{"id":8145,"date":"2012-01-09T00:01:15","date_gmt":"2012-01-08T23:01:15","guid":{"rendered":"http:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=8145"},"modified":"2012-01-09T07:59:58","modified_gmt":"2012-01-09T06:59:58","slug":"die-ezb-flutet-die-geldmarkte","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wirtschaftlichefreiheit.de\/wordpress\/?p=8145","title":{"rendered":"Die EZB flutet die Geldm\u00e4rkte"},"content":{"rendered":"

Auf seiner Sitzung vom 8. Dezember 2011 hat der EZB-Rat die Einf\u00fchrung zus\u00e4tzlicher geldpolitischer Sonderma\u00dfnahmen beschlossen und seine Politik der \u201equantitativen und qualitativen Lockerung\u201c fortgef\u00fchrt. Neben einer erneuten Senkung der Leitzinsen um 25 Basispunkte wurde erstmals seit Bestehen des Eurosystems der Mindestreservesatz von bislang 2 % auf 1 % gesenkt. Dar\u00fcber hinaus wurden die Bonit\u00e4tsanforderungen f\u00fcr Sicherheiten bei geldpolitischen Gesch\u00e4ften weiter herabgesetzt. Jetzt k\u00f6nnen auch bestimmte, nur noch mit mindestens \u201eSingle A\u201c bewertete Asset-Backed Securities sowie vor\u00fcbergehend auch nicht-notleidende und nicht verbriefte Kreditforderungen als Sicherheiten bei Kreditgesch\u00e4ften mit dem Eurosystem verwendet werden.<\/p>\n

<\/p>\n

Schlie\u00dflich wurden f\u00fcr Dezember 2011 und Februar 2012 zwei zus\u00e4tzliche l\u00e4ngerfristige Refinanzierungsgesch\u00e4fte mit einer Laufzeit von sogar 36 Monaten angek\u00fcndigt, wobei f\u00fcr die Gesch\u00e4ftspartner des Eurosystems die Option einer vorzeitigen K\u00fcndigung nach einem Jahr besteht. Dazu muss die jeweilige NZB eine Woche im Voraus \u00fcber die H\u00f6he der beabsichtigten R\u00fcckzahlung informiert werden. Die Zuteilung erfolgt im Mengentender mit voller Zuteilung der Gebote, wobei der erste Dreijahrestender das im Oktober 2011 angek\u00fcndigte l\u00e4ngerfristige Refinanzierungsgesch\u00e4ft mit einer Laufzeit von zw\u00f6lf Monaten ersetzt. Der Zinssatz f\u00fcr die neuen l\u00e4ngerfristigen Refinanzierungsgesch\u00e4fte wird bei Ablauf festgelegt und entspricht dem durchschnittlichen Zinssatz f\u00fcr die Hauptrefinanzierungsgesch\u00e4fte, die w\u00e4hrend der Laufzeit des jeweiligen L\u00e4ngerfristigen Refinanzierungsgesch\u00e4fts abgewickelt wurden, wobei die Zinszahlung bei F\u00e4lligkeit des Gesch\u00e4fts zu entrichten ist (Europ\u00e4ische Zentralbank, 2011a, b).<\/p>\n

Mittels dieser als vor\u00fcbergehend angek\u00fcndigten Ma\u00dfnahmen reagiert die EZB erneut auf die Funktionsst\u00f6rungen am Interbankenmarkt, der wegen steigender Kontrahenten- und Liquidit\u00e4tsrisiken kaum mehr zur Liquidit\u00e4tsreallokation zwischen den Banken imstande ist. Durch Ausweitung des Verzeichnisses der Sicherheiten und durch den Dreijahrestender sollen die Refinanzierungsm\u00f6glichkeiten von Banken verbessert werden, die nur noch schwer Zugang zu Interbankenmarktkrediten finden. Damit soll auch einer Kreditklemme im privaten Sektor vorgebeugt werden. Tats\u00e4chlich haben bei dem ersten der beiden Dreijahres-Tender am 21. Dezember 2011 vor allem Banken aus Italien und Spanien die Liquidit\u00e4tshilfen des Eurosystems in Anspruch genommen. Auch deutsche und franz\u00f6sische Gesch\u00e4ftsbanken sollen aktiv geworden sein. Insgesamt beteiligten sich 523 europ\u00e4ische Banken an dem Tender bei einem Zuteilungsvolumen von knapp 490 Mrd. Euro, wovon allerdings ein Teil genutzt wurde, um auslaufende Refinanzierungskredite zu erneuern oder noch laufende Kredite abzul\u00f6sen (Frankfurter Allgemeine Zeitung, 2011).<\/p>\n

