Lieber Herr Sievert,<\/p>\n
haben Sie vielen Dank f\u00fcr Ihren offenen Brief vom 3. M\u00e4rz 2012. Ich bin mir nicht sicher, ob ich alles von dem richtig verstehe, was Sie schreiben, und schon gar nicht wei\u00df ich, wo ich genau ansetzen soll, denn Sie schreiben ja selbst, dass Sie vor allem das aufschreiben, wo wir uns einig sein k\u00f6nnen. Dennoch hier der Versuch einer kurzen Erwiderung.<\/p>\n
<\/p>\n
Nat\u00fcrlich ist Target ein Zahlungssystem, und nicht ein Finanzierungssystem. Target misst prim\u00e4r nur den Geldfluss zwischen L\u00e4ndern, halt den Zahlungsbilanzsaldo. Sekund\u00e4r misst Target aber auch Kredite, weil der Refinanzierungskredit in den beteiligten L\u00e4ndern gegenl\u00e4ufig so ver\u00e4ndert wird, dass sich die Geldmengenverteilung trotz des internationalen Geldflusses nicht \u00e4ndert.<\/p>\n
Das ist der Sachverhalt. Bis zur Krise floss billiges privates Kreditgeld (z.B. von Banken oder Versicherungen) vom Kerneurogebiet in die Peripherie und finanzierte den Geldr\u00fcckfluss aus diesen L\u00e4ndern zu uns, mit dem Waren bei uns gekauft wurden. Nach dem Ausbruch der Finanzkrise versiegte der private Kreditstrom aus dem Kern in die Peripherie. Die L\u00e4nder der Peripherie holten sich das fehlende Kreditgeld aus der (elektronischen) Notenpresse der eigenen Zentralbank. Das ging, weil sich die Notenbanken auf Gehei\u00df des EZB-Rates mit immer geringeren Sicherheitsanforderungen f\u00fcr die Pf\u00e4nder der von ihnen vergebenen Refinanzierungskredite begn\u00fcgten. So konnten die peripheren L\u00e4nder unsere Waren weiter kaufen, obwohl sie keinen Kredit mehr bekamen. \u00c2\u00a0Zunehmend haben sie auch Fluchtgeld mit der Notenpresse kompensiert. Die Banken Deutschland, Luxemburgs und Hollands zogen n\u00e4mlich auch ihre bereits verliehenen Kreditbest\u00e4nde zur\u00fcck. Die Krisenl\u00e4nder haben also mit dem internationalen Geldfluss, der durch Target gemessen wird, Waren gekauft oder Schulden getilgt (oder, was dasselbe ist, Verm\u00f6gensobjekte bei uns gekauft).<\/p>\n
In Deutschland versuchten die Banken, das sich aufstauende Geld an die Bauherren und die Wirtschaft zu verleihen, was den Investitionsboom erkl\u00e4rt. Doch durch den Verleih verschwand das Geld nicht, sondern wechselte nur die Konten. Deshalb haben die deutschen Banken das \u00fcbersch\u00fcssige Geld bei der Bundesbank angelegt oder von dort weniger Kreditgeld f\u00fcr eigene Zwecke bezogen: Der Netto-Refinanzierungskredit der Bundesbank und das damit geschaffene Geld wurde eins zu eins durch das aus der Peripherie netto nach Deutschland flie\u00dfende Geld verdr\u00e4ngt. Kurzum, Geld wurde im S\u00fcden \u00fcber das Ma\u00df hinaus (elektronisch) gedruckt, das f\u00fcr die eigene Geldversorgung ben\u00f6tigt wurde, um G\u00fcter bei uns zu kaufen und Schulden zu tilgen, und dann hat die Bundesbank das hereinstr\u00f6mende Geld (elektronisch) geschreddert.<\/p>\n
Also nochmal: Die Target-Salden messen direkt den Nettogeldstrom aus der Peripherie in den Kern des Eurogebietes und indirekt auch die Verlagerung der Zentralbankkredite vom Kern in die Peripherie. Sie f\u00fchren zu Forderungen und Verbindlichkeiten der Notenbanken der einzelnen L\u00e4nder gegen\u00fcber dem Eurosystem. Die treffendste Kurz-Heuristik f\u00fcr die Target-Forderung der Bundesbank ist, dass sie zeigt, in welchem Umfang die Bundesbank ihre Notenpresse verliehen hat.<\/p>\n
