisch drei L\u00e4nder im Detail betrachtet werden. Frankreich ist kurzfristig ein Instabilit\u00e4tsfaktor. Das gr\u00f6\u00dfte Manko sind die hohen Budgetdefizite und Finanzierungserfordernisse. Nicht viel besser steht es um die aktuellen und mittelfristigen Prim\u00e4rsalden. Auch bei der Schuldenquote rei\u00dft Frankreich keine B\u00e4ume aus. L\u00e4ngerfristig ist Frankreich allerdings eher ein Stabilit\u00e4tsanker, liegt es doch bei den Ausgaben f\u00fcr Pensionen ganz vorne. Auch bei der Differenz zwischen Zinssatz und Produktivit\u00e4tswachstum ist Frankreich in der Spitzengruppe.<\/p>\n Das wirtschaftlich st\u00e4rkste Land der Europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsunion ist Deutschland. Bei der Rettung der EWU kommt ihm eine strategische Rolle zu. Tats\u00e4chlich ist Deutschland fiskalisch stark. Die St\u00e4rken liegen in positiven Prim\u00e4rsalden, relativ geringen gesamtwirtschaftlichen Finanzierungssalden, einem hohen Nettoauslandsverm\u00f6gen und einem noch relativ niedrigen Schuldenstand. Deutschland zeigt fiskalisch aber auch un\u00fcbersehbare Schw\u00e4chen. Die Staatspapiere haben eine relativ kurze Laufzeit, die langfristigen Lasten aus Pensionszahlungen sind \u00fcberdurchschnittlich hoch, die Zinsen \u00fcbersteigen in den n\u00e4chsten Jahren das Wachstum der Produktivit\u00e4t.<\/p>\n Das Vereinigte K\u00f6nigreich steht fiskalisch besser da, als der Blick auf die aktuell hohen Staatsdefizite vermuten l\u00e4sst. In der kurzen Frist wichtig sind die relativ langen Laufzeiten der Staatspapiere, der geringe Anteil der ausl\u00e4ndischen Gl\u00e4ubiger und die relativ niedrigen Risikoaufschl\u00e4ge f\u00fcr britische Staatspapiere. Das Wachstum der Produktivit\u00e4t \u00fcbersteigt den Zinssatz, der investive Anteil der staatlichen Verschuldung ist relativ hoch. Die fiskalischen Schw\u00e4chen liegen vor allem in den aktuellen und prognostizierten hohen Prim\u00e4rdefiziten. Ernsthafte Schwierigkeiten k\u00f6nnen Gro\u00dfbritannien l\u00e4ngerfristig hingegen aus den wachsenden Ausgaben im Gesundheitssektor erwachsen.<\/p>\n Fazit<\/strong><\/p>\n Die reiche Welt steckt im staatlichen Schuldensumpf. Sie versinkt darin nur dann nicht, wenn sie vom t\u00f6dlichen aktuellen Kurs abweicht. Alle staatlichen Aufgaben m\u00fcssen auf den Pr\u00fcfstand. Ein kleinerer und effizienterer Staat initiiert mehr wirtschaftliches Wachstum und generiert h\u00f6here staatliche Einnahmen. Dieser Weg ist aber noch wenig wahrscheinlich. Die Politik wird versuchen, weiter zu machen wie bisher. Finanzielle L\u00f6cher sollen auch k\u00fcnftig mit Krediten gestopft werden. \u00dcber Eurobonds degeneriert Europa endg\u00fcltig zur fiskalischen Haftungsunion. Standard & Poor’s liegt mit dem negativen Ausblick auf den Euro-Raum schon richtig. W\u00e4chst der Widerstand der Geber, wird die Politik die EZB n\u00f6tigen, Staatsschulden in gro\u00dfem Stil zu monetisieren. Europa und die Welt werden dann auch inflation\u00e4r auf den Hund kommen.<\/p>\n Literatur und Datenquellen<\/strong><\/p>\n IMF (2011a)<\/a>: Fiscal Monitor. Adressing Fiscal Challenges to Reduce Economic Risks, World Economic and Financial Surveys<\/em>, Sept. 2011, S.72-73.<\/p>\n IMF (2011b)<\/a>: Global Financial Stability Report. Graplling with Crisis Legacies, World Economic and Financial Surveys<\/em>, Sept. 2011, S.8.<\/p>\n EUROSTAT (2011): Balance of payments statistics and International investment positions, Luxemburg.<\/p>\n![\"Kurzfristige](\"\/wordpress\/bilder\/kurzind.png\" "\\"Kurzfristige")
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