Die Kehrseite dieser Liquidit\u00e4tshilfen ist jedoch, dass die Liquidit\u00e4tsversorgung des Bankensektors insgesamt \u00fcber dessen Liquidit\u00e4tsbedarf hinaus ausgeweitet wird. Dieser Bedarf ergibt sich als Summe aus den \u201eautonomen Faktoren\u201c (d.h. dem Bargeldbedarf des privaten Sektors), dem Mindestreserve (MR)-Soll und den (quantitativ unbedeutenden) \u00dcberschussreserven der Gesch\u00e4ftsbanken (d.h. die das Mindestreserve-Soll \u00fcbersteigenden Giroguthaben der Banken beim Eurosystem). Diesen Bedarf deckt das Eurosystem mittels seiner geldpolitischen Instrumente, wobei die Liquidit\u00e4tsbereitstellung seit Ausbruch der Krise neben den traditionellen Hauptrefinanzierungsgesch\u00e4ften (HRF) verst\u00e4rkt durch l\u00e4ngerfristige Refinanzierungsgesch\u00e4fte (LRF) erfolgt. Dar\u00fcber hinaus hat das Eurosystem im Rahmen des \u201eProgramms zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen\u201c und des \u201eProgramms f\u00fcr die Wertpapierm\u00e4rkte\u201c auch Bankschuldverschreibungen und private und \u00f6ffentliche Wertpapiere auf Sekund\u00e4rm\u00e4rkten angekauft. Das Eurosystem ist bem\u00fcht, die durch den Wertpapierankauf erfolgte Liquidit\u00e4tsschaffung durch Feinsteuerungsoperationen (FSO) zu absorbieren, vor allem durch Ausgabe von Termineinlagen.<\/p>\n

\"Liquidit\u00e4t<\/a>
\n– zum Vergr\u00f6\u00dfern bitte auf die Grafik klicken – <\/small><\/p>\n

Wie Tabelle 1 zeigt, hat sich seit Sommer 2010 eine erhebliche \u00dcberschussliquidit\u00e4t im Euroraum angesammelt, die von den Banken als \u00dcbernachtguthaben in der Einlagefazilit\u00e4t gehalten wird. Hinzu kommen die Termineinlagen der Banken beim Eurosystem, die recht kurzfristig in Basisgeld umgewandelt und daher auch als liquidit\u00e4tsnahe Forderungen eingestuft werden k\u00f6nnen. F\u00fcr das Auflaufen von \u00dcberschussliquidit\u00e4t verantwortlich war insbesondere der r\u00fcckl\u00e4ufige Bargeldbedarf des Nichtbankensektors, der auch im Bankensektor zu einem sinkenden Liquidit\u00e4tsbedarf gef\u00fchrt hat. Demgegen\u00fcber war die Liquidit\u00e4tsversorgung durch das Eurosystem in den letzten beiden Jahren eher schwankend, seit Mitte 2011 aber wieder kr\u00e4ftig ansteigend.<\/p>\n

Zwischen dem 10. August und dem 8. November 2011 hat das Eurosystem \u00fcber den Ankauf von gedeckten Schuldverschreibungen und von Wertpapieren sowie \u00fcber seine Offenmarktgesch\u00e4fte tagesdurchschnittlich etwa 762 Mrd. Euro an Liquidit\u00e4t bereitgestellt, wovon knapp 148 Mrd. Euro durch Ausgabe von Termineinlagen wieder absorbiert wurden. Etwa die H\u00e4lfte (384 Mrd. Euro) der Liquidit\u00e4tsbereitstellung erfolgte \u00fcber l\u00e4ngerfristige Refinanzierungsgesch\u00e4fte. Dem entgegen stand in demselben Zeitraum ein Liquidit\u00e4tsbedarf des Bankensektors in H\u00f6he von tagesdurchschnittlich nur etwa 455 Mrd. Euro, woraus sich eine \u00dcberschussliquidit\u00e4t von 160 Mrd. Euro ergibt (Europ\u00e4ische Zentralbank, 2011c). Inzwischen ist diese \u00dcberschussliquidit\u00e4t durch den ersten Dreijahrestender auf 412 Mrd. Euro (Ende Dezember 2011) angewachsen und wird auch in Zukunft noch zunehmen, wenn der zweite Dreijahrestender durchgef\u00fchrt wird. Hinzu kommt, dass der Liquidit\u00e4tsbedarf des Bankensektors infolge der Senkung des Mindestreservesatzes nochmals abnehmen wird.<\/p>\n