Indem das Zentralbankensystem das Nachdrucken des abflie\u00dfenden Geldes in der Peripherie erlaubte, wurde dort auf den Kapitalm\u00e4rkten mehr und bei uns weniger Kredit angeboten, als es ohne diese Politik in der Krise der Fall gewesen w\u00e4re. Gleichwohl gab es in Deutschland nat\u00fcrlich per Saldo mehr Kredit als ohne die Krise, weil die Kreditverlagerung durch das EZB-System die Umlenkung der privaten Kapitalstr\u00f6me nach Deutschland nur bei den kurzfristigen Krediten hat kompensieren k\u00f6nnen.<\/p>\n
Target-Salden zu betrachten, hat auch schon vor dem Euro-Untergang seinen Sinn, weil die Salden \u00f6ffentliche Kredite durch das EZB-System messen. So sind sie verbucht, so werden sie genannt („Auslandsposition der Bundesbank“), und so sind sie wegen der Kreditverlagerung zu interpretieren. Der Kreditfluss durch das Eurosystem bedeutet einen \u00f6ffentlichen Geleitschutz f\u00fcr das deutsche Sparkapital, das sich nicht mehr in den S\u00fcden traut. Es kommt mit den gro\u00dfz\u00fcgigen Refinanzierungskrediten, die den S\u00fcdbanken gew\u00e4hrt werden, eine andere Allokation des deutschen Sparkapitals zustande als ohne.<\/p>\n
Im \u00dcbrigen ist das, was beim Untergang passiert, entscheidend f\u00fcr das Verhandlungsergebnis bei den offiziellen Rettungsschirmen, deren Zweck es ist, genau diesen Untergang zu verhindern. Die Target-Forderungen sind ein Drohpotenzial gegen\u00fcber Deutschland. Da jeder wei\u00df, dass Deutschland das Geld kaum wird einklagen k\u00f6nnen, wenn der Euro zerbricht, ist Deutschland bereit, hohe Kosten zur Verhinderung dieses Untergangs auf sich zu nehmen.<\/p>\n
Alles w\u00e4re nicht so weit gekommen, wenn die EZB die Sicherheiten f\u00fcr Refinanzierungskredite nicht so dramatisch gesenkt h\u00e4tte, wie sie es tat. Erst durch die Absenkung der Sicherheiten ist eine Situation entstanden, in der der gleiche Zins f\u00fcr Refinanzierungskredite nicht mehr angemessen war und es faktisch zu einer Subventionierung des Kreditflusses in den S\u00fcden kam. Wenn die M\u00e4rkte falsch lagen, war die Politik der EZB vertretbar. Wenn aber die M\u00e4rkte richtig lagen und den S\u00fcden aus gutem Grund gemieden haben, dann war die Politik der EZB falsch. Ich glaube, seit Lehman haben sich die Gewichte immer mehr vom ersten zum zweiten Fall verschoben.<\/p>\n
Ich denke, wir sollten es machen wie in Amerika. Dort muss der j\u00e4hrliche, durchschnittliche Zuwachs der Target-Schuld einmal im Jahr ausgeglichen werden. Die Folge ist, das wesentlich kleinere Target-Salden entstehen als bei uns. Die Bundesbank h\u00e4tte, w\u00fcrde man die Rechenregel der USA auf die Eurozone anwenden, das Recht 320 Mrd. Euro an sicheren, marktg\u00e4ngigen Wertpapieren von den anderen Euro-Zentralbanken als Tilgung zu erhalten. Dazu h\u00e4nge ich Ihnen einen Aufsatz<\/a> von mir an.<\/p>\n Mit bestem Gru\u00df<\/p>\n Ihr<\/p>\n Hans-Werner Sinn<\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Lieber Herr Sievert, haben Sie vielen Dank f\u00fcr Ihren offenen Brief vom 3. M\u00e4rz 2012. Ich bin mir nicht sicher, ob ich alles von dem … <\/p>\n