Durch das Fluten der Geldm\u00e4rkte sinkt zwar die Geldmarktabh\u00e4ngigkeit des Gesch\u00e4ftsbankensektors, doch entsteht in der Eurozone von der monet\u00e4ren Seite her ein Inflationspotenzial, das effektiv werden kann, sobald die Geldm\u00e4rkte ihre Funktionsf\u00e4higkeit wiedererlangen. Noch ist das Jahreswachstum der Geldmenge M3 moderat und lag im November 2011 bei nur 2 %, weil die wachsende \u00dcberschussliquidit\u00e4t durch einen R\u00fcckgang des M3-Geldsch\u00f6pfungsmultiplikators kompensiert wird. Dieser ist nach Ausbruch der Finanzkrise stark abgesunken, da die Gesch\u00e4ftsbanken zus\u00e4tzliche Liquidit\u00e4tsreserven relativ zum Einlagenvolumen ansammeln (EUROP\u00c4ISCHE ZENTRALBANK, 2011d). Sollten die Banken das wechselseitige Vertrauen in ihre Kreditw\u00fcrdigkeit zur\u00fcckgewinnen und ihre Reservehaltung wieder abbauen, k\u00f6nnte der Geldsch\u00f6pfungsmultiplikator auf sein Vorkrisenniveau ansteigen. Dann wird es das Eurosystem schwer haben, die aufgebaute Liquidit\u00e4t z\u00fcgig zu absorbieren, denn weder Hauptrefinanzierungsgesch\u00e4fte noch l\u00e4ngerfristige Refinanzierungsgesch\u00e4fte eignen sich zur Liquidit\u00e4tsabsch\u00f6pfung. Vielmehr hat die EZB mit dem Dreijahrestender an Flexibilit\u00e4t eingeb\u00fc\u00dft und ihre M\u00f6glichkeiten beschr\u00e4nkt, rasch zu reagieren.<\/p>\n

Solange die Spannungen auf den Geldm\u00e4rkten l\u00e4nger anhalten, muss das Eurosystem entscheiden, ob es seine bisherige Politik fortsetzt und den Gesch\u00e4ftsbanken weiterhin zus\u00e4tzliche Liquidit\u00e4t zur Verf\u00fcgung stellt. Vermutlich wird es die Geldm\u00e4rkte weiter fluten. Wachsende Marktliquidit\u00e4t geh\u00f6rt allerdings zu den Fundamentaldaten, die f\u00fcr die Bildung von Inflationserwartungen durch die Marktteilnehmer wesentlich sind. Es wird sich daher zeigen, ob und wie lange es dem Eurosystem noch gelingen kann, die Inflationserwartungen auf einem niedrigen Wert zu stabilisieren.<\/p>\n

Literatur<\/strong><\/p>\n

Europ\u00e4ische Zentralbank<\/em>\u00c2\u00a0 (2011a): EZB k\u00fcndigt Ma\u00dfnahmen zur Unterst\u00fctzung der Kreditvergabe der Banken und der Geldmarktaktivit\u00e4ten an<\/a>. Pressemitteilung vom 8. Dezember 2011, Frankfurt\/Main.<\/p>\n

Europ\u00e4ische Zentralbank<\/em> (2011b): Editorial<\/a>, in: Monatsbericht der Europ\u00e4ischen Zentralbank, 13. Jg., Frankfurt\/Main, Dezember, S. 5-10.<\/p>\n

Europ\u00e4ische Zentralbank<\/em> (2011c): Liquidit\u00e4tsbedingungen und geldpolitische Gesch\u00e4fte in der Zeit vom 10. August bis 8. November 2011<\/a>, in: Monatsbericht der Europ\u00e4ischen Zentralbank, 13. Jg., Frankfurt\/Main, Dezember, S. 42-45.<\/p>\n

Europ\u00e4ische Zentralbank<\/em> (2011d): Das Geldangebot \u2013 Verhalten der Banken und Auswirkungen auf die monet\u00e4re Analyse<\/a>, in: Monatsbericht der Europ\u00e4ischen Zentralbank, 13. Jg., Frankfurt\/Main, Oktober, S. 67-86.<\/p>\n

Frankfurter Allgemeine Zeitung<\/em> (2011): Europas Banken am Tropf der EZB<\/a>, Ausgabe Nr. 298 vom 22.12.2011, S. 10.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Auf seiner Sitzung vom 8. Dezember 2011 hat der EZB-Rat die Einf\u00fchrung zus\u00e4tzlicher geldpolitischer Sonderma\u00dfnahmen beschlossen und seine Politik der \u201equantitativen und qualitativen Lockerung\u201c fortgef\u00fchrt. … <\/p>\n

\u201eDie EZB flutet die Geldm\u00e4rkte\u201c <\/span>weiterlesen<\/a><\/p>\n

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